伟星新材(002372)：每股净资产 2.81元，每股净利润 0.76元，历史净利润年均增长 27.17%，预估未来三年净利润年均增长 15.13%，更多数据见：伟星新材002372核心经营数据 伟星新材的当前股价 24.83元，市盈率 33.15，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -41.92%；20倍PE，预期收益率 -22.56%；25倍PE，预期收益率 -3.2%；30倍PE，预期收益率 16.16%。 伟星新材，双轮驱动，同心成长，未来可期（二） 3、行业竞争对手分析 3.1、塑料管道行业企业区域分布情况 虽然在电子商务发展的大背景下，塑料管道行业营销市场正在从先前的以地域划分的市场向全国市场乃至全球市场转变，营销范围更加广泛。但是由于塑料管道有一定的运输半径限制（500-800公里），区域流动性受到较大影响，竞争格局有一定的区域特征。华东和华南企业最多，占比分别为37%与22%，占比共计59%，而东北和西部较少。塑料管道行业产品同质化较大，头部企业包括中国联塑、永高股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技等。中国联塑为行业领先企业，具有头部竞争地位，产销量分别达到245万吨和239.79万吨，远远领先行业其他企业。 3.2、塑料行业企业竞争格 按产量看，2019年全国塑料管道行业市场竞争格局中，中国联塑以15%的占比远超第二位占比4%的永高股份。按销量看，中国联塑销量同样以15.3%遥遥领先。 从产品类别看塑料管道头部企业竞争情况，在 PVC 管行业中，中国联塑渗透率较高，达到 24.4%;在 PPR 管行业中，伟星新材渗透率达到 7.5%;在 PE 管行业中沧州明珠渗透率达 3.3%。 由于运输成本问题，塑料管道头部企业仍然形成了各自的核心竞争区域，在华东地区销量领先的主要是永高股份和中国联塑，占比分别为9%和4%;在华南地区领先的是中国联塑和雄塑科技，占比为48%和7%。总体来说，除华东地区外，其他区域中国联塑的销量占据绝对优势。 按营业收入看，中国联塑与雄塑科技在华南地区占比较高，分别为72%和66%;永高股份和伟星新材收入集中在华东区域，占比66%和79%;顾地科技注重西部市场，营收占比85%。行业公司竞争格局区域特征明显，但中国联塑产能布局全国，除华东市场外，其余均处于绝对领先地位。 伟星新材的竞争优势 前面我们已经分析了塑料管道行业特征及竞争格局，现在行业已经过了高速发展期，并且产品基本上属于无差别化产品。伟星新材在行业中也不属于一个绝对的龙头，前面还有老大中国联塑以及强劲的对手永高股份等。并且各企业都有自己的主打产品和销售区域，竞争还是非常大的，下面一起梳理一下投资伟星新材的投资逻辑。 4.1、营销网点、产量、营收稳定增加 经营网点遍布全国，国际化战略推进布局全国。 为什么把营销网点放在第一位分析而不是产量，是因为公司是一个对市场非常敏感而且营销布局都非常厉害的公司。在产品的产销上，公司一直遵循“先有市场、后建工厂”、“以销定产”的思路进行产能布局。目前公司零售业务产品总体上执行“订单+适当备库”的原则，工程业务产品主要以单定产。因此，我们知道了公司的营销网点布局，就可以推测出公司将来发展方向在那里，产能分布在那里，进一步推测出新的利润增长点在那里。 目前公司在全国各主要城市设立了30多家销售分公司，全国覆盖率达到70%以上，其中一线城市，如北京、上海、深圳，都设有分公司。同时公司拥有 1,600 多名专业营销人员，营销网点 27,000 个，1000 多家一级经销商；并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司 等保持了良好的合作关系，如中国石化、中国石油、LG、海尔、华浔装饰、业之峰装饰。 公司加速推进国际化战略落地，国际市场影响力增强。由于国家“一带一路”倡议， 近两年公司通过全资子公司香港公司在泰国和德国设立了 2 家孙公司。2019 年 12 月 17 日，伟星与泰国经销商合资设立 VASEN AND TAC-M CO.,LTD. 主要生产经营塑料管道等。公司希望通过在泰国设立生产基地，拓展东南亚、南亚市场，实现 生产属地化，提升公司在国际市场的品牌知名度和竞争力。