双汇发展后万隆时代将来还会延续千亿神话吗

双汇发展(000895)：每股净资产 4.58元，每股净利润 1.49元，历史净利润年均增长 26.47%，预估未来三年净利润年均增长 9.35%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 34.38元，市盈率 21.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.03%；20倍PE，预期收益率 13.29%；25倍PE，预期收益率 41.61%；30倍PE，预期收益率 69.93%。

万隆一生历经风雨，永远都在拼搏。企业销售几千万元时，有人问他什么时间可以休息一下，他回答：什么时候到了一亿产销，什么时间休息；可到了一个亿，他又说十亿；到了500亿，他的目标却成为千亿。

他也没有什么爱好，吸烟、喝酒、打牌、跳舞等都不爱。当记者问他最喜欢做什么事的时候，万隆说：杀猪，把猪杀好。——国内媒体报道

十天前，高瓴资本以158亿受让隆基股份6%股权继而成为公司第二大股东的新闻再次点燃了新能源概念公司的追涨热潮，投资者把每股70元的受让价格解读为隆基股份的“新底价”。

与高瓴资本大手笔入资颇为相似的事情同样发生在肉制品龙头企业双汇发展（000895.SZ）身上。尽管增发金额不到前者的一半，但以市价48元增发，入资阵容为社保基金、高盛、摩根士丹利、中国国际金融股份等知名机构，建议投资者不妨对双汇发展再次提升预期。

成立36年的双汇发展前身曾是一家濒临破产的国营屠宰场，如今已成为中国肉类行业千亿规模的领军企业，它的肉制品产销量连续多年排名全国首位，屠宰业务市场占有率领先。截至12月24日盘中，双汇发展总市值为1573亿元。

2020年10月，双汇发展定向增发的1.45亿股成功上市，共计募集资金近70亿元。此次定增共有22家机构认购，除上述机构外，还有泰康、华融、鹏华等国内外机构参与认购，认购价格为48元一股。

此次募集资金将用于建设禽畜规模化养殖项目，以及肉类加工生产线技术改造。双汇发展在公告中说，2018年非洲猪瘟直接导致猪肉价格上升，鸡肉的替代需求也随之增加，使市场波动增加，从而对居民肉类消费造成不利影响。规模化养殖是兼顾补栏增养和疫病防控的有效方式，是猪肉、鸡肉保供稳价，保障民生的重要措施。

认为，将保障民生纳入经营战略的双汇发展，是一家有担当的企业。同时，规模化的经营，使得本应是风险的非洲猪瘟，变成了机遇。

投资回报可观

“上市公司都是圈钱”的声音始终不绝于耳，这便是那些动机不纯的上市公司给投资者留下的印象。而对于双汇这类认真做事的公司，资本市场所提供的直接融资环境，能够大大增加经营效率。

2019年，双汇发展资产规模达到286.33亿元，相比22年前上市之初，增长了23倍。同期净利润为53.19亿元，增长了近80倍。

对于信任它的投资者，双汇发展也给予了丰厚的回报。长期持有公司股票的投资者们，能够获得股价、分红的双重收益。

据同花顺统计，双汇发展上市以来累计分红24次，总金额为364.72亿元。

数据来源：同花顺ifind

换个角度来看，前复权后，双汇发展上市首日的收盘价为-10.71元/股。也就是说，通过分红，双汇发展不仅“白送”投资者股票，甚至每股还要再送10块钱。

能够如数拿到这些回报，需要投资者具有莫大的勇气。发行首日，双汇发展收跌8.2%，收盘价格为11.75元/股（除权）。此后29个交易日，双汇发展的股价一直低于发行价格，对投资者造成极大的心理压力。

