美年健康(002044):每股净资产 1.93元,每股净利润 0.14元,历史净利润年均增长 25.63%,预估未来三年净利润年均增长 35.8%,更多数据见:美年健康002044核心经营数据 美年健康的当前股价 12.52元,市盈率 88.47,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -169.01%;20倍PE,预期收益率 -192.01%;25倍PE,预期收益率 -215.02%;30倍PE,预期收益率 -238.02%。 个人公众号:老白的金手指 邀请关注!公众号ID:Laobai-star $美年健康(SZ002044)$ @今日话题 @雪球达人秀@蛋卷基金 @金宝街观市@无声 @陈达美股投资 @书剑笑傲 @投资史记@望京博格 @基民的名义 @韭菜投资学 @凤凰投资山庄 @A股黄金十年@我要稳稳的幸福 @小5论基@张翼轸@霍霍小哥 @财富严选 @电扫洛阳川 @吉普赛007 一、为什么最近大跌,历史走势暴涨暴跌 美年健康曾经那是真香,作为仅次于爱尔眼科、通策医疗的医疗连锁大白马老三,享受着各种光环。 阿里豪掷数亿元,成为单一第一大股东,易方达、兴全等明星基金重仓,一时众星捧月。 连日来,美年健康“诸事不顺”:业绩惨淡、阿里大股东抛售、股价暴跌…… 从股价走势图可以看出,2019年至今美年健康股价先后经历4波大起大落,每一次都伴随重仓机构家数的大增和大减。 比爱尔眼科、通策医疗坎坷多了。 最近两周,美年健康更是跌跌不休,两周不到,跌掉了四分之一市值,市值蒸发了170亿,距离20块的最高价,市值蒸发344亿。 每年健康股价走的不如大哥二哥爱尔眼科、通策医疗,历史走势大起大落,最近又开启短期大跌模式。 究竟为何? 二、最大原因:疯狂并购扩张的商业模式是一把双刃剑。 为了解释这个问题,还要从: 连锁医疗龙头,疯狂搞并购,成为行业龙头才能成功的商业模式说起。 同样作为民营医疗连锁机构,“体检一哥”美年健康与爱尔眼科(SZ:300015)、通策医疗(SH:600763)相似,都采取重资产的模式。 其特点是,前期需要狼性的并购和大量的融资,占用大量资金,后期的成本回收则需要数年,且新门店在未成熟前也会持续亏损。 由于重资产模式的特点,爱尔眼科与通策医疗的增长都并不依赖缓慢的自建,而是采取了“并购式”增长的模式。 他们普遍通过“体系外培育医院,待稳定盈利后收购”或者直接收购稳定盈利医院的模式来实现增长。 体系外培育医院至盈利稳定,收购并入上市公司,上市公司业绩与市值齐升,融资进行下一轮并购,这样的正向循环一旦形成,也就意味着公司进入了一个稳定的增长模式。 基于这一模式的高度确定性,资本市场对于爱尔眼科与通策医疗极为看好,两家公司的市盈率长期保持在100倍以上,股价也跑出了“长牛”的态势。 过去几年,由于种种原因,美年健康并没有像两家可比公司一样完全跑通“并购式”增长的模式,估值也与两家可比公司相距甚远。 但与此同时,驾驭好这种重资产模式,不断正向循环式的增长也有着不小的难度。 这种“并购式”增长的模式,要求企业必须保持经营业绩的稳健增长。否则一旦出现市场突变,原有业务下滑,并购业务商誉减值,资产注入预期停滞,叠加市值下滑和收购造成的高杠杆,会让企业陷入到完全相反的负向循环当中。 三、美年健康的疯狂并购导致商誉太高短期无法用公司盈利进行消化 美年健康创始人俞熔是国内大型连锁体检机构中,唯一一个没有专业医疗背景的玩家。 投行出身的他,把资本的力量发挥到了极致,将公司快速做大。 因此,美年健康的发展史,就是一部并购史,俞熔也被行业称为“并购之王”。 在中国民营资本涉足体检行业的短短20年间,经美年健康推动,行业快速走过野蛮生长、群雄并起、三足鼎立的时期,如今维持两强对立的局面,期间,险些形成一家独大。 资本市场对体检龙头最看重的是什么? 就是搞并购的速度和规模。 2011年,美年体检与大健康体检合并,更名为美年大健康。 2012年,美年大健康并购了深圳瑞格尔体检连锁医疗机构。 2015年,美年大健康收购了慈铭体检。 2016年,又收购了高端个人健康管理机构美兆医疗。 