2020 年 2 月 26 日，在德国全资设立 VASEN GERMANY GMBH，公司希望通过该平台更好地开拓欧洲市场，并促进与国际先进企业的合作。2021年，在新加坡设立全资子公司。 公司产能稳定增加，多地建立生产基地。 公司自 2002 年开始，在全国各地陆续建立生产基地。2002年至2007 年是公司快速扩产阶段，6年间建成临海、上海、天 津三大产业园区。截止 2020年，公司已新建包括重庆、西安、泰国在内的三大产业园区。一共六大产业园，除泰国外均已投产，对公司的生产规模起到支撑作用。 截止 2020 年 7 月为止，公司的有总产能达到 29 吨，产能利用率达到 70%。 公司营收逐年提高，整体增速较为平稳。 从图表中不难看出，从2010年至2019 年， 公司的营业收入始终保持增长，由12.49 亿元提升至 46.64 亿元，年复合增长率达到15.77%，总增长近 212.4%。伟星新材的营业收入增长率总体较为平稳，2019年 营业收入增长率下跌较大，仅为 2.07%。这主要是由于去年零售市场走弱叠加市政主动调整，短期业务波动不会对伟星新材每年提高的营业收入趋势造成影响，看好伟星新材后续在新品类的产品布局与市政业务的发力，有望带动公司销售迎来结构性改善。 4.2、产品+服务构建护城河，同心圆战略共同发展 专注经销，深耕零售区域。 奉行扁平化营销策略，打造畅通的销售渠道。公司营销渠道主要包括两条路线：直营：在一二线城市核心区域设立直营网点，新产品推广、新政策实施先在直营网点 试行，直营市场作为以公司为主导的样板市场，带动经销商业务增长。经销、分销体系不超过三级，设立30 多家销售分公司，加强经销商管理，目前总计约 27000 家。而传统管材企业经销商往往有更多层级。 差异化星管家服务，提供全方面监督检查。 2012 年公司首创星管家服务，当零售用户在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证可免费预 约“星管家”上门验收服务，服务内容包括了产品鉴别、系统监测、数码管路图全方位管道服务。公司提供的完善的售后服务针对零售端客户的痛点，一方面打消消费 者对于是否购买到正品的疑虑；另一方面保证产品功能，有一定质量保证，让顾客能够安心地选用伟星管。相较于市场上其他公司提供的类似服务，星管家的服务过程更加规范和周到。品牌+服务”赢得市场认可，零售端市占比稳步提升。尽管定价高于行业平均水平，但是仍然受到市场的认可。以线上渠道为例，伟星PPR 系列产品在淘宝等多个网点 的PPR管材分类下，伟星的销售额居首位，同时销售量也位居第五，说明产品单价高的情况下，保证了销量也位居前列，总销售额接近第二名的两倍。纵观全局，公司的市场占有率也在稳步提升，从 17年底公司预计 PPR 全国市占率在 7%左右，20年公司 PPR 全国市占率在 8%左右，虽然增速较缓，但由于塑料管道行业集中度较低，未来还有提升空间。 “同心圆”战略，即：利用原有 PPR 管道零售渠道资源，积极拓展与之相 关的新品类业务。公司在 2016 年首次提出“同心多元化”战略，并于 2019 年 正式确立“同心圆产品链”战略。同心圆产品品类包括两个层次：以 PPR 产品为核心的家装管道系列产品包括：PVC 的排水管、电线护套管、新风管、 PE 的地暖管、排水管等管材管件；防水、净水以及地漏、角阀相关配件等同渠道产品。根据公司测算，一间百平米左右的房屋，如果使用公司全品类产品进行装修，销售额最高可达万元。 目前公司围绕“同心圆产品链”战略，主要拓展家装防水业务、净水业务。 2017 年 6 月，公司正式推出“咖乐” 防水，产品定位家装防水领域，沿用 PPR 管材的“产品+服务”模式积极推进。净水业务主要为销售前置过滤器产品，2016 年公司就开始与德国安内特合作销售，2019 年正式推出国产 VASEN 伟星前置过滤器。在 2019 年，公司防水、净水等相关产品销 售收入较上年同期相比增幅达到 74%，渠道协同效应凸显，“同心圆产品链”策略逐 渐进入放量阶段，未来防水净水业务有望为公司打造新的业绩增长点。 作者：小奇95l原文链接：https://xueqiu.com/6425792619/176180590 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 伟星新材投资分析二 喜欢 (0)or分享 (0)
