[持仓股跟踪]天士力(600535)年报浅析-2018年年报

天士力公布了2018年的年报，全年实现营业收入179.90亿，同比增长11.78%，实现归属上市股东净利润15.45亿，同比增长12.25%。计划每10股派发现金股利3.00元。业绩增长略低于预期，本人持有的少量仓位将继续持有，并继续跟踪其核心经营数据（http://data.ainoob.cn/stock/600535）的变化。

一、经营业绩分析

天士力的主营业务为医药工业和医药商业。其中，医药工业部分销售收入71.27亿，同比增长4.59%；医药商业部分销售收入107.78亿，同比增长17.08%；整体销售收入同比增长11.77%。

由于医药商业的毛利率较低，60%的收入占比只贡献了17%的毛利；40%的医药工业收入贡献了83%的毛利，是天士力的只要利润来源。

天士力的医药工业部分，又分为现代中药、化学药和生物药。中药是公司的基石业务，占销售收入的75%；主要产品包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸、荆花胃康胶丸、消渴清颗粒、柴胡滴丸、穿心莲内酯滴丸。2018年，公司的核心重磅中药复方丹参滴丸和养血清脑颗粒的销量都出现了下滑，导致现代中药部分的总体收入出现了轻微的下滑。

生物药部分是天士力给予希望的新业务，主要产品为普佑克。2018年销售收入增长了1倍多，毛利贡献增长了2倍多。但奈何体量太小。

在营收收入同比增长11.40%的情况下，销售费用同比增长10.08%，总共花费了27.90亿，其中大头是市场推广费用。

在现代中药业务增长困难的情况下，公司寄希望于生物药和创新药业务的发展，在2018年进一步加大了研发支出，但为了利润好看，把一半多点归集到了资产项目中，实际上是透支了未来的利润。

公司在研项目众多，累计研发投入前10名以及近期重点推进的研发项目情况如下，大部分都处于研发前期，中短期内难见效益。

综上，公司最终实现税前利润19.56亿，归属上市股东净利润15.45亿，同比增长12.25%，略低于预期。

公司经营现金流净额重回正轨，两票制带来的影响基本已消化。虽然，2018年的应收和有息负债还在同步增长，但相比2017年资金压力小了很多。在有息负债中，公司发行了33.84亿的债券，长期借款从8.92亿增加到了17.72亿，短期借款从69.49亿降低到了38.05亿。不过，有息负债增加了今后的财务费用，加大了未来的利润增长困难，接下来需要逐步消化。

二、未来发展推测

天士力从2014年开始，经营重新进入了困境，收入增长10%上下波动，净利润在14-15亿上下波动，工业和商业的应收账款大幅提升。从上面的2018年经营分析来看，暂时还没有走出困。未来的发展主要看：

1、以丹滴为基础的中药业务是否能够重新恢复增长

看点：复方丹参滴丸的二次开发和FDA

复方丹参滴丸预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件（军委后勤部批准）；止动颗粒、复方丹参滴丸增加糖网适应症2个现代中药在研产品申报生产。糖网适应症产品一旦上市销售，未来有上10亿的增量空间。
复方丹参滴丸（T89）治疗慢性稳定性心绞痛再次获得了FDA-SPA特许审评批准函；T89防治急性高原综合症(AMS)获得FDA IND许可，Ⅱ期临床试验正在美国加州高原地区顺利开展。未来如果能美国上市销售，将再有上10亿的增量空间。

另外，芪参益气滴丸等多个独家品种纳入2018版《国家基本药物目录》（简称“《基药目录》”），其中芪参益气滴丸为首次纳入；此外，注射用益气复脉（冻干）、注射用丹参多酚酸被纳入十余个省份《地方医保目录》（简称“《医保目录》”）。

综合推测，丹滴/养血清脑高基数大品种有望恢复到增速5-10%；藿香正气/芪参益气/穿心莲等中小品种20%以上增速；丹参多酚酸/益气复脉注射剂恢复到15%以上增速，整个中药部分就有可能恢复到10-15%的增速。