不过，如果熟悉双汇的发展历史，就会发现这家公司曾几度在死亡的边缘力挽狂澜。可以说，双汇发展每次重大转型都有破釜沉舟的魄力。

起死回生

1984年，双汇的前身，漯河市肉类联合加工厂，在河南十大肉联厂排名倒数第一。当时企业设备简陋、技术落后，资产仅468万元。财务上更是入不敷出，工厂濒临倒闭。万隆临危受命当选厂长，作为第一批改革试点企业，漯河肉联厂由河南省下放到漯河市。

至此，双汇开启改革元年。董事长万隆以“砸锅卖铁”的方式引进了当时最先进的火腿肠生产线。事后看来，没有这次万隆的“大破大立”，也就没有今日的双汇发展。

这次大胆的结构调整，使得双汇“起死回生”。进入新领域后，双汇的产品“由生变熟”，双汇火腿肠成为中国一流的肉类产品。1992年8000吨的双汇火腿肠订单扭转了双汇资不抵债的境遇，万隆改革之路将年销售不足1000万元的国营小厂，逐步发展成为年产销售超500亿元的企业集团，成为全国肉类行业改革的典型。

私有化后开启高增长

2002年，万隆明白要想企业发展更迅猛，就要摆脱“国资”的束缚。这时的双汇开始了曲折的MBO。即通过管理层收购，从而私有化。

这个过程大致分为3个阶段，第一阶段开始于2002年，包括董事长万隆在内的50名高管成立漯河海汇投资有限公司，这家公司下属18家企业均与双汇发展的上下游业务有关。

但2005年，因双汇发展未能及时披露与海汇投资的关联关系被河南证监局警告，就此注销。同年，计划通过分红积累资金完成私有化的而成立的漯河市海宇公司也在被新的分红管理办法限制。

第一阶段私有化草草收场。但这个阶段双汇发展也取得了不错的战略成果，例如海汇投资及旗下公司，3年间为双汇贡献税后净收入1.3亿元。

在注销前，也陆续地将所控股成功并入上市公司主体；另外，由双汇4名管理层在内的16名自然人，在2003年成立的海宇公司，当时称为双汇集团第二大股东，也正是这家公司拉开了双汇集团“暴力分红”的序幕。

可以说，海汇是帮助企业更好的经营和发展，海宇可以帮助管理层更好积累资本，从而实现MBO，二者相辅相成。

第二阶段始于2006年，在股权分置改革解决了国有股不能上市流通的弊端后，外资的进出A股市场得到保障。这令双汇发展成功吸引到外资，高盛策略投资和鼎晖国际投资组建的罗特克斯有限公司。

第三阶段的MBO横跨2007年-2011年四年。从2007年开始，高盛和鼎辉便不断减持双汇集团股份，2010年高盛只剩下双汇集团15％的股权，间接持有双汇发展的股份从最初的30.97％降低到7.71％。万隆及其管理层见机在海外成立了兴泰集团，兴泰集团控股双汇国际，双汇国际接手高盛和鼎辉减持的股份，从而掌控双汇发展，MBO就此完成。

万隆通过引入外资，完成了mbo清晰了产权，也打开了双汇外资合作的先例，增加了国际信誉，为接下来的扩张发展打下基础。

成功上演“蛇吞象”

成功私有化之后，双汇发展第一项重大举措就是吞并了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商—美国公司史密斯菲尔徳。

2013年5月末，双汇国际以71亿美金全资并购美国史密斯菲尔徳，整个过程耗时4个月。2012年末，双汇的总资产仅有167亿元人民币。可史密斯菲尔德同期总资产已经高达466亿元人民币。因此，双汇成功上演了“蛇吞象”的大戏。

为了能顺利并购，双汇发展只能采取杠杆并购融资方式进行融资，融资时它们承诺，公司每年将不少于当年计提盈余公积后的归母净利润并的70%用于股东分红。

这次收购，成功抵消了“双汇瘦肉精事件”的食品安全所带来的负面影响。史密斯菲尔徳对整个流通领域有极强的整合能力。从养殖、屠宰、处理、运输、到销售，直到猪肉最终抵达消费者的餐桌，这家公司掌握了整个肉类供给的价值链条，使原材料安全得到保障。

