面板业绩测算京东方A300亿 TCL科技120亿

京东方A(000725)：每股净资产 2.49元，每股净利润 0.1元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 39.08%，更多数据见：京东方A000725核心经营数据

京东方A的当前股价 4.25元，市盈率 77.5，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -5.05%；20倍PE，预期收益率 26.6%；25倍PE，预期收益率 58.25%；30倍PE，预期收益率 89.9%。

作者：清牛赋诗

微信号：清牛赋诗

写在最前面：本文是笔者与球友，二级狗朋友的一些讨论，整理一下，发出来，欢迎大家随时拍砖讨论。

京东方A

Q：三星不退出产线对面板行业的影响？

A：三星LCD面板不退，是自身的问题，特别是终端TV的需求在，现在市场非常紧俏，退出以后将极大影响三星的终端经营，这是在三星电视内部要求下做出的决定。另外，韩国LCD面板产能已经退出超过三分之二，三星留下的两个产线的意义不大，三星LD产线的人事调整已经完成，在度过了这个快速涨价的行情之后，退出只是时间问题。随着国内高世代的LCD产线的产能继续增长（可能不会新建工厂，但是原有的产能可以扩张，比如合肥的B9和武汉的B17），三星的产线竞争力依旧不高。

整体上看，三星的不退出对市场的影响有限，毕竟当前的价格本就是三星没有退出的情况下的价格。其实，三星这个做法，本就从侧面说明，行业的景气度很高。

还要特别说明一下，TV的营收其实只占京东方30%左右。NB、monitor、平板这些领域的涨价今年也非常可观，OLED现在又进入苹果产业链。在传统面板制造领域，京东方都将有景气度存在。物联网、医院和其他业务，暂不包括。

Q：京东方收购熊猫的意义？

A：1、行业地位，巩固TV和IT面板第一的地位。2、定价权，这个承接第一个问题。TCL想要拿下南京熊猫也是想在IT面板领域有所作为。

Q：目前京东方的核心逻辑就是面板涨价和OLED进苹果？

你要看得更远，京东方可以算大国重器，物联网时代将是无处不屏。如果京东方对外宣传的LCD黄金10年有效，即使是涨价的逻辑就可以支撑很久。面板产线的折旧影响很大，但是实际可用年限长，未来折旧影响逐步减少，净利润释放会快于营收。

Q：涨价看到多久？

A：2021年二季度。

Q：21-22年业绩拍多少？

A：拍不出来，这个太难了，中间能发生什么，谁知道。券商拍的2020年净利润都瞎扯。未来200到300亿利润应该能到。

Q：5年能有200-300亿么？

A：4到5年吧，或者可以再乐观一点。明年可以给个大致的乐观预期：125亿。如果熊猫产线整合得好，可能会更高，但是这些都是不确定性。就看ebitda吧，非常不错了，上半年我计算过京东方的ebitda，超过120亿，今年会更好，经营活动现金流净额也非常可观。

Q：激光电视有关注么？激光电视是否会抢占下游TV的部分需求?

A：激光电视贵，本质是激光投影，换镜头也贵。行业内依旧看miniLED和microLED是未来显示的主流，技术我算不上专业人才，还是认可行业技术达人吧。

Q：OLED这一块的质量和良率跟三星LG比还差多少？未来2年能完全跟上么？

A：良率这一块，定制产品，好一点最高80%，要求高的会比较低，苹果的应该最低。三星说有90%，京东方可能和LG可以拼一拼。质量这块我觉得进入苹果产业链就已经说明问题，京东方的OLED产能目前肯定是暂时性过剩的，供给端没啥问题。

Q：明年苹果这块能明显放量么？

A：这个得边打边看，因为商业规则的原因，京东方到现在也不说进入供应链了，相关的信息很少。今年的OLED目标貌似最开始是6000万片，后来下调到4000万片，最近的信息是能够做到4500万片，明年的预期是OLED翻倍。

Q：TCL科技走得比京东方要弱一些，是什么原因？是因为京东方有OLED进苹果的预期么？

A：首先，短期市场走势不好判断。另外，尝试解读一下，TCL科技2019下半年至2020年上半年都比京东方好，主要是有产能投放，深圳的高世代线T6，彼时京东方没有。现在掉转头了，京东方今年有武汉B17满产（二季度），TCL暂时没有。另外，TCL之前收购中环、JOLED股权、收购三星苏州线，很多概念打完了，涨幅过大，或者茂佳国际也有一些影响。当然，这些都是猜测。

总结一下京东方的几个关注点是：

1，供给端B17产线2021年二季度满产。

2，2020年是资本开支高峰期（历史），但现金流已经能够覆盖，未来只会越来越好。

3，折旧，3条OLED产线目前已经算是转固1条了。LCD产线，2021年合肥B5到期，LCD未到期还有B6、B8、B9、B17。

4，业绩展望未来2到3年20%到30%，净利润的增长大概率会高于营收水平。

5、OLED进入苹果产业链，未来OLED 屏幕的趋势会更加明朗。

京东方A电视面板理论销售面积毛估：

2019年，全球液晶TV面板销售面积1.6亿平方米，京东方销售2912万平米，由于B9产线满产在2019年3月，实际上如果满产，则2019年京东方的销量毛估3112万平米。2021年，京东方的主要产能来自于B17和熊猫的8.6代线。

B17月产120K，按照TCL的T7产线给1333万平米的销售面积。

8.6代线的尺寸按照8.5代线算，良率和切割效率都按照90%算，则熊猫120k月产能的销售面积为670.68万平米。

未来B9和B17都可提升到160K的产能，相比当前的120K增加三分之一，为444.33*2=888.66万平米。

则京东方毛估估未来TV销售面积可以达到3112+1333+670.68+888.66=6000.34万平米。

TCL科技

华星2018年、2019年和2020H1的营业收入分别为：275.37亿元、339.94亿元和195.12亿元。2020年突破400亿根本不是问题。2018年TCL称大尺寸持续满产满销，群智咨询给出的TCL大尺寸出货面积是1740万平米，考虑到2018年末T6产线刚开始量产，则这些出货基本来自T1和T2。则取其一半为2020上半年T1和T2大尺寸的销量，即870万平米。