美年健康是不是值得耐心心持有一年以上

美年健康(002044)：每股净资产 1.93元，每股净利润 0.14元，历史净利润年均增长 25.63%，预估未来三年净利润年均增长 35.8%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据

美年健康的当前股价 12.52元，市盈率 88.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -169.01%；20倍PE，预期收益率 -192.01%；25倍PE，预期收益率 -215.02%；30倍PE，预期收益率 -238.02%。

今天刚好赶上大白马顺丰控股业绩暴雷跌停，看了一下高毅冯柳19年Q4进入，20Q4跑路，稳稳地割了一把韭菜。但是反观持有美年的公募，私募大多被套，惨状空前，就连阿里除了卖点儿云产品之外也没有赚到什么便宜。

$美年健康(SZ002044)$ 人口老龄化这种大的逻辑就不提了、赛道股，顶流基金这些就不提了，重点聊聊大家比较关注的问题，算是打灯笼走夜路给自己抄底壮壮胆吧。

写在前面的是，本人持有较多美年健康且做过高抛低吸（因仓位限制原因），难免屁股决定脑袋。

当然必须要承认股票持有的感受一定不太舒服，大起大落，有不少瑕疵，要不然也不会这个价格（董承非说的）。

半年内第二次暴跌之后再回来看美年，大家诟病的几个问题可以简单说说，属于老帖重来，略加修改：

第一类问题：公立医院VS 私立体检机构

大家热捧的爱尔眼科，通策医疗，和睦家不是都是私立的么？他们业绩一直不错，很少有人说这个问题，为啥到私立机构体检却总被Diss？美国顶级的医疗机构也是私立的（梅奥和约翰霍普金斯）——双标？

难道爱尔的医生都是业内的顶级专家？前几天武汉不是也出了医疗事故么？—–双标？

作为一个服务性的行业，国营企业一定PK不过私立机构，现在都少人会去住国营宾馆?去国营饭店？同样去私立机构体检，服务体验一定更好啊！

Q1、关于体检结果的权威性问题：

长期困扰的问题公立医院不互认（公立医院之间也多年不互认，医保局和卫健委强制了很多年的互联互通才有些气色）所以这只是时间问题，

公立医院现在药品和耗材费用低了，例如曾经几万的支架700了，巨额的暴利瞬间利润少了，那我们想想那些所谓的高水平的检查化验费用是不是也有不少水分？

客观地说，同样的机器，试剂检测出来的结果不会有差别。不信你可以抽样看看，体检出问题去大医院验血，几天之后结果会不同？X光，心电，彩超会不同？不太可能
Q2、关于专业体检机构的价值：

就是从看病到看医生转变的一个过渡产业，相当长时间还会存在，且成本更低，相当于团购批发，服务一定是更好的，公立医院本来已经饱和了，体检在公立的地位是最低的，不是利润来源，因为专业所以领先，这是社会分工的结果，一个大而全啥都干，一个小而精只做一件事，谁会更好？并不是每个人都能体检都去301，协和，华西，这不可能，资源也不允许啊。

Q3、关于医生资源的专业性：

体检行业特点决定了不需要那么多行业专家，退休的副主任医师，带领一批中青年医师足够应付，请问公立大医院的体检中心有专家？你拿检查结果挂专家号，需要挂几个？内科还是外科？肝胆？多少钱？，多少时间？

医疗设备仪器检查为主，人工介入为辅的方式目前在全球都是普遍适用的。

结论性判断：

更深层次的原因还有一个就是更长远的看所有开放竞争的行业国企一定没有竞争力，不服来辩！越来越多的人去私立医院看眼睛，生孩子，看牙，医美，虽然贵些或者偶尔爆发一些纠纷，但是这是大势所趋

现阶段我倒是觉得体检去私立没有问题，治疗应该去公立，又便宜又保险，不过全球范围内看，医疗需求一定会分层，服务一部分人已经足够了；

第二类问题：并购引发的商誉雷

规模的价值，其实迈克尔波特的5-force模型里，成本端和客户端的议价能力提升就足够有说服力了

Q1、提升议价能力：做大做强是无数企业家的梦想，但是如果有一个顺序的话，大部分做过实体生意的一定会选做大，也就是首先树立规模优势，前期跑马圈地，只有大了才能降低成本，提升品牌力，每个三甲医院听起来牛逼，但是跟700家门店的美年比，同样是买B超，你是GE你给谁低价？你是试剂厂，你给谁低价？
Q2：网点多带来的销售端提高议价能力：

