抽丝剥茧看不一样长春高新年报解析

长春高新(000661)：每股净资产 37.7元，每股净利润 5.92元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 48.59%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 460.21元，市盈率 66.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -36.7%；20倍PE，预期收益率 -15.6%；25倍PE，预期收益率 5.51%；30倍PE，预期收益率 26.61%。

$长春高新(SZ000661)$ $华东医药(SZ000963)$ $恒瑞医药(SH600276)$ 2021，高新的年报比别人来得更早一些。有很多大V已经解读过高新的年报了，作为长期的迷你股东，也从自己的角度看一看高新，怎么样掰开业务看年报，高新后续预期如何？还有如何看待高新地产这个常人认为的拖后腿的产业？

高新的业务，分为1、金赛的生物医药，2、百克的疫苗，3、华康的中药仿药等，4、高新的地产。看一下18年起长春高新的每半年的营业收入和净利润组成。这里强调一个关键点：看长春高新的经营质量，一定要关注的是净利润增速，而不是归母净利润增速。否则，就会把因为金赛的股权结构变化导致归母净利的增速误解为高新收益的增速，过高估计经营的预期！

从营收结构来看，20年金赛占长春高新的67.66%，百克占16.71%，也就是高估值的基因和疫苗等生物医药的营收占比超过84.4%；从净利润结构来看，20年金赛占长春高新的82.44%，百克占12.22%，也就是生物医药的净利润占比超过94.66%。

这就是为什么看长春高新，就是要看金赛药业和百克生物，特别是金赛药业的根本原因。

接下来，拆解看来分别看金赛药业和百克生物的历年的营收和利润增速的分析。先看金赛药业。

金赛药业的营业收入，17年到19年持续保持50%以上的恐怖增速，整体17年到20年4年营收增加了4.2倍！但20年营收放缓到20.34%,应该来说确实受到了疫情的较大影响，同时，一个企业也不可能永远保持超高的增长，树终究不可能长到天上去。但这也是一个非常高的增速。

金赛药业的净利润增速，17年到20年持续保持非常高的增速，整体17年到20年4年净利润增加了5.5倍！尽管20年营收增速为20.34%，但利润增速达到了39.68%，预计和水针和长效水针占比收入增加，利润增厚有关！另外，从更新的半年维度，规避掉20年上半年的疫情影响，20年下半年同比19年下半年，金赛的营收增速由全年的平均20.34%提升到28.9%，利润增速由全年的平均39.68%提升到44%，基本可以判断，金赛的渠道下沉等措施取得良好效果，业绩增速提升超预期！

再看一下，百克生物。

百克比较简单，20年因为鼻喷疫苗和水痘疫苗等，业绩走上正轨，加上后期狂犬疫苗等恢复，应该成为高新的另一个稳定的经营业绩支撑。20年百克生物营收达到14.33亿，净利润4.09亿，表现优秀。

最后，非常重要是讲一下高新地产。长春高新年报出来，很多人说，经营现金流锐减，是不是有什么雷？还有说地产是个无底洞等等。我们不妨深入的看一下地产。20年年报里现金流量表中“购买商品、接受劳务支付的现金”为26.37亿,19年该项为10.05，差值为16亿，那这些现金买了些什么呢？高新的日常通报和年报均为详细给出分项，估计也让很多人担心。我们可以看一下资产负债表的存货：20年存货为30.13亿，19年为17.5亿，差值为12.6亿。这样看来，扣除医药行业规模增加引起的投入增加2-3个亿，16-3=13亿，那么这个数据和12.6亿基本一致。也就是把这部分资金拿到的土地按成本法计入存货。所以大家就不要担心什么投资不过山海关，什么雷之类的黑话题。保持独立思考。

再深入一下，高新的地产真的那么不堪吗？放一组数据，大家会跌掉眼镜！

这是高新地产和地产的龙头万科从15年开始的净利润率的对比。你没看错，整体上高新地产的净利润率是高于万科，基本稳定在18%-20%之间，而万科是在12%-15%，高的不是一点半点。写这些，不是说高新地产有多厉害，要和万科去比，规模差异太大，本身确实没有可比性；但是大家认为高新地产作为0价值也OK，但确实不至于是一个影响估值的重大负资产。所以，关于地产，大可不必有太大担忧，另外，长高是国资控股，关于一些与政府的往来款也没必要太腹黑，国资没有必要去做假藏雷。