深度介绍长春高新隆基股份通威股份

长春高新(000661)：每股净资产 37.7元，每股净利润 5.92元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 48.59%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 460.21元，市盈率 66.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -36.7%；20倍PE，预期收益率 -15.6%；25倍PE，预期收益率 5.51%；30倍PE，预期收益率 26.61%。

隆基股份(601012)：每股净资产 6.84元，每股净利润 0.93元，历史净利润年均增长 37.79%，预估未来三年净利润年均增长 45.29%，更多数据见：隆基股份601012核心经营数据

隆基股份的当前股价 24.52元，市盈率 21.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.49%；20倍PE，预期收益率 132.65%；25倍PE，预期收益率 190.81%；30倍PE，预期收益率 248.97%。

中国目前光伏产业的巨头公司隆基股份，隆基股份创立于2000年，也是中国第一批光伏企业，整个公司发展分为三个阶段，第一个阶段，2000年到2005年一直致力于半导体领域的技术革新，在硅片原料供给中占得先机，2006~2013年在行业中多晶硅技术为主流的情况下，隆基一家公司挑战了整个行业，他们经过深入的洞察，他们聚焦硅片业务，尤其是创新性的选择，将单晶硅作为主要的突破方向，在隆基之前行业都在使多晶硅，尽管多晶硅转化率低一些，但是价格足够便宜，很多人当时都说担心说单晶硅根本走不通，但是隆基经过调研觉得要改进单晶硅的整个制作流程，通过在设备上和技术上的革新，最终使得成本大幅度的降低，现在两者之间的价格几乎差不多了，但是在效率上单晶硅却高出不少，最终领跑全球单晶硅片时代，可以说隆基是凭借一己之力推动了整个行业的发展，后来从2014年之后又开始布局组件和电站业务，打造全产业链一举成为太阳能科技企业，我们看一下隆基的基本面，营收增长非常快，净利润也不错，虽然18年的退步对公司造成影响，但显然呢，企业韧性很强，从毛利来看也是这样，经过双反之后。毛利快速反弹都经过18年的531之后，毛利又快速提升，净利润也是如此，我们再看一下ROE也就是净资产收益率抛开12、13年，受到欧美政策的影响都还是非常稳健，从隆基的净利润来看，从13年到19年，扣非净利从4000多万暴涨到50多个亿，截止到2020年第三季度隆基的扣非利润已经来到了63.57亿，这个业绩如果对比美国的光伏龙头来看隆基的基本面应该是非常优秀的，我们从股价来看，隆基从去年低点到现在已经飙升了4倍，接下来我们看一下债务水平，最近的短期债务攀升很快，不过这种股东权益是相协调的，也在合理的区间，接下来我们再看一下研发费，不难看出研发费用也是逐年递增。

现在我们分析一下为什么高瓴资本以158亿重仓隆基，那么其逻辑大概有以下几点，首先第一从大方向上来看，从平价上网元年的到来，未来光伏行业增长潜力巨大，第二，未来的趋势是成本逐渐降低，行业竞争加剧，隆基的业务是全产业链有助于增加效率降低成本，第三隆基引领了单晶硅，2019年硅片业务市占率高达40%，已经基本形成了寡头格局，即便原材料涨价也可以通过强大的品牌和市占率转移到下游。

那么接下来隆基会面临哪些风险呢？那么第一个风险显然就是大涨之后的回调，永远没有只涨不跌的股票，有时候股票的大幅回撤原因就是涨多了。20年底高瓴资本入股价70元来看短时间内他已经收益颇丰，目前还呈现加速上涨的态势，因此短期回调风险加大，股价波动也会加大，第二就是疫情的影响，我们通过隆基的营收分布可以看出除了中国以外，市场还包含亚太地区、美洲、欧洲以及非洲地区，非洲占比比较低以外，美洲欧洲以及亚太加起来已经占到了中国的一半，但是这些地区都受到疫情的长期影响。尤其是美洲和欧洲，现在都是疫情的重灾区，如果当地的补贴减少项目减缓，那么业务也会带来影响，第三就是政策风险，如果观察股价就会发现前几次股价的大幅回撤，几乎都与政策有关，而政策的变化是根据宏观环境的变化而制定的，一旦政策变化势必对整个行业当然也会对隆基产生影响。第四就是技术变化的风险，我们还记得隆基战胜了整个行业的历史，那么作为长期投资人，除了注重短期风险，还要注意长期风险，隆基所在的行业，属于科技行业，技术变化日新月异，如果哪家公司技术有所突破，产生了不利于公司的技术或者是应用，那么势必对公司的基本面会产生巨大的影响。

