同仁堂2020年报和2021年畅想

同仁堂(600085)：每股净资产 7.41元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 8.55%，预估未来三年净利润年均增长 8.91%，更多数据见：同仁堂600085核心经营数据

同仁堂的当前股价 29.16元，市盈率 38.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -52.22%；20倍PE，预期收益率 -36.29%；25倍PE，预期收益率 -20.37%；30倍PE，预期收益率 -4.44%。

#2021雪球投资炼金季# 如何快速全方位了解一家企业，年报是一个好的入手点

北京同仁堂股份有限公司股票代码 600085

品牌：同仁堂地位：同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号

主营业务是中药研发、生产、销售；

公司的主要产品是安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸；同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号；同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉，公司业务覆盖 20 个国家及地区，零售终端达 71 个，形成了“立足中国香港，深耕主流，面向世界”的国际网络布局。公司使用的“同仁堂”商标属于控股股东同仁堂集团所有，该商标于一九八九年被国家工商行政管理局商标局认定为驰名商标。

同仁堂品牌始创于1669年(清康熙八年)。自1723年(清雍正元年)为清宫供御药，历经八代皇帝长达188年。

1949年新中国成立，使饱经沧桑的同仁堂获得了新生。1992年中国北京同仁堂集团公司组建并于2001年改制为国有独资公司，现代企业制度在同仁堂集团逐步建立完善。

1997年旗下同仁堂股份在上海上交所上市，2000年同仁堂科技在香港联交所上市,2013年同仁堂国药在香港联交所上市，同仁堂集团整体实力跃上了新台阶。

同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，构建了集种植(养殖)、制造、销售、医疗、康养、研发于一体的大健康产业链条。

拥有七个子集团、两个院和多家直属子公司，2400多家零售终端和医疗机构可以常年为广大消费者提供健康服务。拥有36个生产基地、110多条现代化生产线，可生产六大类、20多个剂型、2600多种药品和保健食品，安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁乌鸡白凤丸等一大批王牌名药家喻户晓。

股东成分：大股东为北京市国有资产监督管理委员会

报告期内主要经营情况：

报告期内实现母公司 37 个品规线上销售 2.20 亿元。
同仁堂商业下属门店为 880 家，实现营业收入 739,448.12万元，同比下降 3.62%，营业利润 36,619.65 万元，同比上升 3.25%。

公司商业零售经营情况
同仁堂商业按照“名店、名药、名医”的发展模式，坚持突出同仁堂品牌特色
1.门店开设与分布情况
同仁堂商业共设立零售门店 880 家，报告期内新设门店为 28 家。

2.门店经营情况

公司作为传统中成药生产与销售的老字号，品牌历史悠久，品种储备丰富，常年生产的中成药品规逾 400 个。

具有代表性的品种，按照心脑血管、补益、清热、妇科进行划分。

心脑血管类代表品种包括：安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁
心滴丸、偏瘫复原丸等；

补益类代表品种包括：六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等；

清热类代表品种包括：感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等；

妇科类代表品种包括：同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。

主要控股参股公司：
①北京同仁堂科技发展股份有限公司在香港联合交易所有限公司主板市场挂牌上市，本公司所持股份占其总股本的 46.85%。净利润 78,650.76 万元，同比增长 6.09%。
②北京同仁堂国药有限公司于 2013 年 5 月 7 日在香港联合交易所创业板发行上市，主要在海外发展分销网络以及制造销售中药产品。本公司对同仁堂国药的持股比例为 33.62%，
净利润 50,467万元。
③北京同仁堂商业投资集团有限公司投资占 51.98%。主要经营中成药、中药饮片、化学药制剂、生化药品，投资管理等。2020 年该公司实现净利润 26,618.87万元。

经营计划：

打造“4+2”经营模式，精准布局 OTC、终端、医疗、药酒四大市场

员工情况：

政府补贴：

关于2021年的畅想：

整体看，在2020年疫情影响下，依旧保持了非常稳健的利润增长。公司虽然从事医药领域，但是，不同于直接抗疫情的医药企业，没有相关的疫情产品。

研发费用的结构，整体感觉不合理，正在用在科研的部分比较少，当然，这个固有的传统配方有关，不需要过多的研发。

资产的减值比较多，这方面不可不察。

海外销售面临的市场不稳定风险因素。较为突出。

同仁堂其国资地位，在融资方面有独特优势，根据长期借款显示，有多笔免息贷款，有多笔1%左右的超低利息贷款。

来自各类政府的项目的补贴是比较高的，合计补贴5408.1万元，

坏账方面，个人认为是偏多的。

报告期的流通股：高毅资产持股较为长期，增持力度较大，北上资金相对减少较多。

核心优势：同仁堂的优势是文化、是品牌、是历史，这是独家的，不可复制的。

在特定的产品具有相对的垄断性和稀缺性，未来大健康产业伴随老龄化社会会成为最大受益者，从品牌历史角度，属于真正的百年企业，属于非周期企业，具有中药产品的自主知识产权,而且不用研发,属于轻资产。

传统中药在当下的投资环境中，整体处于低估值状态。生物医药，仿制药，疫苗，医疗器材等长期以来都是A股医药领域投资的热门。

同仁堂的模式和核心产品在行业领域，它和片仔癀是不一样的。有很多投资者，喜欢用片仔癀来和同仁堂来对比。前者商业模式为：制药+医药商业+化妆品等，后者的商业模式为：制药+医药商业。曾经，他们的经营业绩，确实都不相上下。同仁堂相对缺少的是可持续增长的复利，在未来的预期相对要低。在曾经的2016年，同为中药的代表性企业，它们当年的市值相差无几。如今的片仔癀1900亿市值，同仁堂398亿市值。同仁堂究竟行不行，答案是毋庸置疑的，是必须行的。它依旧有较大的发展空间，在可预期的未来，它依旧是中药市场不可代替的明珠。

同仁堂的风险在哪里?