双汇不仅能从美国进口可靠的生猪，还能引进史密斯菲尔徳先进的原料追踪技术、食品安全技术等。这些技术使消费者更安心。

谈及这次并购，董事长万隆介绍说：“为整合好资源，充分发挥中美两个企业的优势，我们本着”语言不同，文化不同，目标一致”的原则，坚持对美国史密斯菲尔德实行”六个不变”，即品牌不变、基地不变、团队不变、上下游产业链不变、工厂不关、员工不减，充分信任，充分沟通，中美两个企业实现了优势互补、合作共赢。”

此次并购也为中国解决猪肉供给需求这一民生问题。2012年我国对猪肉的需求量在7000多万吨，出产只有5340万吨，存在近2000吨的缺口。使得中国猪肉的市场价格不断增长。美国猪肉市场刚好相反，处于产能过剩的状态，价格也就偏低，具体价格走势如下图。

并购后，美国过剩的猪肉通过双汇内部交易进入到中国，实现了优势互补。

肉制品寡头

在经过几次重大转型后，现阶段的双汇发展已是肉制品行业寡头，公司在2020年上半年营业收入高达363.73亿元。这一数字甚至超过同样具有较高知名度的梅林、龙大、中粮三家之和。

庞大且精准的销售渠道体系，能够为双汇发展不断的贡献收入。已经拥有上百万个销售网点的双汇发展，依然没有停止渠道建设。

2019年，双汇在极具肉类消费潜力的河北、上海、山东等地继续铺设营销网络。并且，现有的销售点已经“由点组网”，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至。

完善的线下销售网络在为双汇创造了强大的品牌效应，形成巨大的无形资产，同时也为公司开拓线上业务提供保障。

线上业务方面，双汇发展紧跟直播购物的浪潮，在“双十一”期间请来了薇娅、吴昕、周忠波、杨澜等带货大咖进行网络直播，也入选了“天猫国潮”品牌。

生产方面，双汇发展的加工厂几乎遍布全国各地，几乎覆盖所有生猪资源。

据半年报披露，双汇发展在全国17个省建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、湖北、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。

此外，在经过多次资源整合后，具有国际化采购渠道的双汇发展，能够更好的弥补国内供给短缺，从而降低成本。双汇在半年报中说，目前公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。

不过，资源整合的花费一定程度上给双汇的盈利能力带来一定压力，使得公司的毛利率在行业中并不突出。近五年，双汇发展的毛利率连续五年在20%左右，与行业整体水平相当。

通过毛利费用比，可以看到双汇发展毛利率以外的优势。通过计算，双汇发展近五年毛利费用比均在270%左右，也就是说，双汇每花费1元的费用，就能取得1元的毛利。

前瞻布局人造肉

在国内肉制品领域已经称霸的双汇发展，又将目标对准了素食主义者。

今年5月，双汇发展斥资7.3亿元收购6家公司。这次扩张，双汇兼顾了人造肉市场，此次收购中，双汇分别斥资4813.02万元、1.19亿元收购了杜邦蛋白的40%股权、杜邦食品的48%股权，这两家公司主要经营豆制品，是未来人造肉的主要原材料。

人造肉概念在美国越来越受到认可。去年5月，美国“人造肉第一股”Beyond Meat”上市。“人造肉”概念被瞬间点燃，这家公司的股价不到三个月，翻了2.5倍。到今年4月星巴克、肯德基等知名店铺也相继推出了爆款人造肉产品。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受长江商报记者采访时说道，“推广植物蛋白肉食品从政策端来看，能够更好管控整个产业质量，弥补我国肉类产能不足；从消费端来说，对于兽药残留、瘟疫还有食品安全这一块更加有保障，这也是消费的刚需。双汇作为中国最大的肉制品公司，是必须要进行人造肉的布局，因为从产业端、资本端以及消费端来讲对于其公司的长期发展能形成非常好的加持。”