富祥药业(300497)：每股净资产 5.6元，每股净利润 0.7元，历史净利润年均增长 27.5%，预估未来三年净利润年均增长 16.41%，更多数据见：富祥药业300497核心经营数据 富祥药业的当前股价 12.03元，市盈率 17.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 40.15%；20倍PE，预期收益率 86.86%；25倍PE，预期收益率 133.58%；30倍PE，预期收益率 180.29%。 一、董秘介绍公司经营近况 去年，整个行业受到疫情影响较大，下半年业绩滑坡。上半年疫情初起，下游制剂厂商由于对疫情发展失控的恐慌，对原料库存进行了超配。另外由于疫情被控制的很快，常见的呼吸道感染减少，医院就诊人数下降，院用抗生素使用下滑，从三季度厂商去库存开始显现，富翔销售到达低谷。四季度开始厂商开始补库，因此业绩开始回升。今年一季度将延续。虽然经历了疫情，但富翔还是实现持续增长，说明整体业务和资产状况不错。 去年年底完成几个任务：1）第一次定向公开增发，募集了10亿资金，虽然市场情况不好，募集价格是8.65折，报价金额是募集资金1.5倍。说明大公司对富翔的认可。2）和林凯在上海合资建研究院，做原料药。之前研发重点在中间体、工艺打通和商业化生产，在原料药领域比较薄弱。成立合资公司补足短板，通过原料药延展到制剂领域。 重大项目进展：1）在景德镇最大的生产基地建设，进展迅速。希望今年三季度一部分车间可以进行投产。另外一家在景德镇的子公司进展也迅速。两个项目：无菌原料药和他错巴坦的新产能。无菌原料药新车间已经完成了无菌验证，虽然是第一个冻干车间，但冻干技术掌握一流，无菌验证效果非常好，下一步开始试产，尽快切入到国外的认证环节。新的他错巴坦产能建设进展顺利，但投产会比预期晚，因为政府两会间暂停了批复，需要等待放行。2）华北地区雾霾影响了山东生产企业，包括在山东的子公司奥通，加上两会影响，那韦中间体投产延后，但车间状态良好，可以马上生产使用，且那韦已经有订单。3）在山东奥通，配套的800t中间体项目，去年年底已经建成，产品开始试产，质量控制和生产流程达到预期效果。 总体生产经营情况良好。 二、Q&A 1. 巴坦类和培南类产能有多少，产能利用率？ （1）巴坦类 他错巴坦：100+200，100t是母公司老的产能，是官方注册的；200t新产能已经基本建成，等待政府放行进行试产。 产能利用率：老产能基本满产满销。舒巴坦产能分为两部分：一部分在母公司的老产能， 一年500t，获得了规范市场认证，是全球唯一获得原料药认证的舒巴坦产能。 在山东奥通去年建成的800t的生产线，一部分是柔性生产线，可以在他错巴坦第三步中间体（DP3）和舒巴坦两者之间进行切换，因为反应步骤类似。也就是500+200的产能。后续会根据客户需求建设不同工艺的车间。 舒巴坦去年受疫情影响比较严重，主要在东亚销售，在国内占比2/3。国内抗生素市场去年由于疫情大幅下滑，所以去年产能下降。目前母公司产能利用率在70%左右。新公司主要生产DP3. （2）培南：通过改造，将4AA的产能由140t提高到到220t，产能利用率满产满销，因为市场需求非常旺盛。 2. 潍坊奥通的产能结构（巴坦/络纬的比例）？抗艾滋病药物市场需求？ 16年接手奥通工厂，占的股比70%，未来会增加甚至全资拥有。既有业务主要是络纬类中间体（鸟嘌呤），接手的时候他只是市场上供应商之一，但通过我们的升级改造，现在是全球最大的鸟嘌呤供应商。在鸟嘌呤基础上继续向下游发展，现在再往下做一步就是阿昔洛韦原料药，这之间各个环节的产品都可以销售，只不过是逐步扩大销售量。 接手后利用现有产能对培南产品进行配套，19年年底上了巴坦类项目，主要为了配套景德镇新的他错巴坦200t产能，这个品种比较复杂，产生废水量比较大，处理压力较大。另外生产舒巴坦过程中需要的溴素在运输中有危险性。为了缓解景德镇的环保压力，同时就地采购溴素、就地生产，上了800t中间体的产线，这个在去年四季度已经建成。 那韦类中间体是去年定增募投项目之一，生产氯酮和氯醇，并用氯酮和氯醇最终生成环氧化物。当然氯酮和氯醇也可以销售。 市场需求，目前已上市5-6中那韦。