爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.27元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 29.36%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据 爱尔眼科的当前股价 28.67元，市盈率 80.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -62.22%；20倍PE，预期收益率 -49.62%；25倍PE，预期收益率 -37.03%；30倍PE，预期收益率 -24.44%。 又回到低位了，绝佳白马代表，爱尔眼科，又到了入手的时候了 今年上半年，疫情反复较为严重，除了具备高景气度或刚需属性的行业，市面上其他行业普遍出现业绩下滑的现象，在此大背景下，有绝对刚需属性的医疗行业取得了整体双位数正增长的好成绩，在所有细分行业中排第三名。 虽然医疗行业整体表现不错，但其实内部也有诸多细分领域，比如我们昨天追踪的两家眼科赛道企业，增速就比医疗行业整体更快。 毕竟，眼科行业受三个因素驱动，一方面，得益于老年化，年龄越大，患白内障等眼疾概率越大；一方面，受益于现代人用眼过度，小孩从懂事起就接触屏幕，玩平板手机比很多大人都玩得溜；另一方面，受益于技术进步、创新驱动，提供给人们更多的眼病解决方案，让之前很多无解的变得有解，让有解的变得更好。 在之前的文章里《价值事务所》就有讲过，很多消费类的企业，比如麦当劳、肯德基、海底捞、永辉超市、绝味食品等，他们的增长更多靠增加门店数量，也就是靠量的提升拉动业绩增长，当门店数量达到天花板时，再想快速增长就很难了，因为提高客单价是一件非常困难的事情。 在门店饱和的情况下，肯德基使出浑身解数，几乎每个月都会推出两到三款新品，而且还会根据时令、热点及地域的不同而变化，比如在520推猫爪蛋挞、在端午节推出粽子、在广东卖烧麦、在东北卖鸡架、在武汉卖热干面、在北京卖炸酱面等等，让消费者们一次又一次的为“尝新”买单，才勉强能维持自己8%-10%的长期增长速度。 但眼科就不同了，我们看爱尔眼科，如果不是特殊情况（2012年是受封刀门事件影响），爱尔的利润其实增长得十分稳定（整体在30%-40%间），即便近两年疫情反复，但拉到全年角度看也和之前差别不大（2020年全年利润增长25%，2021年全年则为35%），看到这个数据，肯德基真的要哭晕在厕所，行业与行业间真的太不平等了。 为什么会出现这个情况？一方面，我们看下图，爱尔的单店业绩一直都在持续稳健提升，并不受客单价的限制；另一方面，爱尔的医院数量、门诊/手术量也在不断增长，典型的量价齐升模型。 为什么客单价可以不断提升呢？因为眼科靠创新驱动，而创新无止境。 一个典型的例子，屈光手术（即近视矫正），从一开始半飞秒到全飞秒到ICL，再到今年上半年公司引进的“智臻飞秒 ICL”（飞秒激光技术与ICL 晶体植入手术的融合），技术越来越先进，手术效果越来越好，患者接受度越来越高，当然啦，价格也是越来越贵。 最重要的是，新一代手术/药品/器械所带来的价格升级，是跳跃式的。 因此，像爱尔眼科这样的打出品牌知名度的眼科医院，即便不开新医院，也是永续性增长模型。 01价值事务所近期成绩单点评 今年上半年，国内疫情反复尤为严重，上海、吉林、陕西、河南、广东、湖北、四川、深圳、北京等地医院都因疫情防控有阶段性关停，其他地区的医院也因疫情限流受到不同程度的影响，所以，很多线下服务的企业业绩都非常拉垮，比如离上海较近的通策、华韩，净利润都出现了双位数下滑。 但爱尔，由于是在全国甚至全球布局，很大程度上还是扛住了疫情冲击，取得营收81.07亿，同比增长10.3%，归母净利润 12.91 亿，同比双位数增长15.7%的好成绩。 这比2020年上半年的负增长还是好了非常多，而且，即便当时爱尔增速为负，最终也仍实现了全年25%的增长。 这就是医疗行业同其他行业最大的不同，医疗需求永远存在，它只会被延迟，不会自动消失，甚至还会出现越拖越严重，最后花钱更多的局面。 因此，展望今年下半年，爱尔的增速大概率会加速。 我们回到公司交出的这份半年报，上半年，公司的门诊量达554.10万人次，增长15.67%；手术量则因疫情原因拖了后腿，总共是44.49万例，仅增长9.74%。 关于手术量被拖后腿，这点从我们昨天对爱博医疗的分析中就能看出，爱博的主要收入很大一块来自做白内障等手术的人工晶体，去年同期爱博的人工晶体增长还高达71.39%，今年上半年，这个数字就成了15%左右。由此可以看出，很多人由于疫情反复推迟了本该进行的手术，毕竟做一次白内障手术是要在医院折腾很久的（需住院3天左右），而看个门诊或者做个近视眼手术相对就轻松很多。 所以我们仔细分析爱尔的营收情况，受疫情影响相对小的视光业务（配眼镜、近视防控等）、屈光项目（近视眼手术）增长比较明显，受疫情相对大的白内障、眼前后段项目则表现一般。 这点也从爱博的财务中可以得到印证，爱博的OK镜业务增长远超人工晶体业务。 截至今年上半年，爱尔境内医院增至187 家、门诊部 132 家， 海外也布局了 115 家眼科中心及诊所，覆盖全球的医疗服务网络正逐步扩散。 最值得一提的是，今年上半年，由于疫情限流以及处于大城市的大医院或多或少停摆，公司过去最主要的利润来源，前10大老院利润增速普遍下滑，但并没有对整体增长造成影响，充分说明公司后面的新医院正在快速发力，这点和通策、华韩位于地级市及以下的分院快速增长异曲同工。 因此，我们可以期待一下，也许明年开始，爱尔、通策的整体增长会提速。多年前布局的中小医院开始发力，而老院依然可以维持一个不错的增长速度，并且可以为分院提供源源不断的人才输出。 02价值事务所最后 所长越看具备品牌、运营能力的连锁医院，越觉得他们是好生意。我们看那些上市的医院们，不论爱尔、通策、华韩还是海吉亚、国际医学，拥有几十年历史的进入成熟期的老院，单个医院增长即便会变慢，但绝不会停止，而医院资历越老，口碑越好、对人才的吸引力越强，老院一方面可以作为稳定现金流来源，另一方面又可以作为人才培养中心，给分院的建设提供支持。 国内医疗资源一直处于供不应求的状态，越往下线城市走，这一现象越明显，所以，国内医院就量而言，都还有极高的天花板，有大的成熟老院做支撑，相应企业想孵化新院、分院，要容易很多，因此，绝大多数医院们的模型都是，老医院稳定增长、新医院快速增长，整体净利率越来越高，充分体现出复利的力量。 作者：永遠荣昌原文链接：https://xueqiu.com/3805803751/232074170 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 又回到低位了绝佳白马代表爱尔眼科又到了入手的时候了 喜欢 (0)or分享 (0)
