投资价值分析：民生银行600016 – 2017年年报分析（下）

P33：贷款质量分析部分

汇总贷款五级分类分布的数据和逾期贷款的补充数据，综合统计如下。

整体来看，民生银行的贷款关注率、核销率和不良率都在下降，贷款质量在好转。

问题4：减值损失对利润的影响较大，2017年的减值损失在减少，是不是说明民生银行的贷款质量在好转？？——答案如上，贷款质量并未好转。

问题5：民生银行的贷款质量未好转，为什么减值损失同比减少了？

再往前看一年，就会发现民生银行2016年的不良贷款和期内核销增速高于2017年，所以2016年的贷款减值准备比2017年多，也就是说2017年的减值损失比2016年少。答案就是如下。

本来还想继续深挖民生银行不良贷款的结构，但遗憾的是民生银行没有披露不良率的细项。

4、最后汇总民生银行的盈利指标，并和银行业或对标企业做一个横向的对比分析

2017年，银行业整体的平均ROA为0.92%，ROE为12.56%，净息差为2.10%，成本收入比为31.58%。对比来看，民生银行的整体经营及盈利水平低于行业平均。这个曾经的股份制银行的优等生什么时候开始下滑到连行业平均水平都不如了。

再追溯到前几年就会发现，民生银行实际上从2015年就开始了净利差和净息差的下滑，并且下滑到了银行业的平均水平之下。

问题6：民生银行这几年来发生了什么？未来其经营能力能好转吗？

继续追溯，2014年开始安邦保险通过二级市场购买并增持民生银行并最终成了民生银行的最大股东。同年8月原民生银行核心人物董事长董文标离职，原行长洪崎升任为董事长，同时原副行长毛晓峰出任行长。但毛晓峰在2015年1月因事离任，造成2015年几乎全年由洪崎代理行长。同年公司又提出了战略转型的“凤凰计划”。可想而知这段时间公司的人事动荡，导致2015年的业务自然受到影响。

2015年11月空降的原工商银行副行长郑万春出任民生银行行长，全面推进凤凰计划（年报中的注释：公司为应对利率市场化等外部环境变实施的以客户为中心的全面增长方式转型和治理模变革）。但从这两年的财务数据来看，转型计划并不成功。

2017年号称凤凰计划全部项目的设工作均已完成，陆续进入试点和落地实施阶段。未来公司将坚持以提高发展质量和效益为核心，构建“3+3+4”实施路径。做强直销银行、小微金融、投资银行三大创新业务，做实信用卡、供应链金融、资产管理三大中坚业务，稳步提升公司金融、零售金融、金融市场、综合化经营四大传统业务，推动本公司由以传统业务为主体向数字化、轻型化、综合化的行业标杆银行转变。

在短期内，我没有搜到公司未来经营特别是息差能好转的迹象，只有在今后继续跟踪了。

问题7：横向对标招商银行，民生银行的经营水平离银行业优等生有多远的距离？

民生银行用0.94倍于招行的资产规模，只为股东创造了0.71倍于招行的净利，也就是说理论上民生要提升30%的净利才能平肩于招行。但还有一点需要注意，当前招行拨备计提丰厚，未来有近600亿可以释放为利润；而民生的拨备计提只是到达要求。所以，实际上民生要追上招行，至少要40%以上提升。

民生的盈利能力弱于招行的关键是营收能力弱。民生用0.94倍于招行的资产规模，只做到了0.64倍于招行的营收，也就是说民生要赶上招行的营收能力，需要提升40%以上才行。

营收能力的关键指标是净息差，民生生息资产的收益率不如招行的同时计息负债的成本率却大幅高于招行，从而造成了净息差远不如招行。

民生在生息资产端，贷款收益不如招行时用投资、同业等高于招行的收率业务追上了不少。但在计息负债端，民生在用高于招行的利息吸收不到足够的存款时，只能用更高成本的同业、债券等途径来补充，就造成了和招行巨大的差距。

未来，民生能否在存贷业务上重建差异竞争优势是关键。

凤凰计划的初衷也是差异竞争，民生曾经的小微贷就通过贷款的高收益来冲抵了存款的高成本。

今后，将继续跟踪民生的存贷利差的变化来关注民生经营和盈利能力的变动。

二、经营前景及成长分析

银行乃百业之母，和国家的经济发展息息相关。其总资产规模的增速和国民生产总值（GDP）的增速相关，通常情况下高于GDP增速几个点。

2016年开始，国家为了金融健康，开始降杠杆。这会限制甚至降低资产结构不符合监管的银行的总资产规模增长，但对资产结构合理且资本充足率良好的银行影响不大。

总资产规模增长是银行营收增长的主要来源之一，在资产回报率（ROA）不会大幅波动的情况下，未来银行的利润增长也是基本确定的。注：遇到金融危机除外。

过去几年，银行的资产回报率（ROA）受银行贷款不良率的影响出现下滑。未来几年，随着国家经济发展和银行贷款质量的好转，不良率大概率会逐步下降，从而推动ROA的逐步回升。这将是未来银行利润增长的附加动力。

民生银行作为中国股份制商业银行曾经的优等生，未来随着公司的经营改善和贷款质量的好转，ROA回升到正常水平问题不大，这样公司整体的ROE就将回升到甚至超过15%。保守估算，即使按15%的ROE，10%的分红率计算，未来5年民生银行的净资产和净利润年均增速都将在13%左右。

三、投资价值分析

按上面预估的13%的净资产和净利润增速估算，3年后（即2020年）民生银行的每股净资产约为15元左右，每股净利润约为2元左右。到时市场接盘侠给予1.5~2倍的市净率估值，则每股估值约为22.5~30元；或给予15倍市盈率估值，则每股估值为30元左右。当前，民生银行A股股价不到8元，H股股价更是不到6元，未来有200%以上的预期收益率，哪怕再打个7折也是值得投资的。