靠谱吗涪陵榨菜的第二春

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.31元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 21.98%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 27.18元，市盈率 27.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.86%；20倍PE，预期收益率 16.19%；25倍PE，预期收益率 45.24%；30倍PE，预期收益率 74.28%。

前段时间，我在写涪陵榨菜中报分析文章的时候，聊到了有关涪陵榨菜产品多元化发展的问题。有一位网友迅速提出了不同的看法，大意是说涪陵榨菜的延伸产品都是腌制类蔬菜食品（萝卜、海带丝、泡菜等），算不得跨界经营，属于大品牌下的产品多元化，并不是什么太大问题。

我想这位朋友对我所说的多元化或许有所误解，我所指的并不是传统意义上的跨界经营，例如类似顺鑫农业，在主业白酒之外从事与主业完全不搭界的猪肉、地产等；而是定位理论下的多元化，即削弱产品聚焦，比较典型的例子就是通用汽车，拥有从低端、中端到高端、奢侈系列大而全的车型矩阵，说它跨界多元化肯定不对，但足矣让自己的聚焦变得模糊，反而不如专门面向普通大众的丰田、聚焦驾驶的宝马、主打尊贵的奔驰，对客户人群定位的清晰准确，这种什么都想要却什么都无法领先的做法，最终导致自身份额每况愈下。

在我看来，涪陵榨菜似乎也正在沿着这条不太顺畅的道路不断迈进。首先，乌江牌一开始就不是腌菜品牌，而专指的是榨菜品牌，同时涪陵及周边地区是全国最著名的青头菜生产基地，从九十年代开始就大名鼎鼎，打上了浓厚的榨菜标签，几乎可以代言整个细分品类，硬行延伸为乌江牌泡菜、乌江牌海带丝、乌江牌萝卜干，明显会削弱乌江牌之于榨菜的聚焦定位。这一点其实与主打全品类的良品铺子、海尔电器有很大的不同，前者顾名思义可以将所有好吃的、优质的零食纳入麾下，不局限于何种品类；后者一开始就定位于面向国际的中国第一家电品牌，全家电自然水到渠成。

其次，按照定位理论的说法，将原有的知名品牌向其他品类进行延伸，短时间内确实可以利用之前的知名度，起到快速推动的效果，但时间久了之后却很难得到市场的进一步认可，以至于难以形成全面有效的突破。因为固有的消费心智一旦形成，就很难被彻底扭转，好比提到涪陵乌江，我们立刻想到的就是榨菜，而不是腌菜或者泡菜。

事实上，涪陵榨菜的多元化之路十年前就已经展开，但要讲效果其实很一般，并非像公司年报中所描述的那么慷慨激昂，指望其作为新的业绩增长点，实属有些一厢情愿。

如上表所示， 2011-2017年公司榨菜之外的其他腌菜产品在年报中被统一归类为其他佐餐开胃菜（含海带丝和萝卜），推出之后虽然有些磕磕碰碰，但总体增长不错，正如前面所描述的，知名品牌延伸至其他品类，短时间内可以起到强力推动作用。

到了2018年，年报中的披露标准有所改变，其他佐餐开胃菜不再作为列举项目存在，替换为单独的萝卜和其他产品（包括海带丝在内的其他开胃菜及过去单列的榨菜酱油）。这么单列之后，明显可以看到萝卜产品先是停滞增长，然后开始出现萎缩，明显已经显露出后劲不足的颓势。

泡菜是公司2015年推出的新品，刚开始也确实发展还不错，到了2018年以后基本也陷入了停滞。至于海带丝，公司从来没有具体单列披露过，估计原因还在于体量太小，往往体量小也意味着市场地位可有可无。由此可见，公司的多元化之路相当的不理想，这么多年过去了，能靠得住的主力产品依然只有榨菜。

那么问题来了，当榨菜产品逐渐遭遇瓶颈，公司的增长出路又在哪里呢，不走产品多元化之路，难道只能坐以待毙了吗？答案显然是否定的，定位理论至少为我们描绘了两条出路：1、进一步丰富并挖掘榨菜品种，简单讲就是从口味、做法上不断创新，推出不同口感和吃法的榨菜食品，从而创造需求；2、作为开胃食品这一大类，产品品种并非完全不能进行品类拓展，只不过利用原有品牌进行延伸是一种偷懒的行为，最好的办法创造一个新的品牌代表新产品，例如丰田进入高档车领域，用的并非旧有的丰田标志，而是创造了一个全新的雷克萨斯。