2017年,以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权; 2018年,以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权、以3.88亿元收购了美因健康33.42%股权、以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权; 2019年,以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权、以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权。 目前,美年健康仍有3个并购交易仍在推进之中。 美年大健康也大肆在全国扩张连锁体检中心,仅2016、2017两年就新开了300家。2019年被美年健康认为大环境不好,但还是新开了32家。 在俞熔的眼里,只看重规模,因为投资者喜欢。 疯狂并购短期内推高了规模和业绩,也导致美年健康商誉剧增。 与2015年末相比,美年健康2020年第三季度末商誉账面价值增加了10.38倍。 到2018年末达到47.39亿元,占当年公司净资产的64.95%。 借钱并购,欠的钱就等于商誉被计算在财报里,这个商誉是要未来公司赚钱盈利来抵消的 并购一时爽,转眼火葬场。 商誉这个东西,只要不出问题,你好我好大家好,一旦行业不景气或是并购企业出现闪失,对公司业绩的打击就是摧枯拉朽。 从2020年,美年健康表面上净利润一跃扭亏为盈,扣非净利润却是亏损6个亿。 但其实是公司在2020年卖掉了一家子公司美因基因的部分股权,获益颇丰,拯救了公司的亏损。 不卖这家子公司,美年健康2020年业绩就是亏6个亿,这个成绩单,短期内机构是根本没法认可的,纷纷表示“先跑了再说”。 四、体检行业的毛利率和盈利能力本身比眼科和牙科低很多 相比专科类的眼科和齿科,健康体检行业的盈利能力较弱。 从可比上市公司的业绩表现来看,健康体检行业的盈利能力要明显弱于眼科与齿科。 从纳斯达克退市的爱康国宾在退市前几年的净利率一直保持在10%左右;港股上市的瑞慈医疗(HK:01526)近三年来连续亏损。 五、美年健康现在债务问题很重 美年健康除了商誉减值风险之外,它的债务风险你也绝对不能忽视。 从2019年开始,这家公司账面上一年内到期的非流动负债激增, 截止到2020年三季度末,它光一年内到期的非流动负债余额就高达23.25亿,而它账面上的货币资金余额是23.72亿。 账面货币资金只能勉强覆盖一年内到期的非流动负债。 此外,它还有短期借款20.83亿,流动性压力可想而知。 今年2月份,评级机构穆迪和惠誉纷纷下调美年健康企业家族评级。 其中惠誉将美年健康的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BB-”下调至“B+”,展望“稳定”;穆迪将其评级由“B1” 下调至“B2”,评级展望维持“负面”; 这个评级去借钱或者发债成本都是很高的 上海某私募大健康研究员4月7日告诉《经济参考报》记者,他早已不碰美年健康,“公司偿债能力较弱,感觉随时要融资,未来预期也比较混乱。” 六、为什么兴全董承非、易方达张坤仍然重仓美年健康 美年健康短期这么难了,还跌了这么多。 为啥董承非和张坤还在坚守。 “随随便便一只医药股市值都比它大很多。这么一个体检龙头行业地位没变,市值四五百亿,我觉得是个很好的买点。”董承非在近期流传甚广的一篇内部发言中如此评价美年健康。 董承非看重的,是美年健康在体检中心这一赛道上的龙头地位。 行业赛道的高增长是美年健康未来的想象力所在,而龙头位置则对应着美年的壁垒和优势。 当下民营体检行业市场集中度不高,但呈现较为明显的寡头格局。美年健康与其收购的慈铭市场份额将近30%,龙头地位较为稳固。 因为庞大的重资产投入和整体的盈利能力较弱,使得一些试图进入该领域的玩家望而却步。 对于体检行业龙头来说,重资产的投入一旦形成规模和良性的循环,就能够形成强有力的护城河,将新的进入者阻挡在外。 未来等业绩雷充分释放过后,美年健康凭借着目前30%的市占率,逐渐消化过高的商誉和降低债务杠杆。 相信美年健康有被资本市场更加认可的那一天。 作者:庚白星君pro原文链接:https://xueqiu.com/2583067195/177011888 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 美年健康为何一周跌25%未来还能否转好 喜欢 (0)or分享 (0)