价值分析名不副实的云南白药拥有国家级绝密配方

云南白药(000538)：每股净资产 29.29元，每股净利润 3.18元，历史净利润年均增长 22.74%，预估未来三年净利润年均增长 13.5%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 74.72元，市盈率 26.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -6.66%；20倍PE，预期收益率 24.45%；25倍PE，预期收益率 55.57%；30倍PE，预期收益率 86.68%。

由云南白药变成云南日化？

白药的创始人，是一位叫曲焕章的江湖郎中。由于其很小双亲就去世，和姐姐相依为命，后来便跟着姐夫学了伤科，开始行医之后，随着医治的病人日益增加，曲焕章便与妻子研制出了一种白色粉末，这种粉末对治疗外伤有特殊的功效，被取名为“曲焕章万应百宝丹”。

后来，曲焕章在这种白色粉末的基础上，研制出了“三丹一子”，即普通百宝丹、重升百宝丹、三升百宝丹和保险子，进一步加强了药效。后来的云南部队，由于有“神丹”在手，不论多么重的外伤，几乎都能愈合，这让白药名声大噪。

1938年，曲焕章被国民党接往重庆，因拒绝献出白药秘方，同年8月被害，终年58岁。新中国成立后，曲焕章遗孀缪兰英把白药秘方献给了新中国，由昆明制药厂生产，并且将曲氏白药更名为“云南白药”。

而如今，云南白药这最具代表性的“保险子”已经不卖了，现在的云南白药集团，药的比例已经相当低，以2018年年报为例，虽然药品的营收比例占59.7%，但是利润仅占了16%，84%的利润都来自于“日化品牌”。

想想也能理解，看看云南白药的药品板块，毛利率真是低得可以，真心要怀疑，这是不是个药企了，毛利和流通企业差不多，而公司的日化板块，毛利高达60%+，难怪公司一心做“牙膏”。如今的云南白药，早已是中国第二大牙膏厂，2017年有媒体爆料，光是牙膏，一年营收就超过40亿……

其实，卖保险子的云南白药，同早期的东阿阿胶一样，很早就遇到了增长天花板，产品单一的老字号迟早都会面临这个困境。而作为上市公司，一旦失去增长，迎来的就会是资本无情的抛弃，资本总是要寻求增长的。

白药尝试过酒店、地产等好多业务，都失败了，2005年，公司开始尝试牙膏，作为医药公司的白药天然有一个优势，那就是拥有一众医药渠道商，于是，通过这些渠道商，白药的牙膏进入了各大药店，再顺理成章的出现在商超，直接就变身成为了“高端品牌”。

这一招，十分高明。有了牙膏的胜利经验，公司开始往日化方向扩展，也就出现了如文章开头那一系列产品，不得不说，云南白药的多元化道路，是成功的。

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财务分析

公司上市26年，分红融资比13.77%，看似是个超级铁公鸡，但奇怪的是，公司2018年10派20元，2017年10派15元，怎么看都是个相当大方的企业，怎么分红融资比如此低呢？

原来公司在2019年7月2日增发募资510亿，用于吸收合并云南白药控股公司，同样的剧本，出现在之前我们分析过的双汇发展和万华化学身上，我们在这里就不复述了，总之，这是好事，《价值事务所》一直认为，上市公司就该整体上市，最怕的就是部分上市，未上市部分暴雷。

那么，整体上市之后的白药，又该是个分红大方的企业了。

其资产负债率一直在30%左右，至2018年为34.42%，这个比例，《价值事务所》非常喜欢，公司没有短期借款，几百万的长期借款也可以忽略，就有一项18亿的一年内到期非流动负债，仔细一看是之前的债券快到期了。其余的大头就是56亿的应付和8.6亿的预收，杠杆几乎加给上下游，真是一个优秀的白药。

公司账上除了67.14亿的现金，还有222.8亿的理财产品，真是一支钱超多的现金奶牛….公司的营收、净利一直都保持稳定增长，虽然涨的不快，但好在稳定。公司整体毛利不高在30%左右，就是因为受药品低毛利的拖累，看到这里，我们还是很疑惑的。毕竟，作为老字号中药企，不论是一直与之相提并论的片仔癀，还是东阿阿胶、同仁堂，他们药品的毛利都是相当之高。