① 产业链管理风险

过期蜂蜜门事件： 2018年发生了过期蜂蜜事件，被地方市场监管局认定，存在用回收蜂蜜作为原料生产蜂蜜、标注虚假生产日期的行为罚款人民币1408.8万元。

这件事暴露出，同仁堂产业庞大，依旧还有部分产品依赖外包模式，在产品质量管理上依旧有漏洞。

②核心产品稀缺性在流失

核心可炒作产品，安宫牛黄丸被誉为神药，曾经每粒价格最高时候11万。可治疗中风。但是，它的稀缺价值地位，正在流失。有较多企业都在生成，比如广誉远，中一等等，其中成分部分在现在已经和古方不一样了。
其他的牛黄清心丸大活络丸等，生产的企业就更多了。

③股权问题。

股权有着非常复杂的历史原因构成，旗下各主要参股公司也长期存在同业竞争，很多股权资产没有合并管理，大健康养老保健部分资产归于同仁堂集团，且难以预期能否注入。

重要的大资金行为：

先看下这些年的股东变化

主要信息：

①大股东北京同仁堂集团，为北京国资控股，持股719308540股，占比52.45%，长期以来一直没有变化，在可预期的未来，北京国资控股地位，长期展望不会变动。

②长期以来一直有众多的基金持有股份。

③社保基金。一直有社保资金活跃在同仁堂的流通股之中，反复有退有进。

④保险资金也长期偏爱，人民人寿，新华保险，安邦保险，大家人寿等

⑤证金，汇金在2015年，长期出现先流通股前列。

⑥北上资金最近3年有少量参与，但占比较少。根据北上资金的风格，个人估计在2021年也不会有吸引大多的北上增量资金。

⑦知名机构重阳，在2104年一度重仓持股，但在2015年清仓退出。

⑧安邦保险其在2015年大量持股，直到2020年全面退出。期间在2015年举牌，此后一度持股超过15%。因众所周知的因素，安邦被接管清算和重组，后拆分出大家保险，在2020年退出了。

⑨知名机构高毅，在2020年入局，持股4.74%。

从同仁堂的股价长期走势看，在2008年金融危机是有过大暴跌，在2009年后展开了长达多年的稳步上涨行情，在2014年回落低位后，重阳入局，此后A股有了2014下半年到2015上半年的大牛市行情，同仁堂期间涨幅也巨大。 2015年下半年，A股经历股灾，期间保险资金举牌的事儿经常出现，安邦在这种背景下，举牌了同仁堂，使得后期股价稳步走高。在2018年安邦被接管后，股价进入了长期震荡回落过程。2020年安邦转大家人寿的资金全面退出。同时，高毅入局。社保和证金和汇金这三大重要的资金，长期反复活跃在同仁堂，而证金目前持股2.99%相对稳定。

过往我们不去细细分析，这里需要对高毅的入局进行了解。

2020年同仁堂的大宗交易

在2020年8月4日，收盘后，A股同仁堂产生一笔超过10亿元巨额大宗交易，此后在8月6日，再现一笔7.4亿的成交。买方为国信证券深圳振华路营业部。这个席位，传闻就是高毅的席位。高毅冯柳有一个著名的“弱者思维“，喜欢困境反转的公司！尤其喜欢那种股价长期下跌，跌透了的公司。入局这个价位相对于近三年算低位。在第四季，再次进场了1500万股，按年报共持有6500万股，占公司总股本的4.74%，逼近举牌线。其成本价可参考大宗成交价格，浮动不会太大。这就是一张明牌，其成交的27元和27.7元价格，对短期的个股交易具有参考意义，当然，高毅并没有超过举牌线，依旧有很多灵活交易空间。

在2020年12月10日，有多个买方席位，合计成交16.2975亿元，成交价23.8元。

另外需要注意，同仁堂的知名基金和社保。在年报，由赵枫管理的睿远均衡价值基金持有381.18万股，全国社保基金一零九组合持有604.63万股。

怎么去估值和交易思路思考：

从同仁堂的过去数据上，整体表现还是不错的，虽然它和超级股权有巨大的差距。我狭隘得认为，它缺少跻身A股超级股权的环境。市场一直都在用资金给它投票。

在过去的的几年里，股市经历了一轮相对的牛市和熊市，那么在短期的未来，市值也没有足够的理由摆脱这既有的相对区域。

核心结论：

同仁堂的文化、品牌、历史，这是独家的，不可复制的，是A股顶级的股权，但并不具超级股权的特征。但稀缺性在流失，可想象空间有限，未来得注重百年传承细水长流。十年来，一直有资金在热衷于它，未来也会有。着眼于当下，估值参考如下：低估值区域：250-350；中估值区域：350-450，高估值区域450-550。在2021年记住，最有安全的买入区域参考高毅和其他大宗资金的成本范围的23.8-27.8，滚动反复，是为上策。