[中国神华]关注长协挂钩指数调整高利润下高股息可期

中国神华(601088)：每股净资产 18.59元，每股净利润 2.53元，历史净利润年均增长 7.99%，预估未来三年净利润年均增长 17.1%，更多数据见：中国神华601088核心经营数据

中国神华的当前股价 30.26元，市盈率 8.76，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 101.38%；20倍PE，预期收益率 168.5%；25倍PE，预期收益率 235.63%；30倍PE，预期收益率 302.76%。

更多调研录音、深度研报请关注: “秋天的两只小鸡”。

中国神华(601088)

事件描述

公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入2504.89亿元，同比增长7.49%；实现归母净利润591.31亿元，同比增长45.04%；扣非后归母净利润584.07亿元，同比增长44.60%；基本每股收益2.98元/股，加权平均净资产收益率15.43%，同比增加4.22个百分点。三季报单季营业收入849.10亿元，同比增长-4.67%；归母净利润179.87亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润178.97亿元，同比增长20.87%。

事件点评

全产业链经营稳健，煤价上涨毛利率提升。根据公司公告，公司Q1-3实现商品煤产量235.4百万吨，同比增长5%；自产煤销量237.2百万吨，同比增长3.9%；外购煤销量72百万吨，同比减少46%；发电量142.37十亿千瓦时，同比增长15.7%，售电量同比增长16%；煤化工销售量和同比基本持平。公司煤炭主要通过长协销售，占比85.7%，年度长协均价516元/吨，同比上涨19.2%；月度长协均价820元/吨，同比上涨20.8%。截止报告期末，公司煤炭业务综合毛利率36.5%，同比提高11.4个百分点；电力板块综合毛利率17.6%，同比增长2.7个百分点；运输和煤化工毛利有所下降，但占比较小。公司Q3综合毛利率40.05%，比年初提高7.22个百分点。由于煤炭长协价格稳定性较强，公司全产业链经营相对稳健，盈利持续能力强。

Q3业绩增速季节性回落，预计Q4煤价回升，业绩有保障。公司Q3营收增速-4.67%，归母净利润增速环比Q2下滑31个百分点。我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高，另一方面，三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落。展望四季度，随着长协基准价格指数上涨，长协月度价格大概率向上调整，公司Q4煤价有望提高，下游随着稳经济实施，需求有望反弹，我们预计公司Q4业绩有保障，全年业绩高增长确定性较强。

公司资本开支空间不大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，截止Q2公司在建工程283.93亿元，同比2021年下降25.87%，公司近年来资本开支不大。公司2021年股息率8.65%，煤炭开采洗选板块排名第三，未来在煤价维持相对高位，公司高利润延续，公司有望继续提高分红率，长期投资价值明显。

投资建议

根据10月28日数据，国煤下水煤价格指数（NCEI）环比上周上涨25元，达到799元/吨，涨幅3.23%，时隔8个月后大幅向上调整；同时，CCTD秦皇岛动力煤指数也上涨2.54%；根据长协定价和调价机制（长协价=6750.5+（CCTD+NCEI+BSPI）0.3/3），预计11月长协指导价格可能上调8元/吨左右，由于公司长协煤占比较高，或将受益。预计公司2022-2024年EPS分别为3.92\4.00\4.04元，对应公司10月28日收盘价29.36元，2022-2024年PE分别为7.5\7.3\7.3倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。