美年健康(002044)：每股净资产 1.73元，每股净利润 0.26元，历史净利润年均增长 31.78%，预估未来三年净利润年均增长 25.34%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据 美年健康的当前股价 12.1元，市盈率 59.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -47.11%；20倍PE，预期收益率 -29.48%；25倍PE，预期收益率 -11.85%；30倍PE，预期收益率 5.78%。 久期财经讯，2月4日，惠誉将中国健康体检服务提供商美年大健康产业控股股份有限公司 $美年健康(SZ002044)$ (Meinian Onehealth Healthcare Holdings Co., Ltd.，简称“美年健康”，002044.SZ)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BB-”下调至“B+”。展望“稳定”。惠誉还将美年健康规模2亿美元、息票率7.75%、2021年4月到期的高级无抵押票据的评级从从“BB-”下调至“B+”，回收率评级为“RR4”。该票据由美年投资有限公司(Mei Nian Investment Limited)发行。 本次评级下调反映了美年健康在提供更多优质服务和扩大客户群以减少季节性和提高医疗中心利用率的战略转变中面临的持续挑战。2020年，美年健康的资本支出强度仍然很高，而收入却有所下降，这只能部分归因于疫情因素。惠誉预计美年健康的负自由现金流(FCF)将持续存在，即使由于现金流生成能力较弱而导致资本支出有所下降，这限制了该公司的去杠杆化能力。这些因素再加上其按计划离岸美元债券后对短期融资的高度依赖，使其不再支撑“BB”评级。 美年健康在中国私人体检市场的领导地位和正面行业增长前景支持了其“B+”发行人评级和“稳定”展望。 关键评级驱动因素 收入增长放缓:美年健康在过去两年中面临难以维持收入增长的问题。该公司报告的初步总收入在2019年温和增长后，2020年下降8%-11%至75.5亿至78.5亿元人民币。这在一定程度上是由于疫情的影响，但也包括对价格敏感的个人客户的流失，以及提供价格更高的健康检查套餐的挑战。 初步结果显示受疫情影响后，美年健康的收入在2020年第四季度恢复，同比增长39%-53%。第四季度通常是最重要的季节性季度，在2016-2019年，由于企业客户倾向于在年底前完成体检，第四季度平均贡献了全年EBIT的50%左右。惠誉预计美年健康的业务将在2021年继续恢复，但该公司不太可能恢复至2019年之前实现的快速增长。 有限的去杠杆化能力:惠誉预计，美年健康经FFO调整后净杠杆率在2020年达到5.8倍的峰值后，将在2021年从疫情中温和复苏后降至5倍左右。然而，惠誉认为，疲弱的现金产出将阻止杠杆率大幅下降。自2017年以来，由于收入增长放缓、营运资本需求增加和融资成本上升，营运现金流一直在下降。在第四季度高峰期之外提高利用率的挑战将导致季度现金流持续波动，给未来几年的盈利能力带来压力。 依赖短期债务:惠誉预计美年健康将获得融资选择，以偿还或再融资2021年4月到期的2亿美元债券，尽管其可用流动性足以偿还该债务。截至2020年9月底，美年健康的可用现金为23亿元人民币，由于其业务的季节性，这一数字应在截至2020年12月底有所增加。 该公司打算筹集长期资金，但持续的负FCF和经营现金流的季节性仍然是一个挑战，短期内美年健康可能会高度依赖短期融资。惠誉将相当于收入10%的部分现金归类为不可随时取用部分，以反映其现金余额的季节性。 阿里巴巴扮演战略角色:惠誉预计美年健康与阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Ltd.，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+/稳定)的合作，以支持其可持续发展。美年健康可以利用阿里巴巴的在线平台将流量分流到其医疗中心，并推广其体检套餐，特别是针对个人客户。阿里巴巴还将与美年健康合作进行信息技术系统升级，以简化体检流程，并提供全面的体检前后服务。阿里巴巴在2020年11月将其持股比例减少1.4%至13.0%，但仍为第二大股东。 维持市场领先地位:尽管收入增长放缓，惠誉预计，由于同业公司的差距甚远，美年健康将保持其市场领先地位。近年来，美年健康一直是中国规模最大的民营体检服务提供商，公司的市场地位在收购慈铭健康体检管理集团有限公司后得到进一步夯实。惠誉相信美年健康全面的体检中心网络将在中期内对其领先的市场地位形成支撑。 正面行业增长前景:在健康意识增强、人口老龄化和可支配收入增加的结构性支持下，该行业可能会逐步扩张。惠誉预计，由于对比公立医疗机构更高质量服务的需求、对疾病早期检测的需求增加以及企业员工福利的提高，私人体检提供商的增长速度将超过整个行业。 评级推导摘要 美年健康在中国私人体检市场的市场领先地位和稳定的客户群方面，优于中国其他评级的消费或工业企业，但其财务状况限制了其评级，相对于评级在“BB”范围内的公司而言，美年健康的评级较低。 美年健康比总部位于中国的睿见教育国际控股有限公司(Wisdom Education International Holdings Company Limited，简称“睿见教育”，06068.HK，BB-/稳定)具有更强的业务状况，因美年健康是其市场的领导者，而睿见教育在较为分散的教育行业中占有较小的市场份额。然而美年健康的财务状况要相对较弱、杠杆率更高、覆盖面和盈利能力相比睿见教育较低。美年健康的现金流与睿见教育相比也更不稳定，因教育公司有高度可见和经常性现金流。 美年健康比中国第二大汽车租赁公司一嗨租车租赁有限公司(eHi Car Services Ltd.，简称“一嗨租车”，B/稳定)具有更好的流动性和更低的杠杆率。这两家公司有着相似的业务概况，在各自的市场拥有强大的地位，EBITDA利润率经营规模也相似。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： – 2020年营收降幅较小，2021年恢复至高个位数增长 – 2020年EBITDA利润率为15%，到2023年回升至20% – 2020年至2023年间租金支出与营收的比率为10%-11% – 2020年的资本支出为12亿元人民币，2021年至2023年间为每年16亿元人民币，包括对新设体检中心的初始少数股权投资以及参股转控股而进行的投资 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/评级调升的未来发展因素包括： – FFO调整后净杠杆率持续低于4.5倍(2020年预估为5.8倍，2021年预计为4.8倍) – 自由现金流由中性趋于正面 – 每季度基础上营运现金流的稳定性更高 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级调降的未来发展因素包括： – FFO调整后净杠杆率持续高于5.5倍 – FFO固定费用保障倍数低于1.5倍(2020年预估为1.6倍，2021年预计为1.8倍) -负自由现金流趋势扩大 流动性和债务结构 流动性空间有限:截至2020年9月底，美年健康的可用现金为23亿元人民币。惠誉预计该公司将在2021年4月使用其现金余额赎回2亿美元的高级无抵押票据。惠誉还预计，该公司能够对其31亿元人民币的短期债务(不包括美元债券)进行展期。惠誉预计美年健康债券赎回后的现金余额将刚好满足其2021年上半年营运资金的需求，但惠誉预计该公司将削减资本支出，并获得外部资金来补充其流动性。 @今日话题 作者：久期财经原文链接：https://xueqiu.com/4357540281/171103843 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 惠誉降美年健康(002044.SZ)长期发行人评级和高级无抵押评级至B+展望稳定 喜欢 (0)or分享 (0)
