华兰生物公布了2018年的年报，全年实现营业收入32.17亿元，较上年增长35.84%；营业利润13.91亿元，较上年增长51.90%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，较上年增长38.83%。略超预期，现有仓位继续持有，并保持跟踪其核心经营数据：http://data.ainoob.cn/stock/002007 一、经营情况分析 公司业务包括血液制品业务和疫苗制品业务，其中血液制品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个品种（34个规格），是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高，品种最多、规格最全的企业之一。公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司从事疫苗的研发、生产和销售，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。 1、血液制品方面 公司共有单采血浆站25家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家（含6家单采血浆站分站）、河南5家。公司在鲁山获批设立单采血浆站并正式采浆；封丘、滑县、浚县、贺州、博白、武隆、潼南许可证到期均按时换发新的许可证，封丘浆站顺利完成了新址采浆许可验收及搬迁工作。 公司生产的人血白蛋白（占国产人白批签发量的13.4%）、静注人免疫球蛋白（占国内批签发量的10.5%）等主要血液制品批签发量（折合标准单位，数据来源于批签发机构网站）居于行业前列，其中人凝血因子VIII占国内批签发量的41.5%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的46.2%、人免疫球蛋白占国内批签发量的37.3%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的26.8%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的18.9%，均居国内同行业首位；狂犬病人免疫球蛋白占国内批签发量的17.6%，居于国内同行业第二位。 2018年，血液制品生产量同比增长2.43%，销售量同比增长21.12%，已基本走出2017年实施两票制带来的影响，库存去化明显，未来重新步入正常发展阶段。 血液制品销售结构继续调整，静注丙球销售下滑，免疫球蛋白和凝血因子类销售快速上量。综合下来，在销量增长21.12%的情况下，血液制品的全年销售收入24.08亿，同比增长了15.89%，销售均价和毛利都有所下滑。 2、疫苗制品方面 2018年，疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗生产文号、新药证书及GMP证书，成为我国首家获准上市的企业。公司流感疫苗共批签发852.26万支/瓶，占全国流感疫苗批签发总量的52.85%。疫苗新产品（四价流感疫苗）的上市销售使疫苗公司扭亏为赢，营业收入和净利润大幅增长，疫苗公司实现净利润2.7亿元，比上年同期增长451.38%。 3、费用方面 四价流感疫苗新品上市，公司加大了推广力度，销售费用同比增长100.91%，至5.38亿。管理费用1.82亿，同比增长14.38%，在合理范围。 全年研发投入1.55亿，同比增长18.40%；增速不及营收增速，这块还有待加强。 4、净利润及现金流方面 综上，公司经营情况落地到财报上如下。最终归属股东的净利润11.40亿，同比增长38.83%。好于预期，主要是四价流感疫苗新品上市大卖^_^ 5、资产负债方面 公司没有有息负债，且经营负债率也很低；资产主要配置自生产和经营上，聚焦主业。 二、未来发展推测 1、血液制品方面 据有关研究数据显示，我国实际血浆需求量超过14,000吨，2018年国内总体采浆量达8,600多吨，血浆供需仍存在较大的差距，我国血液制品实现自给自足还有比较长的路要走。 我国血液制品产品消费结构以人血白蛋白和静丙为主，合计占比近80%；其他产品占比20%左右；目前国际市场中，免疫球蛋白与凝血因子类产品是应用最为广泛的血液制品，合计占比达80%以上。目前国内血液制品企业的收入和利润低于国外对标企业，欧美发达国家免疫球蛋白和凝血因子类产品的平均消费量远远高于我国，未来随着我国医疗水平和人均可支配收入的提高，免疫球蛋白和凝血因子类产品将成为行业未来增长的驱动力。 浆站新申请审批开始转暖，华兰生物有2块牌照，假设每年申请获批2家新站。在血液制品需求增长的大趋势下，华兰生物的产销量有望保持15%~20%的增速。 2、疫苗制品方面 2018年，疫苗公司取得A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产批件和GMP认证，获准上市销售；取得吸附手足口病（EV71型）灭活疫苗（Vero细胞）的临床试验批件，已经启动临床研究工作；随着疫苗新产品的不断获批研发、注册进展加快，疫苗规模效应将逐步显现，有望进一步提高疫苗公司的综合竞争力。 在接下来的一两年四价流感独享市场的阶段，就看华兰能够生产多少四价产品去替代3000万支三价流感的市场，毛估估在有个30%的增量；然后又会平淡一段时间，后续在研的无论是流脑、狂犬还是手足口都落后一步，估计等上市的时候，就会面临较大的竞争。 3、研发储备方面 2018年，参股的基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究，为公司培育新的利润增长点。 综上，血液制品是公司业务成长的基石，疫苗制品是短期爆发点，单抗是中长期的潜在增长点。 