长春高新策略会笔记2021/1/15

长春高新(000661)：每股净资产 37.7元，每股净利润 5.92元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 48.59%，更多数据见：长春高新000661核心经营数据

长春高新的当前股价 460.21元，市盈率 66.12，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -36.7%；20倍PE，预期收益率 -15.6%；25倍PE，预期收益率 5.51%；30倍PE，预期收益率 26.61%。

 $长春高新(SZ000661)$  长春高新策略会笔记2021/1/15

一、近期经营概况

公司2020年实现规模净利润30.18-31.95亿，同比增长70~80%，EPS为7.36-7.89元。业绩变动的主要原因是两大块：一是公司下属的核心企业金赛、百克等收入和利润持续增长；二是并表因素影响。公司19年11月份完成了对金赛的剩余股权收购，从19年11月起，按照从原来的70%变更为现在的99.5%并表。

金赛前三季度的收入是40.19亿，同比增长16.35%，净利润19.89亿，同比增长32.98%。因为一季度疫情影响和7/8月份的疫情复发，所以受到一定影响。19年前10个月公司按照70%持股比例并表，19年11月后按99.5%并表

百克前三季度的收入是10.75亿，同比增长51%，净利润3.34亿，同比增长82%。主要是两块：一是百克以前主要是水痘，20年8月开始新增了三价鼻喷流感疫苗，是国内唯一的鼻喷流感疫苗，适应年龄段是3-17岁，对业绩有提升。20年截止三季报时，销售了60-70万支，因为是从8月底开始向市场推广，批签发到9月底就再没有新的发下来。20年的批签发量是156.7万支。二是水痘，在20年克服了一些疫情影响，做了一些工作，使得整个批签发量又恢复到了行业第一的位置。

二、Q&A

金赛经营情况

Q：假设2019年金赛按99%并表，增长是35~42%的增速，净利润率提高还是很快的。 那么，1）金赛的净利润率能否持续？2）2021年金赛生长激素的增长展望？（患者入组、费用水平等）

A： 1）20年一季度，疫情影响较大，公司很多线下推广没做，销售费用同比低很多。这种情况下，公司采用了多种宣传的方式，线下推广逐步转变为线上，随着疫情影响的减少，21年一季度要比20年一季度乐观，如果线下宣传继续，费用会有所回升。

2）生长激素的未来空间还是比较大的，按照目前中国市场来看，单单儿科的身高管理，按照适龄人口的比例，乘以相应的用户群体，得有几百万人，现在每年就医仅二三十万。虽然有很大空间，但是很多工作仍需要去做，比如公司仅两年大力推的渠道下沉，去加大医护人员、患者的培训和宣传力度，要让大家能够认识到，如果身高上有相关需求的话，是有产品可以进行医治的。

Q：Q3（7/8月份）时，公司新入组的患者较低，能否给个现在恢复情况的指引？现在长春高新的用药患者规模多大？

A：Q4，就目前掌握的数据，恢复的还可以，因为7/8月份时疫情影响了尤其学生这边，一般学校要求学生不能离开本市，学生家长都每天要汇报相关行程，所以7/8月份时，很多有诉求的用户群体没法去异地就医，影响了入组情况。Q4时，整体疫情比较稳定，生产生活也趋于恢复正常，所以整个四季度增速恢复的还可以，但准确数据没有，暂时没法详细汇报。

公司现在用户群体估计有十几万。准确数字的话，本来这几天是公司相关人员的年度汇报，但由于长春疫情因素的影响，相关汇报取消了，具体的数据还没有汇总过来。

Q：北方的疫情的加重会不会使得生长激素在北方的销售受到影响？波动或暂停之类？

A：可能会有一定影响，但准确数据公司目前还没有跟下边子公司更新。东三省现在相对严重，但在公司整体销售里面占比高的，还是江浙等发达省份，东北占比相对要低。

Q： 1）现在大体的区域销售贡献比例？

2）关于渠道下沉，目前在地级市这一层级覆盖了多少的可及终端？县级的发展情况怎样？

A： 1）占比总部没有详细的数据，没跟金赛更新那么细，大的趋势来看的话，还是浙江、江苏等长三角一带的发达城市占比高，因为经济发达，结合地域原因，在身高诉求上相对来说更强。目前来看，南方城市整体占比较高。

2）渠道下沉在逐渐推，以前公司这边尤其是首诊，大部分还集中在省会等发达城市或是大型三甲医院所在的一二线城市等，很多有诉求的用户所在的次发达的城市没有诊断和就医的渠道，或者是相关的医院对公司产品不了解，所以有很大的市场空白。公司最近两年开始加大渠道下沉力度，优先推一些南方的次发达城市和其他省份一些重点城市，具体数据公司没有最新的统计情况，后续详细了解后再跟大家汇报。

