老板电器(002508):每股净资产 6.72元,每股净利润 1.55元,历史净利润年均增长 33.73%,预估未来三年净利润年均增长 10.14%,更多数据见:老板电器002508核心经营数据 老板电器的当前股价 26.25元,市盈率 16.1,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 18.34%;20倍PE,预期收益率 57.79%;25倍PE,预期收益率 97.23%;30倍PE,预期收益率 136.68%。 各位读者好,我们又见面了,我是villike。 这是作者“从0开始”,分析老板电器的第十篇文章。 在上一篇文章中(发布于微信公众号:villike的财务自由笔记),提到: “这是一个“起点高”的行业,普遍毛利率都不低; 老板电器的产品抓准了品类特性、保持“够用”的研发投入; 传统的渠道让老板站住脚,代销制更好地感知市场,工程渠道份额提高是必然。 除了以上这些,老板电器还有一个不太明显的竞争优势,但却是关键的一环。” 这篇文章,我将给读者完成老板电器的竞争优势,也就是“湿雪”的分析,然后讲解在我看来的市场空间,也就是“长坡”。 01 哎呦,不错呦~ 老板的第三个优势,是他的管理层团队,以现任总经理任富佳为代表。 任富佳是创始人任建华的儿子,84年出生,今年37岁,别看这么年轻,他在2013年就已经接过了老板电器的总经理的位置,在此之间,更是在公司已经干了7年。 可以这么说,老板电器2010年上市以来,有一大半的时间,都是这位30多岁的总经理,带着团队干出来的。 我从历年年报,以及网上大量的采访中,对这位总经理进行了很多观察,得出的结论是: 他的能力和态度,都令人敬佩。 这位小任总,他表现出来跟他的年纪不太相符的气质。 首先,他很谦虚,他在29岁的年龄,接过总经理的位置,上任7年来,应该说成绩斐然,但是你从他的公开材料中,找不到一丝一毫的骄傲,反倒是能找到这样的信息: “这些年来,有人问我实业这么辛苦,为什么要进公司? 我也不知道怎么回答,好像一切都是注定的。 如果让我去创业,让我去投资,凭我的智商是很难的。” 其次,他的商业思路非常明确,心态也非常的“正”,看看他说的这些话: “现在的消费者,愿意为差异化的产品付出高价,我们以前过度依赖低成本,接下来怎么打造一个差异化的品牌,对我们来说是至关重要,也是一个非常非常好的机会。”(差异化产品——品牌——溢价) “增量市场看得到的,绝对量它不会有很大增长,但是,大量的存量市场,又带给我们大量的商机。”(增量和存量市场空间,看得很清楚) “我宁可做的这个市场只有10亿,但我发现产品改一改可能更受欢迎,我们的渠道也能用,这其实对于我们来说没有风险。”(极度稳妥的多元化尝试) “发展智能家电,许多企业都喜欢推出一个自家的APP,我认为,未来做链接平台的可能是BAT这样的大企业,老板电器关键是要把自己垂直领域的事做好。”(不跟风,对自己企业能力有清晰认知) “我只关注组织文化、企业战略、重点产品,在研发、生产、销售方面的具体决策交给下属去做。”(在这个血性的年纪,能有这样的见解和气度,让人佩服) “很多人都没搞清楚的是,企业长青,才能家族长青。”(对家族企业的看法) 总的来说,这位总经理给人展现的,是一个谦虚、务实、有清晰思路的形象,而且在一些关键问题上,比如多元化、家族企业、企业规模、负债等,他有着非常正的看法。 再加上,公司管理层普遍拿薪酬不高,总经理税前不到80万,但股份很多,经过股权激励和员工持股计划,公司的管理层和核心员工,都是跟股东在一条船上的。 这样的管理层和这样的团队,怎能让投资者不放心? 湿雪,也就是竞争优势,到这里就分析完了,接下来,给读者看看我对老板电器长坡的思考。 02 “虚假”的空间 开始之前,需要再强调一遍,“长坡”,也就是市场空间,重要性远远小于前面的“湿雪”,也就是竞争优势部分。 因为未来不可预测,现在做出的预测,几年后往往错得离谱。 老板电器未来的发展空间,首先可以分为两部分来分析,第一部分是传统的烟灶消,第二部分是现在的其他厨电业务。 我们先看烟灶消,这一块可以进一步切分为“能卖多少”(销量)和“单价多高”(价格),先聚焦到销量。 具体到老板电器,销量又可以分成两部分,一部分是“整体蛋糕有多大”(市场空间),一部分是“老板电器能分多少蛋糕”(市场占有率),先进一步聚焦到烟灶消的市场空间。 先说结论,对于烟灶消的市场空间,我的看法是: 如果足够谨慎地预估,可以当作基本没有空间来对待。 接下来,讲我得出这个看法的过程,我们先从一个简单的常识视角,也就是百户拥有台数,来看可能的市场空间。 