估值分析上海机场600009未来三年五倍成长空间

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

企业分析与估值

市场对上机的研究很多，对上机的期待也很高，这可能是2020年可预见的利润大幅下滑但是市值还在上涨的缘故吧。通过本篇对上海机场的分析进行一个收尾，结论是企业处于好行业，好公司但目前不是好价格的状态。即使考虑未来的成长性，买优秀企业的股权也要有一个合理的价格才行。

从航空业的规模，上海机场的定位，企业护城河以及潜在风险四个角度进行企业前景分析。股价是由市场先生和公司业绩共同推动的，市场先生是不可预测的，参与市场交易者千千万万，每个个体的考虑因素都是无法预测的，至少短期内的波动都是追随热点情绪化的。而我们需要通过学习掌握的就是公司的业绩预测。有业绩作为安全垫，市场先生是否有馈赠就是其次了。

1、 好赛道：

a) 行政垄断，机场建设需要国务院审批，航线需要民航局审批，空域流量还受管制

b) 区域垄断，机场一旦建成，辐射周围至少200KM周边区域，具有地域排他性。

据统计，我国还有10亿人口是没有坐过飞机的，因此可以想象随着人民生活水平的提高和可支配收入的提高，出门旅游甚至商务、旅游出境还有很大的成长空间。按照民航局的统计，目前国内航空业运输人次平均复合增长率为7%。可以判断航空运输业还远远未到天花板。

近十年来，国内机场营业总收入平均复合增长率14%，利润平均复合增长率21.5%，两者都远高于GDP增速。虽然机场属于重资产行业，收入增长需要依靠资金投入扩建跑道，但是枢纽机场可以利用强大的流量进行变现，保持高额利润增长。

上海作为长三角的核心城市，所承载的资源倾斜是非常充沛的。全球500强中有400家在上海有办事机构或者研发中心，这为上海机场造就了非常稳定的商务出入境客流量。在2019年年报显示，上海机场的国际航班人次已经超过50%，而随着对外开放的程度逐渐加深，以及上海机场国际航班的开通，出入境人次占比会逐步提高。这部分中高收入人群是天然的高质量流量，是上海机场和中免谈判的基础和底气。而上海机场获取这部分流量几乎不需要成本，随着国内人口拐点即将到来，现在互联网企业动则1000+的单新客获客成本，可知流量正在枯竭，之后就是流量的存量竞争。

2、 好公司：

上海机场定位于世界级枢纽机场，主打国际航线，在长三角地区周边的南京禄口机场和杭州萧山机场都不具备竞争力。因此上海机场可以定义为长三角国际门户的包租公。国际航线的服务费是国内航线服务费的2.5倍左右，这也是相比于白云机场，深圳机场等其他机场上市公司的优势。而且在可见的未来，只要上海的城市定位不发生改变，上海机场的国际航线安排只会受限于接待能力，不会受限于航空局。航线分配，空域分配都是国家管制的，上海机场具备牢不可破的天然优势，这也是我认为的护城河。

近十年上海机场营收平均增速11.4%，利润平均增速16.3%，平均净利率38.7%，随着免税店合同签署，近三年更是搞到45%。净资产收益率逐渐上升，自由现金流充沛，是一只现金奶牛。当然只看过去业绩做投资决定无异于开车只看后视镜，我们需要往前看。

需求端，2020年受限于新冠疫情控制，国际航班下降80%左右，从长远看商旅往来的需求不会消失，长三角地区作为经济的桥头堡定位不会改变，这就保障了未来的国际航班数和未来客流量。而从长期看，浦东机场还在5/6/7号跑道以及航站楼工程，未来需要满足每年1.6亿人次的接待服务能力。2035年，浦东机场将是拥有五座航站楼，8条跑道世界级航空枢纽，未来需要对标亚特兰大、洛杉矶、戴高乐等国际航空枢纽。

供应端，航空收入的起降服务费、停机费、客桥费以及旅客的服务费、安检费虽然受到价格管控，但是只要有接待能力，有客流量就有保障收入。同时上海机场因为国际航班占比高，花费同样的资源可以相比其他机场获取更高的服务费用。有了流量和接待能力的保障，就是流量变现，2018年和中免签署的免税商品保底合同+提成是未来几年非航收入的基础。

同时可以看到免税商品的提成比例由以前的32%提升到42.5%，上机和中免属于一拍即合，相互成就，共同成长的好基友。

企业的潜在风险也是显而易见的

(1) 新冠疫情的持续对国际航线影响是致命的，没有流量就无法变现；

对于疫情的控制目前国内基本可控，但是国外猪队友太多，不过随着疫苗的投产保守估计在2021年可以得到控制，因此估值可以直接按照2022年恢复正常来看待

(2) 国际形势恶化或者地缘政治不稳定造成航班暂停

中美脱钩的风险无法预测，不过相信两国的智囊团清楚各自的利益所在

(3) 市内免税店以及免税牌照的开放

机场免税店为出入境者提供一个候机时的消费机会，而非去机场为了购物。市内免税店虽然购物时间更充分，但是仅针对外籍游客或者有出入境记录消费者，受众人群很有限。

(4) 机场扩建以及给机场集团的巨额租赁费用

暂时没有更好的途径可以预测关联交易的输血通道，欢迎交流分享

2月开始带大家布局的兴化股份（002109）涨幅119%，和金牛化工（600722）涨幅136%，到现在都已经实现了翻倍！

还有前段时间在（公、众、号）分享的中材节能（603126）和海得控制（002184）也都吃了一波大肉，这足以证明笔者的实力。

3月下旬布局策略已出炉，把握住好时机！我准备低吸一只高质量翻倍妖股！该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有118%以上的涨幅，明天正是低吸建仓最佳时机！早点跟上，早点回血。

还.是.老.规.矩.薇(X)：VC6784，注明，3月，就可以了

企业估值：

先看一下近五年的公司营业收入明细，其中商业餐饮收入包括中免给的租金。2015至2019年的免税租金分别为14.6亿、16.94亿，、25.55、28.15、37.88亿元。乐观估计航空性收入按照7%年化增长，其他非航收入按照年化3%增长可以得出营收预测表1；营业成本考虑2019年新增固定资产折旧较多，按2014-2018的年化增长5.3%来计算再加上每年额外的12亿折旧。对两个重要联营、合营公司德高动量和机场燃油公司的投资收益按照年化11%计算，费用按照之前的记录保持3亿不变得出2023年的净利润为76亿。