中联重科 – H (1157 HK) – 更多驱动因素更具持续性更高盈利预测和目标价格

中联重科(000157)：每股净资产 4.82元，每股净利润 0.26元，历史净利润年均增长 15.49%，预估未来三年净利润年均增长 44.15%，更多数据见：中联重科000157核心经营数据

中联重科的当前股价 5.55元，市盈率 10.41，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 110.48%；20倍PE，预期收益率 180.64%；25倍PE，预期收益率 250.8%；30倍PE，预期收益率 320.97%。

重申买入评级。我们对中联重科看法更加正面：（1）2021年混凝土机械增长具有高度确定性；（2）公司挖掘机销量爆炸式增长；（3）韧性利润率前景。我们将2020-22年盈利预测提高6-7％, 主要由于我们上调各业务线的销量预测。我们认为目前市场共识仍然保守，我们的2021/22年净利润预测较市场高13％/15％。我们将目标价由10.5港元上调至16.0港元，基于12倍2021年预测市盈率（此前为10倍）。关键催化剂包括：（1）2021年第一季度机械销售强劲；（2）2021年第一季度完成增发。

2020年业绩预览。中联重科上周发布盈喜，预计2020年净利润将同比增长60-72％至70-75亿元人民币。这意味着2020年第四季度净利润为13-18亿元，同比增长46％-102％。我们预计中联重科2020年来自混凝土机械的收入为200亿元（同比增长44％），来自起重机机械的收入为350亿元（同比增长58％）。此外，我们相信通过成本控制，2020年第四季度毛利率环比回升。

2021年混凝土机械增长具有高度确定性。中联重科预计在泵车增长10-20％和搅拌车增长20％带动下，混凝土机械行业增速将达15％。今年混凝土机械需求确定性高，因为许多基础设施项目将于2020年土方工程完工后将进入建设阶段。此外，自2021年7月开始实施的国家排放标准VI仍将继续推动替代需求。

挖掘机爆炸式增长将继续。我们预计中联重科2020年交付7,000台挖掘机，收入25亿元。中联重科目标2021年销售12,000-14,000台挖掘机，同比大幅增长。对于中型挖掘机，中联重科能够利用其现有混凝土机械销售网络加快渗透速度。此外，中联重科从今年开始首次交付大型挖掘机（45-48吨）。中联重科维持其战略目标，即在3年内成为中国前5名，在5年内成为中国前3名。