我们总结一下隆基目前绝对是中国乃至全世界光伏行业当中的龙头公司，公司的产业链完整，具有规模优势技术优势，品牌优势，市场分布也非常广泛，硅片以及组件成长迅速，但是短期内股价涨幅巨大，回调风险加大，但是如果要长期来看，无论是拜登的上台还是欧洲以及中国的碳排放计划都会提升整个行业，因此长期来看还是非常有潜力。

第二大巨头就是通威股份。通威应该算是一家很神奇的公司最早的通威是从事饲料生产的公司，创始人刘汉元也颇具传奇色彩。从事饲料行业起家，他在一次调研之后决定跨界光伏，而刚切入多晶硅领域就遇到了2008年全球金融危机，整个行业哀鸿遍野，掀起了一阵破产潮，但是这个时候同为用饲料的钱补贴光伏，最终不但挺过去了，而且还收购了当时处在困境当中的合肥赛维，之后的发展就进入到了快车道，5年之后就成了全世界最大的光伏电池片公司，目前通威股份已经成为了硅料、以及电池片的龙头公司，从2004年上市时的4.5亿的市值到现在已经增长到了接近2000亿，增长幅度接近450倍，去年更是获得了高瓴资本的入股，我们看一下它的基本面，从中不难看出营收和净利都还是非常不错，也具有稳定性，但是呢工资的资金压力很大，尤其是负债在最近几年是大幅飙升，其实从公司的商业模式来看，这都是可以理解的，电站业务基本上是一个资金密集型的业务。跟房地产有点类似，需要银行贷款，我们再看一下公司的主要业务，公司主要从事农牧业务以及光伏业务，而且各占一半，在光伏业务中从事的是上游的硅片，中游的电池片以及下游的业务渔光一体，渔光一体其实就是水上发电，水下养鱼，这就把新能源。与传统的养殖业进行了混搭，这种模式的好处就是节省土地，而且呢，发电效率还会提升，因为对于光伏电站来说当温度大于28度时每增加一度光伏发电量就降低3/1000，这时就凸显了水上光伏的优越性。但是再怎么说，下游还是需要大量的资金，这就是公司高负债的原因，我们看一下公司的短期和长期负债，也是大幅的增加，这其实就是公司的经营模式造成的，公司的营收分为两块农牧和光伏还比较均衡各占50%，我们再看一下公司的毛利率虽然谈不上暴利。但是最近几年毛利相对来说比较稳定。公司的毛利最近还是在不断提升，由于公司的负债率随之提高，所以公司ROE可靠性受到了影响。

接下来我们分析下公司有哪些风险，首先第一个还是疫情的风险，因为无论是饲料还光伏疫情带来的冲击不可小觑，疫情的持续可以推高原材料的价格，推高企业的成本，从而增加经营风险，比如原料成本占饲料成本的90%以上，所以无论是疫情带来的冲击还是国际政治局势的变化，气候的变化都会直接影响到公司。第二就是高负债带来的利率风险，国家货币环境的变化，直接影响融资成本，从而影响企业的利润。第三跟隆基一样就是政策风险。那么总的来说无论是饲料还是光伏，通威都是干得有模有样也是经历了行业困境的公司，创始人也是非常值得尊敬的企业家，由于公司的饲料以及光伏都有业务需要两手抓，公司的光伏业务也成为了硅料以及电池片的龙头，而且两个方面呢，还要结合比如下游的渔光一体，所以长期来看有很大的优势，公司目前也在尝试整合产业链，最明显的反应就是公司毛利的提升，但是还是一样，公司近年来涨幅巨大，会迎来短期股价回调的风险。

总结一下今天分析了光伏产业的两家龙头公司，他们虽然风格各异，但都是敢闯敢拼的民营优秀企业长期发展看好，但是光伏的本质，我们要认清这是长期以来价格大幅下降，从而带来度电成本的进一步下降，未来行业的竞争格局会加剧政府的扶持，会进入到高度市场化的金融格局，因此只有高效率的龙头公司才会活得比较好，如果对比两家公司，那么显然隆基优势更大，因为它是全产业链所带来的优势是成本的降低以及效率的提升，这两家公司其实都是好公司，但是最近的股价非常的高。近期题材火爆，股价有可能继续往上涨，但是短期会面临回调的风险，在这里我们还要注意到整个光伏产业都面临的政策风险，所以投资这类企业呢，需要关注欧美的动向，尤其是美国新能源股的走势，因为基本上两个市场是联动的，如果美股光伏公司暴跌那么A股的光伏公司短期内必然会受到影响。