Q：金赛现在销售队伍的人数大概是什么样？明年的扩展计划？

A： 拓展计划倒没有明确的，因为随着公司各个条线的不断拓展、整个业务体量的逐渐提升、战略规划的逐步推进，肯定是要去增加相应的人员，但是会根据整个方案的实施和销售体量的拓展，去稳步的增加相关人员，目前还没有明确的说明年哪些条线一定要增加多少人。

金赛年报预约的是3月12号，最新的相关人员数据也没汇总下来，整体是1000多人的样子。

Q：最近金赛各类单抗品种都进入临床了，后面研发费用比例21年或者22年会有提升压力吗？

A：随着企业的发展，肯定要不断有新产品，去带动后续的业绩。金赛从它的整个产品布局上也可以看到，这些年一直也在不断的提升产品研发，但是研发费用，公司要综合考虑，努力促进相关新产品的研发进度，也综合考虑它对业绩的影响，确保研发在合理范围内。所以也可以看到金赛包通过一些其他方式，比如去跟其他相关公司，通过技术合作等方式，获得产品技术等。

Q：公司在BD这块过去也做了不少比例，现在的项目进展情况？未来的业务拓展方向？

A： 从去年11月份的公告，也可以看到。比如跟台湾逸达合作的亮丙瑞林，前段时间跟信立泰合作的重组人促卵泡激素来告诉，从这些技术上能看出来金赛后续除了生长激素以外，对于儿童健康、女性健康，生殖和肿瘤等领域，都是比较重视的，他现在合作的一些技术也是公司经过充分的论证，对于公司在相关领域的技术拓展，有一定的促进作用。

金赛的规划，还是围绕儿童健康、女性健康、肿瘤、辅助生殖等重点方向努力去推进。

Q：20年，公司在疫情期间，应收回款，存货周转有一个变慢迹象，而应收扩展还是比较快的，怎么看这个问题？

A：这块主要是因为百克。百克的主要客户群体是疾控，因为疫情因素影响，疾控的的重心工作是在疫情防护等相关，所以它的回款周期有所减慢；另一方面也是因为它的鼻喷流感疫苗也是今年新销售的，按照正常的回货周期，可能在某一个时点的定期报告上体现的要比同期要多一些，主要是因为这块造成的。

Q：生长激素的销售周转基本上还是正常的？

A：对，那些都是正常的。财务数据变化主要是因为百克这边。

Q：地产、中药等传统业务今年情况怎么样，后面是不是还是有一个稳定持续的现金流？这些业务会不会长期保持在公司的体系之内？

A：这些毕竟是属于公司核心的几个板块，目前暂时还没听领导们说有其他的考虑，这块还是稳步去经营的，具体的业绩在三季报时也有相关的财务数据披露，相对来说收入和利润还是比较稳定的。包括华康也在努力的经营，所以说不像金赛、百克有比较大的增幅，但是它整个经营管理团队也在积极的去运营公司。地产这边目前的重心工作转移到了海洋广场，包括它周边的住宅、配套的商业项目等开发，整个来说还是比较趋于稳定的。

Q：您觉得金赛除了渠道下沉之外，20年最大的变化是什么？

A：第一，20年，宣传的渠道方式变化，原来以线下推广为主，今年疫情影响，很多都转变成线上了，它这一年变化也是蛮大的，开了这么多场的网络交流，培训活动。

第二，成人也取得了一些工作，但是占比还是比较小的，不能算特别大的。

第三，是公司的一些新的布局，就是股权架构的变化，它跟集团总部的沟通更紧密。

Q：21年的业绩指引出来了吗？

A：没有。大家关注的这些定量的东西，之前也跟公司领导确认过一些口径，这些公司现在没有明确。

Q：金赛和百克今年的指引？

A：公司目前没有相关的预期。

Q：应该至少会比2020年要好？

A：那肯定的。

Q：排除并表影响，金赛本身增长应该比2020年好，至少回到2019年的水平？

A：百分比不好说，金赛毕竟是有一个业绩的承诺在兜底。随着大家对这个产品的认知越来越多，金赛渠道的不断下沉，这些都是会带动金赛产品的销售的。具体能不能像以前50%的增长，估计难度比较大。因为毕竟体量上来了，已经不是以前十几亿或者二三十亿的水平。

Q：现在整个市场新患增长是在怎么样的水平？

A：这个行业每年金赛和其他友商的产品，一年估计也就二三十万人群在使用这个产品，但是这个市场空间是非常大的。按照使用年龄段是4~15岁的区间和国家统计局的相关人口数据来测算，再乘以医学上3%的渗透率，大概也有500~700万人口，市场空间还是比较大的。