在大企业的销售过程中，北上广深都有分支的单位会分别跟当地最好的医院谈体检套餐还是跟一家在297个城市有分支的全国知名品牌体检中心合作？一站式解决方案不香？体检还是治未病阶段，你是决策人你选谁？你是30岁左右员工你选离家25公立的公立大医院还是离家两站地的连锁体检中心？

以前聊过，这几家连锁医疗机构的发展路径其实是高度一致的，都是通过先参后控的模式进行的，只是美年的节奏控制的不太好，比较激进，导致了财务上比较难看。

Q3、并购慈铭明智么？

本来已经过会却没有拿到IPO批文的慈铭体检，这次并购慈铭积累了大量的商誉，但是你也可以换过来想，如果不并购能成国内第一么？是不是还需要打价格战？

这个在全球范围内很常见，阿迪并购锐步等等不胜枚举，减少了一个跟你打价格战的竞争对手其实是一个战略选择。

大家应该关心的问题是多年并购带来的外延式增长是否可以持续？如果能持续并购，甚至收购了爱康，那未来垄断形势会更加明显了。那样张老板还能出来死掐么？对手服务不错，但是业绩一直很差，因为很多店还没有盈亏平衡。

Q3、关于溢价收购新门店的问题：

股民里开过实体店的应该都是少数，这种有一定市场准入门槛需要一定的店在任何地方都不容易，各种各样的章都得盖一坨，各种检查一般找人先搞起来有一定的规模之后再收购风险最低，也可以变相解释成是当地有关部门的权力套现，自己理解吧，当然溢价关联交易这部分，阿里的介入对俞老板有一些制衡，年底的并购明显估值更加合理了。

结论性判断：

鉴于规模优势的巨大诱惑，所有的公司都想做大做强，没有例外。

如果业绩增长不达承诺或许预估会产生商誉减值（2019年亏损就是如此）还有40多亿，20年业绩预告又进行了一次减值，剩余的商誉更少了。

第三类：未来业绩增长

如果体检客户不少，只需要提升客单价即可，去年2600万，84亿收入，人均323，明年多检查一项？提升30元，行不？能增加点儿收入么？

最新的公司表态是大规模扩张告一段落了，未来能不能提升客单价和用户人数才是王道。

其他诸如开展口腔，妇科，美容等等

保险业务等等想象空间很大；

第四类、大客户采购决策问题

劳动法规定，单位有义务对员工的健康负责，体检成了一个正常单位的标配支出。

如果是全国性或者跨地区的单位，会跟每一个三甲医院谈采购？想想都得累死？选一个全国性的医疗体检机构不是更方便么？套餐，一站式解决方案，还便宜……这些都是显而易见的；

那些正规的公检法、教育等机构需要公开招标的，你觉得三甲医院的牛人们能像美年这种去投标，报价，打折？想想都难？

至于现在越来越多的单位都是两个选择都有，让员工自己选择。一个单位的人可能分散居住，就近原则难道不是一个常规心态么？

第五类、关于行业门槛和护城河

送快递护城河高么？

顺丰，四通一达，极兔又来了吧。

送外卖高么？

并不影响美团和顺丰的市值吧？

10家门店和700家，1000家无论是成本，销售能力怎么比？

目前新增的民营体检机构越来越少而不是越来越多，就说明这个门槛有些高了，公立医院目前还是一盘散沙，形不成规模和合力。目前民营体检也只占到了5%-10%的量，空间还很大，很多下午闲置的设备和场地还有很多的想象空间。

第六类、未来用户增长来源：
Q1、个人用户和单位用户问题：

这几年的财报里总会公布一下这个个人用户占比，目前看还是略增；

体检自带的流量价值，试想一个屌丝，到了大企业工作，单位安排了体检，发现还不错，想想自己60岁左右的日渐衰老的农村父母还没有体检的待遇，你是自己找人送卡去大医院还是588去体检中心？
Q2、用户粘性：

公立医院对历史体检记录几乎没有跟踪，和长期分析的动力，他们当做一锤子买卖，体检中心不会，因为他天生有动力要靠这个赚钱????！也是差异化服务的一部分；

Q3.用户体验的问题，

对于一个一年一次的只需要80分的服务行业，叽叽歪歪地说自己花了2000，但是还要跟300的人挤在一起，这里有两个大原因一是体检中心实际上只收到了1000不到，因为某些原因，还有一个就是这种人数太少，不足以支撑整个VIP或者高端服务的门店，日本体检体验好那是3-5万的人均支撑的，这个很简单，假以时日，一定能做到，只要您肯出钱！