三、公司价值评估 假设未来3年按照20%的净利润增长估算，3年后（即2021年）公司净利润约为20亿左右，到时市场接盘侠给予25~30倍左右的市盈率，则市值约为500~600亿左右。本人现有仓位继续持有，后续如果股价短期过快上涨导致市价大于估值50%以上时，将考虑减仓。 扩展阅读：安信证券《关于血制品的供与需：血制品成长性判断》 目前，广东、江西、河北、重庆、云南等地区对浆站审批态度逐渐转暖，如广东于 2014 年 将献浆员资格由户籍人扩大到持有当地居住证的人员。2014-2015 年国内分别新增 28、10 个浆站。 根据各公司公告，目前天坛生物 5 张牌照，上海莱士 4 张牌照，泰邦生物 3 张，华兰生物 2 张，预计每年每家一张牌照获批一家单采血浆站。假设每个新建浆站成熟周期为 3 年，成熟 期浆量达到对应企业的平均采浆量，对 2019 年和 2020 年浆量预测。 ■白蛋白：成熟产品，渠道扩张叠加老龄化带来的重症发病率、恶性肿瘤患 病率增加以及我国高基数肝病患者的影响，预计未来 3年销售额继续保持 10%的增长。 经测算，白蛋白总需求量在 1500–1800 吨，近两年年均批签的白蛋白量是 430 吨左右。渗 透率在 24%-29%，预计渗透提升空间有限。 预计国内白蛋白价格也将保持稳定。国内白蛋白是开放型市场，其次国内作为全球最大的市 场，对全球价格具有一定的影响。2012 年全球白蛋白需求量对应的浆量是 28 百万升，低于 由静丙总浆量需求 38 万升。亚洲地区白蛋白快于全球市场增长也不会对全球市场白蛋白供 应产生浆量上的压力，预计目前全球白蛋白价格偏稳定，预计国内白蛋白价格也将保持稳定。 目前白蛋白基本处在供需平衡的状态，渠道端逐步加大对三级以下医院及其他终端覆盖，以 及受人口结构老龄化带来的重症发病率、恶性肿瘤患病率增加以及我国高基数肝病患者的影 响，预计未来 3 年销售额继续保持 10%左右的增长。 ■静丙：适应症广，空间大。目前渗透率低为 9.7%左右，为未来血制品行业 增长的主要驱动力，目前受限于静丙临床使用费用高，目前自付比例高，以及国 内企业目前推广进度，预计静丙销售额接下来能保持 15%左右的增长，超过 15% 增长部分将来自于推广力度的加强。 目前国内静丙临床应用集中在血液病化疗、重症肺炎和肾移植抗感染以及自身免疫疾病等， 在神经类免疫病病尚未大范围推广，经过测算，对应目前使用较广泛适应症的总静丙蛋白量 在 168 吨左右，2018 年批签发数据对应的静丙 26.4 吨，渗透率为 15%，考虑神经类免疫病， 总静丙需求量在 273 吨左右，渗透率只有 9.7%。 静丙市场处于相对封闭化的市场，不会受海外市场的影响。供需关系的基本判断：从长远来 看，静丙的供求平衡还没有达到。同时，目前国内血制品企业加大推广静丙适应症，例如天 坛生物和泰邦，临床推广到放量需要时间。短期来看，静丙的供求处于平衡状态。 目前国内静丙价格远远低于国际市场静丙价格。适应症推广，加上临床刚需，重组可能性小， 长期看仍然具备一定上升空间。 受限于静丙临床使用费用较高，目前自付比例高，药占比的影响，以及国内企业目前推广进 度，难以支撑非常快速的增长。价格上预计保持平稳。预计静丙接下来能保持 15%左右的增 长，超过 15%增长部分将来自于推广力度的加强。 ■凝血因子Ⅷ：需求刚性，潜在空间大，对支付能力敏感，供需缺口存在， 在不受产能影响下，预计人凝血Ⅷ因子继续保持销售额快速增长 25%-30%的快速 增长。 目前国内血友病治疗水平严重不足，假如考虑重组凝血因子，国内人均使用量是 0.37IU/人， 美国则是 4.23IU/人。假设按照 13W*80%=10.4W 的甲型血友病患者，假设 80%为中重度血 友病患者，算上重组 2017 年总的 467MIU 量对应是 5600 IU/人/年，而重度血友病患者一年 的理论使用量是 28800IU，目前国内血友病患者出血治疗满足率不到 20%。预计目前的国内的血浆凝血因子Ⅷ已达到产能瓶颈。人凝血因子产能瓶颈制约，重组凝血因 子Ⅷ医保报销范围放开，重组凝血因子Ⅷ占比有望继续提升，预计重组用量比例有望由目前 60%左右上升至 70%。人凝血因子Ⅷ上海所新工艺 2018 年 12 月份获批，山西康宝和博雅 生物人凝血因子Ⅷ批文有望明年获批。其中博雅生物凝血因子ⅧI 工艺与生产纤原不冲突， 一旦获批，预计将有 300 吨浆进入凝血因子Ⅷ生产。 血友病患者对凝血因子需求非常刚性，受支付能力影响很大，医保支付覆盖情况改善能很大 的释放需求，供需缺口存在，重组价格贵，短期国内重组产品不会上市，人凝血因子价格也 有望上涨。 综合考虑以上分析因素，在不受产能影响下，预计人凝血Ⅷ因子继续保持快速增长 25%-30% 的快速增长。没有新进产能情况下，保持 15%左右的增长。 凝血因子Ⅷ市场尚有较大潜在空间。国内凝血因子Ⅷ的按需治疗需求约为 1440 万瓶 （200IU），假设按预防治疗，接近按需治疗的两倍量，需求量约为 2880 万瓶（200IU）。凝 血因子Ⅷ市场尚有较大潜在空间。假设能保持重组和血浆来源比例 6：4，对应的人凝血因子 需求量在 576 万瓶（200IU）左右，是 2018 年 157 万瓶批签发量的 3.7 倍。 ■综上，根据 2018 年批签发数据，预计白蛋白所需投浆量在 7075 吨，球蛋白 合计是 5416 吨，凝血因子类是 3423 吨，我国目前浆量驱动主要来自白 蛋白，根据我们以上的分析，预计白蛋白需求量未来 3 年保持销售额 10%增速，静丙保持销售额 15%左右的增速，以凝血因子Ⅷ为代表的因 子类保持销售额 25-30%左右的增速。未来 3 年白蛋白仍然是浆量需求 主要驱动力。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » [持仓股跟踪]华兰生物(002007)年报浅析-2018年年报 喜欢 (0)or分享 (0)
