恒瑞医药-麻醉剂 - 51XIANJINLIU

恒瑞医药(600276)：每股净资产 6.04元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 20.96%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 83.0元，市盈率 67.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -68.02%；20倍PE，预期收益率 -57.35%；25倍PE，预期收益率 -46.69%；30倍PE，预期收益率 -36.03%。

市场规模

2019年麻醉剂市场销售160亿元左右。厂家分布如下：

恒瑞主导国内七氟烷市场，同步进军美国市场

吸入用地氟烷为神经系统药物，用于住院和门诊成年患者麻醉诱导和/或麻醉维持，及婴儿和儿童的麻醉维持，由雅培公司原研，1995年6月在美国上市。

2019年品类实现26.56亿，实现8.71%增长，恒瑞医药以58.69%的市场份额位居首位，日本丸石制药（Maruishi）以20.81%的市场份额紧接其后。恒瑞七氟烷制剂出口值得关注，2015年11月15日晚间公告称，公司产品“吸入用七氟烷”通过美国FDA认证，是美国第三家七氟烷企业，在此之前，美国七氟烷市场8年没有批准新的企业进入。国内券商预计恒瑞七氟烷将在美国市场占据20%的份额，贡献利润超亿元。

麻醉剂过评情况

产品TOP10中，丙泊酚乳状注射液、吸入用七氟烷等3个产品均超过15亿元。麻醉剂产品剂型主要以注射剂和吸入剂为主，其中，注射剂市场份额占比超过70%，此外，还有凝胶剂、软膏剂等剂型，而这些剂型过评难度较大。

机会分析

1、麻醉门槛高，过评产品快速替代

截至目前，有7个麻醉剂过评，正在审评的一致性评价补充申请和按新注册分类申报上市的麻醉剂超过40个受理号，涉及人福药业、恒瑞医药、扬子江药业、科伦药业、江苏恩华药业等超10家企业。麻醉剂有7个产品通过（包括视同通过）一致性评价，均是以新注册分类独家过评，其中，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液下半年江苏盈科生物、科伦药业过评，未来市场将会迅速放量，而米内网TOP10麻醉产品（不含肌松药、麻醉镇静药）中仅有石家庄四药的盐酸罗哌卡因注射液通过一致性评价。

2、麻醉新药少，创新药优势明显

相比于较低的一致性评价，自主创新药依靠更好的疗效及更低的副作用，实现激烈竞争中更有优势地获得市场及收益。例如2019年7月30日，海思科静脉麻醉化药1类新药HSK3486乳状注射液上市申请获受理，2020年1月又获得“全身麻醉诱导”适应症新药申请（特殊审批程序）（受理号：CXHS2000001）。该产品和丙泊酚相比，有利于降低患者代谢负担，尤其是麻醉维持中的肝代谢异常和重症患者，未来拥有更多抢占市场的优势。

3、海外新产品License In合作机遇

目前市场中的大多数麻醉药都是上世纪的产物，基本上都已经失去了专利保护，而制造销售的商家寥寥无几。由于头部企业垄断及严格的审批监管，导致进场的壁垒较高。但同样也有优秀的企业出现，例如Acacia Pharma。雷米唑仑是Acacia Pharma旗下的第二款获批药物，在今年年初被FDA批准。它是一种极快速起效/失调的麻醉药物，专门针对30分钟以内的有创手术（如结肠和支气管镜检）。在美国每年大概要进行2500万次该种手术，在保证了量和需求的情况下雷米唑仑杀出重围，找到自己的市场。诸如Acacia Pharma此类差异化产品，如能与中国企业建立合作，将扩大本土企业在麻醉市场的影响力和竞争力，而合作地区上，仍是美国、欧洲为主，韩国、台湾地区值得关注。

4、恒瑞优势

目前临床上应用主流的吸入性麻醉药为氟烷类，如地氟烷、七氟烷、异氟烷等。目前市场占有率最高的吸入性麻醉药仍然是七氟烷，七氟烷对气道没有刺激、麻醉诱导快、循环干扰小、溶解度低、麻醉后苏醒快、毒性小，这些治疗上的优势使得七氟烷占据主导地位。预计今后几年，由于低成本还将导致七氟醚在吸入麻醉药市场的持续增长。

从区域市场来看，北美主导吸入式麻醉药品市场，这是由于美国外科手术数量很大。且该地区医疗保健费用高企和慢性病患病率上升，预计今后几年北美仍将在吸入式麻醉药品市场占据主导地位。由于老年人口的增加，欧洲有望成为吸入麻醉药市场第二大市场。

中国市场来看，目前吸入式麻醉药相对于静脉注射麻醉药市场份额较小，其中七氟烷占比最高。由于麻醉药行业具有专业性强、壁垒高的特征，国内市场主要呈现出国外进口企业和部分国内优势企业竞争的局面。目前吸入式麻醉药企业主要有雅培公司、百特、丸石制药等，国内的恒瑞、鲁南等企业也具有较强的市场竞争力，其中恒瑞的七氟烷产品在国内市场占据首位。