养元饮品

养元饮品(603156)：每股净资产 9.85元，每股净利润 1.67元，历史净利润年均增长 50.21%，预估未来三年净利润年均增长 10.08%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据

养元饮品的当前股价 22.7元，市盈率 15.15，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.02%；20倍PE，预期收益率 96.03%；25倍PE，预期收益率 145.04%；30倍PE，预期收益率 194.05%。

今天我们简单分析一下这家企业，养元饮品。

公司简介：河北养元智汇饮品股份有限公司的主营业务是以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。公司的主要产品为核桃露(乳)饮料,杏仁露(乳)饮料,花生露(乳)饮料,椰子汁(乳)饮料,豆奶(乳)饮料等品种。公司与其“养元.六个核桃”核桃乳是我国核桃乳产销量最大的企业和品牌，公司“YANGYUAN及图”和“六个核桃”商标被认定为“中国驰名商标”。

成立时间：1997-09-24

上市时间：2018-2-12

一：公司业务

这家公司是做什么的呢？大家肯定听说过六个核桃吧，这就是这家公司的一个产品。

1：公司的主营业务：是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售

2：公司主要产品：公司的主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳，具体品种主要有养元精品型六个核桃核桃乳、养元精选型六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元智汇养生六个核桃核桃乳等。公司产品结构中还包括植物蛋白饮料核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露，以及复合蛋白饮料核桃奶等。

二：18年上市后的一些财务数据分析

首先我们看到自18年上市以来，营业收入持续下降，21年营业收入实际和18年对比还是没有任何增长，企业净利润及扣非也是持续下滑，21年也没达到18年的水平（疫情影响），但这种情况我们必须要看一下具体是什么原因造成的。

阅读18年19年20年21年年报后，公司没有解释19年经营下滑的原因，20年解释为疫情原因，21年的增长实际上是建立在19和20年的下滑后的，实际企业上市后三项指标没有一个达到18年水平，而公司上市说明书的数据也一直显示18年之前企业增长也没有多少。

总结：通过报表观察，虽然企业受疫情影响，但目前企业已经属于价值释放阶段，企业后期增长是投资的核心。但企业近今年的分红一直是大手笔，一般都是占比在80%的以上的分红，这点应该更能证明企业属于成熟期。

净资产收益率持续下滑，但目前还是保持在15%以上，毛利率相对稳定

，但净利润也属于持续下滑阶段。主要原因为第一市场竞争较大，企业单一核桃产品市场空间有限，目前企业核桃饮料市场占有率极高。后期roe增长，主要看核桃饮品产品升级，开拓其他产品。

资产负债率一直很优秀，企业资产情况如下

货币资金：5.29亿，占比3%    交易性金融资产：105亿   占比66%。企业类现金资产70%左右，企业很有钱。企业无长短期负债。企业经营无需投入大量资本，企业可以长期占用供应商货款经营。

总结：通过财务分析我们可以看到，企业财务稳健，不会出现财务风险，另外企业roe持续下降，但也保持一个优秀的级别，企业营业收入及利率没有持续增长动力，目前企业属于价值释放阶段，可以说属于缓慢增长的企业，在加上疫情的不确定性，企业短期很难有大的改变。

三：行业空间及竞争格局

企业所属酒水饮料大类，本身这个行业就是一个竞争激烈的市场，在品类上，企业中品类属于植物蛋白品类，细分品类是核桃仁细分行业。我们看一下其他植物蛋白企业最近几年的经营情况。

露露实际上这些年也一直属于缓慢增长的地步，没有持续增长的能力。

维维企业一样，可能维维更惨，应该进入衰败行列了

通过分析我们可以看出，饮料市场竞争非常激烈，核桃仁细分市场空间很小，目前大部分空间基本饱和，公司目前在市场空间及产品空间上都没有任何改变。

四：企业价值分析

1：存续期：基本符合，考虑目前公司核桃饮品市场地位，公司存续期较长。

2：企业现金创造能力，基本符合，目前来看企业现金创造力较强。

3：企业发展是否需要投入更多资本：符合，企业发展无需投入过多资本。

4：客户粘性：无，企业无任何客户粘性

5：竞争力：一般：企业目前唯一有的竞争力在于核桃 仁细分市场的地位。

6：品牌：一般，对于快速消费品牌来说，6个核桃，无法做到促进客户购买或溢价。

7：管理层：优秀

8：企业周期：不符合   企业目前属于缓慢增长企业。

综上所述企业不属于高价值企业类型，但企业目前细分市场地位很强，现金创造力短期看确定，如企业后续有所改革，企业也许会进入一个新的周期，企业长短期看不属于溢价类企业特点。但企业分红率较高，可在低谷时买入。给予企业合理估值15倍左右。

五：估值

对于养元很难做到增长估值，那么我们可以采用两种估值方法

1：取7年平均值利润进行估值

21年-2015年，23亿平均值

那么目前企业合理估值为23*15=345亿

2：当年利润估值

21年净利润：21.11   

企业合理估值21.11*15=316

这样我们可以看到企业合理估值范围在300-350之间。

目前企业市值：286亿   价格22.67元

总结：企业目前不是最佳买入时机，持有的可以继续持有，必定企业分红情况很不错。虽然有一定安全边际，但企业属于缓慢阶段，企业未来不确定性较大，如买入我建议给予50%的安全边际比较稳妥，也就是在150左右市值，当然了也有人在200左右开始买入，这个主要根据个人习惯。

以上仅是个人思考，不代表任何投资建议

作者：二爷的世界
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