索菲亚电话会议

索菲亚(002572)：每股净资产 5.57元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 45.41%，预估未来三年净利润年均增长 10.64%，更多数据见：索菲亚002572核心经营数据

索菲亚的当前股价 17.72元，市盈率 16.38，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 19.23%；20倍PE，预期收益率 58.98%；25倍PE，预期收益率 98.72%；30倍PE，预期收益率 138.47%。

【仅做个人笔记，包含了个人观点，不喜勿喷】

1、目前的困境主要在安装端，工厂端基本没有问题。年底排单特别多，基本都要求年前安装完成，在想尽办法找安装团队。
2、2020 年疫情挤压的订单在下半年集中释放，这部分挤压的订单大概率会延续到 2021 年上半年。
3、今年业绩的实现不再只是依赖衣柜的增长，全品类都有贡献。其中衣柜受疫情影响客户数下滑 15%，但是由于客单价提高衣柜实现了正增长。（此处的客户数特指原有渠道的零售端）橱柜全年增长 30%，木门增长 50%。
4、现在已经实现了从 500-5000 块/平的柜子低端到高端全覆盖。品类矩阵打通，低端米兰纳衣橱门全都可以做，中端索菲亚衣橱门都可以做，高端司米华鹤索菲亚衣橱门都可做。
5、渠道的矩阵也打通了，主要是零售，大宗和家装整装。零售端的客单价有望继续增长，客户数有望回到 2019 年水平。大宗不作为重点但是大的房地产企业都有签约并且他们和高端品牌的签约意向会更强，所以会继续高速增长。家装整装最难的其实是导入期大约在 1 年到一年半，导入期主要是提升设计师水平，统一规范，统一之后放量会很快。现在家装整装企业已经签约 500 家，签约整装企业是公司直签加经销商签约当地整装家装企业，目前直营签约和经销商签约大约 1:1。目标是先把这 500 家签约整装公司扶起来，不求快。
6、2021 目标 100 亿，100 亿是一个相对保守的营收目标，主要是依赖全渠道的发力。司米 B 端接单很好，C 端 2021 年营收目标 25%增长。目前司米 800 多家店，在 2021 年要做全融合，通过将司米橱柜全部融入索菲亚 2700 家店助力司米迅速打开市场，现在司米已经成为全国前五的橱柜品牌。米兰纳定位中低端，争取抓紧做大。
7、受疫情影响，主要一二线城市影响比较大。前五大客户的占比下滑比较多既有公司主动调整的因素也有疫情影响的因素。其实主要市场在一二线城市的索菲亚在 2020 年是比较吃亏的，公司称有希望在 2021 年恢复。10 亿以下的定制品牌在 2020 年几乎是没有成长的，索菲亚 100 亿营收的话增长七八个点一年就能复制一个小品牌，行业洗牌会家居会出现几个超大的家居公司。
8、对于新代言人邓伦，公司经过很长时间选择最后选择了这个明星。男明星的持续度可能会比女明星更长一下。目前看引流效果非常好，已经有强势的经销商拍板承诺业绩希望邓伦能到当地宣传。不会频繁换代言，看好邓伦会用好这个 IP。
9、康纯板在 2020 年占比已经占到 75%，年初还是 40%。在 2021 年不会再推荐E0 板材，E0 板材可能会放到低端品牌米兰纳去做。2021 争取进一步扩大康纯板占比，也会重点宣传，欧派 2021 年的目标大体是希望完成 50%的无醛板替代，索菲亚领先欧派 1-2年。并且打法是采用降维打击，康纯板卖 E0 板价格占领市场。对于板材成本的提升公司回应不会到毛利率产生实质影响。公司 2021 年有望维持毛利率稳定。（大宗业务的毛利会低于零售业务，大宗业务如果在 2021年快速发展可能会显示综合毛利下滑但是这应该是利好而不是利空。整装算零售，跟圣都的合作只是一部分，有一些其他的家装公司依然在谈）
10、总结：索菲亚不再是那个单纯依靠衣柜的企业，全渠道发力有助于帮助索菲亚成长。之前欧派领先索菲亚的是全品类和对经销商的把控力，在这两块索菲亚在这两年的改革中正在迎头赶上，对于康纯板是公司领先欧派的点公司在无醛环保上的优势是其他定制家居行业暂时比不了的。

作者：OliverHuu
原文链接：https://xueqiu.com/2263552330/170488467

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