Q：公司现在是20~30万，所以增长还可能是20倍？

A：整个市场是20~30万，公司在其中占一大部分，所以未来市场空间还是很大的。按照医学3%的渗透率，男生低于165，女生低于150，是有相应的诉求。

Q：2022年，金赛50个亿利润应该差不多？

A：具体不敢详细的这样拍。反正公司努力做吧。

Q：公司今年有没有设置一些预案来应对疫情目前的局部反复形势？如果有的话这些预案大概包括哪些措施？

A：有一些相关预案。由于疫情主要影响患者的就医，产品的配送等，公司这块相对来说是有一定的医院，然后努力克服疫情对公司经营带来的影响。

Q：21年对各个子公司有规划吗？

A：因为疫情的影响，年会和各家子公司的汇报总结都没有开始做。所以还没有最后的准确数据。

Q：金赛的目标，公司会有硬性的要求吗？

A：会综合的根据实际生产情况做项目计划，最后肯定要报给董事会确认。

Q：长春国资委是怎么考核？

A：通过董监高的薪酬管理制度等方面，公司根据集团各个子公司今年的规划，会有年度的规划。考核上的要求就是正常的国资管控。薪酬激励这块确实是待遇降低，所以也有减持，基本上政府国资下属的企业都在进行薪酬限制。在国资委对减持的管控方面，公司肯定是站在大股东层面，不会让公司丧失控制权。肯定是重视金总在公司和整个市场竞争的地位和对资本市场、生产经营的影响力。如果到一定程度也会跟他进行相关的讨论。

疫情恢复情况

Q：疫情之后恢复的情况怎么样？1月份已经过了半个月了，能否延续20年Q4的情况？

A：21年Q1公司还没汇总最新的数据。Q3因为当时北京疫情比较严峻，影响了暑期的进度，Q4整体来说趋势恢复的还可以。现在疫情有所反复，但毕竟不会像去年突发时措手不及，现在公司也是有一定的预案。

Q：Q4到底是恢复到什么样的情况？因为现在市场预期都挺乱的，各个增速的预期都不大一样。

A：因为现在刚刚1月初，整个审计工作开始进场，最终的数也没定下来，也不太方便拆。但因为前三季度的时候，公司相比以前更新的比较细了，趋势大概差不多。

Q：和Q3比呢？在新患和成交方面。

A：华康比较平稳，地产也还比较平稳，百克你是可以猜出来的嘛，所以整体趋势的话，金赛也跟之前差不多。

Q：21年公司对于金赛的业绩增长预期蛮高的，但现在发现恢复没有想象中那么快，这一块会不会压力挺大，然后会调整一下目标之类？以及今年的寒假，会不会还像去年一样，有一些人员流动性上的限制，导致数据也很难看？

A：公司目前对于下边子公司最后的业绩指标，本来是这几天要开总结会的，但是长春现在疫情有一些复发，所以有些会没开，这块暂时没有最新的、明确的对子公司的业绩要求。子公司的业绩承诺肯定是保底的了，但是公司肯定要努力的去做一些其他的工作。但现在还不到预期调整这个阶段，因为今年整个计划还没有最后审批下来。

Q：新患下滑增长比较慢了？

A：新患影响的是未来的收入情况。因为新的患者进来，他使用周期是大概14~16个月，这个时点新患少了，在未来一年内某个时间段相应的量会减少，但它不是说现在。

Q：11-12月份有没有看到一个恢复的情况？

A：11-12月份新患入组数量恢复的还可以。

Q：20年公司新患患者大概多少？

A：这个数字没有，因为公司一直也没有对外披露过准确的数量。从趋势来看，Q2和Q4恢复的还可以，有百分之几十的增长，情况不乐观的时点是受疫情影响，基本持平或者略有下降。

Q：现在新患几乎恢复到跟2019年相当的水平，还是还有一段的小距离？

A：新患是在逐渐地增加的，随着人数不断的提升，像前些年一年就几万人，现在一年使用公司产品的患者十几万，所以也没法按照百分比来跟以前年度进行对比。

Q：新患的增长慢是因为安科上来吗？

A：不是，疫情因素。尤其学生群体，一季度出不了门，在三季度，北京等地疫情复发，导致了全国各地学校通知，学生不允许出本市。因为生长激素的就诊一般都是一二线发达城市的三甲医院，一些次发达地区的学生就没法到一线城市就诊，导致公司新患数量就减少，所以公司也在积极的去拓展渠道下沉，去和次发达城市进行合作，拓展医院，增加处方医生的数量等。

成人生长激素

Q：生长激素成人适应症的临床情况和以后推广思路？

A：成人适应症分两块，一是大家比较关注的临床进展主要是公司长效产品的成人市场极度缺乏的适应症。目前还属于II期临床还没有彻底完成的状态。

最近公司已经正式开始了成人生长激素的推广销售，在公司另外两个产品-粉针和水针已经有过成人生长激素缺乏的适应症，蛮久之前就审批过的，只是因为公司前些年推广的重点是在儿科，所以成人在以前大家没怎么关注。成人生长激素缺乏，不像儿科主要表现在身高上，成人主要表现为骨密度的下降，糖脂代谢的异常，冠心病等心血管疾病增加，腹型肥胖，皮肤干燥，情绪低落等，公司目前在内分泌科、脑垂体瘤售后的脑科等、男科等都在进行一些产品的推广。按照国际情况来看的话，成人生长激素远远高于儿科市场，所以目前来看，成人市场还??