近几年，那韦类药品集中到期，之前的供应格局都是原研厂家配套的格局，但是未来有仿制药放量的空间。下一步会把这几个品种向下游延展。 3. 祥太资产规模很大，5.4亿，巴坦类有没有机会跟默克、辉瑞等谈判成为他们的供应链？祥太未来的产能如何消化？ 他错巴坦的合作锁定的是默克，辉瑞不是首选。但辉瑞和齐鲁的合作历史长、深度较深，不容易换供应商。对于辉瑞重点放在舒巴坦。为了配合默克，我们生产单方的他错巴坦钠，与他的头孢进行配合。另一个项目已经结束了，因为默克和扬子江签订了协议。在制剂研发推广和销售方面，我们与扬子江不是同一个竞争级别，且扬子江开价特别高。 4. 公司未来他错巴坦的销售有什么考虑？ 工作重点在于规范市场的认证。他错巴坦向下游延展，最经济的是生成混苯。新的产能主要着眼于未来混本的销售和配套。 5. 今年一季度，舒巴坦的价格和培南的价格是什么情况？ 目前舒巴坦价格比较低迷，500元以下。但也不完全是坏事。这个行业，需求顶峰会量价齐升。如果市场剧烈萎缩，即便降价也没有大的销售量；反而市场复苏的时候，价格会有松动。在这个时点，大家会降价价格争取市场份额。从需求端而言，他在放量，所以我们先把价格放一放，拿到市场份额。有了市场份额价格会逐步恢复。 培南价格一直在上涨，达到了高点。 6. 去年产品收入有多少是来自海外？非规范市场和规范市场分别占比多少 和前年变化不大，40%来自于海外市场。非规范市场（主要是印度市场）比例一直在下降，在所有的海外市场中，非规范市场占1/3左右。 7. CDMO业务的体量大概有多少？ 重点不在CDMO项目，优势主要在商业化大规模生产。但随着上海合资公司建立和研发能力的加强，会为开展CDMO提供有利条件。在祥太和新规划的生产基地已经有专门多功能车间，可以承接CDMO。未来在上海研发，一旦供应打通，再放到CDMO车间生产。目前CDMO体量不大。 8. 去年汇率对公司有多大影响？今年怎么看汇率走势？有做套保措施吗？ 去年有固定收入来自海外，去年九月以前，通过快速结汇来避免损失，九月以后，误判人民币升值快见顶，有一部分美元没有结汇，随着汇率上涨，造成一部分损失，损失在几百到一千万之间。虽然去年显示汇兑损失，但我们一直没有结汇，今年可能可以把损失冲回来。套保的固定成本2%，比较高。把汇兑损失放到长期来看，这部分波动会被熨平。如果更关注资产质量，个人认为外汇不是很重要的因素。去年很多人把三四季度的业绩下滑归咎于业绩损失，我认为主要是受疫情影响，外汇不是主要影响。 9. 公司一季度的收入情况？上游原料6APA价格情况？ 总体正常。但由于舒巴坦去年下半年跌到低谷，回升需要时间。他错巴坦的价格一直比较稳定。培南价格目前处于高点。 6APA去年对于利润是不利影响，今年依然存在。今年报价处于比较高的位置，210-220。去年整个抗生素行业受疫情影响比较大，个人听说阿莫西林的下滑幅度在30%左右。6APA下游却是阿莫西林，呈现出一个矛盾的态势，个人觉得有价格联盟的因素在。今年下游的量可能回升，价格联盟的利益平衡也有变数。今年预测6APA走势，个人不认为会维持这么高的位置，160-180是比较合理的区间。 10. 无菌混苯的项目进展？他错巴坦的客户结构？现在的价格与齐鲁对比？ 无菌混苯的第一层考虑是突破无菌工艺（冻干工艺），目前已经是国内一流。下一步是生产什么产品，怎么销售。产能大头是混苯，齐鲁是重要的竞争对手，在混本方面很有心得，原料配套齐全，建设了派拉西林的1500t产能，是全球最大的产能。全球距离他最近的也就300-400t产能。规模带来了成本优势。我们将来生产混本的时候，除了冻干工艺，也要进行成本控制，考虑配套是否完整，接下来建立一个800-1000t的产能，派拉西林上游的物料也会配齐。所以混本的销售不会太快。在这个阶段先生产单方的他错巴坦钠，因为默克是重点的合作对象。 他错巴坦的客户60%在海外市场，其中2/3以上是规范市场。 价格和齐鲁差不多。 作者：财申君Plus原文链接：https://xueqiu.com/5379738397/175639477 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 富祥药业(SZ:300497)电话会议纪要20210311 喜欢 (0)or分享 (0)