中国作为发展中国家,投资人在预估市场空间时,一个优势就是“依葫芦画瓢”,这种方式最简单,但也往往会让我们犯想当然的错误。 以吸油烟机为例,中国目前的每百户拥有台数,大约是80左右,发达国家大约在95以上,看起来似乎还有20%左右的增长空间。 但这个数据有两个问题,第一个问题,80这个数据是大约2年前的,我还没有找到更近的数据,理论上应该更高。 第二个问题,这个数据是城镇家庭的数据,而农村的这个数据是多少呢?大约30左右。 表面上看,农村的提升空间还很大,但我的看法是:这个看起来巨大的提升空间,有可能是个“虚假”的空间。 数据显示,我国农村家庭的冰箱、洗衣机、甚至空调的百户拥有量,基本已经接近城市家庭的数据,但是吸油烟机却远远低于城市。 这里面,固然有市场空间还存在这种可能性,但是或许还有另外一种可能性,那就是:农村家庭,有可能并不是那么想要这个电器。 仔细想一下,中国人对于做饭的想象场景是什么样的? “炊烟袅袅”,这是中国人特有的烟火气,在很多北方的农村,很多家庭是喜欢在一个开放的空间做饭的,这是一种文化和习俗,即使能改变,也是很缓慢的。 所以我的看法是,农村家庭不高的吸油烟机拥有量,并不代表着一定有可以到城市家庭、甚至发达国家家庭水平的市场空间。 03 横看竖看 除了百户拥有台数这一视角,还有另外一个视角,可以来看烟灶消的销量市场空间,我们可以把这个可能的市场空间,分成“新增”和“换新”两个角度来分析,先看新增角度。 之前我分析万科的文章提到,中国至少还有10-15年的城镇化率提升空间,每年的新增需求是相对确定的,但是这里有一个很容易误解的地方: 每年都有需求(这是确定的),并不意味着每年的需求都有增长。 事实上,由于人口高峰期已经过去,未来的每年需求,能维持如今的水平,就已经相当不错了,奢求能有更多,理论上来讲不切实际。 从过去几年的吸油烟机销量来看,已经是这样的趋势了,看下面这张图。 从2014年开始,中国吸油烟机产量就开始稳定在略低于3000万台的水平,很明显,对于未来,我们也需要持谨慎的态度。 再来看换新的市场,根据公开信息,吸油烟机的使用寿命大约是10年时间,这是一个非常长的周期。 我们自己使用的情况,也应该可以印证这一点,由于更换困难(最主要的是怕麻烦的心理),不到万不得已,家里的吸油烟机是不会换的。 根据老板电器公布的数据,目前的换新占比还很小,我印象中只有10%出头的样子,未来十年,可能换新的需求会更加,但量不会很大,而且这也只是“可能”。 以上,从百户拥有数量和新增、换新两个细分视角,我得出自己的看法:保守来看,可以当作未来吸油烟机整体市场销量,不会有大的增长。 接下来分析吸油烟机销量这块蛋糕中,老板电器可能有的占有率,先说结论: 老板电器的占有率大概率会提升,拍脑袋估计能有50%的空间。 先从一个简单的商业常识视角讲讲: 在一个竞争格局稳定的行业市场环境中,有一个粗略的格局数据“421”,代表第一、二、三名的市场份额大约是40%、20%、10%,剩余的部分由其他玩家瓜分。 老板电器的吸油烟机占有率大约是20%,略高于方太,理论上来讲,就算老板电器吊炸天,基本也就是40%封顶了。 考虑到电商带来的供应碎片化和方太一点都不弱,乐观估计,这个数值到30%就不错了,也就意味着大概50%的增长空间。 再从几个细分渠道的视角,看看可能的空间,渠道大的分为传统、电商、工程三类。 对于传统渠道来说,由于前面讲过的竞争优势,老板电器的市场占有率大概率是可以提升的,但由于现在传统渠道份额萎缩,这一块保守来看的话,我觉得忽略比较好。 电商渠道的占有率,十有八九不会太高,因为线下的渠道优势会被低线上开店成本给稀释掉,结果来看也是这样的。 根据公开数据,老板吸油烟机线下份额大约28%,线上只有16%,而且这是行业共性。 再看工程渠道,由于这几年国家号召房住不炒,再加上周转速度难以像过去那么疯狂、地产商也需要通过精装修来提升利润率,工程渠道对厨电企业来说,越来越重要。 对于老板电器来说,这方面的提升几乎是没有问题的,但是估计空间也不会太大,目前的份额已经接近40%,这已经是一个很高的数值了。 而且,工程渠道其实并没有增加需求,只是把原来的“老板姓自己买”,变成了“地产商统一买”而易。 所以,对于吸油烟机的市场占有率来说,老板电器大概率可以提升,拍脑袋空间50%。 04 失之毫厘 销量看完,接着来分析价格,我的看法是: 价格大概率会继续提升,但是持续性存疑,一旦到了某个“这玩意儿能卖这么贵?”的点,可能就会出现“东阿阿胶”困境。 先看一组数据,从2009年到2018年,十年间吸油烟机的市场均价,年化涨幅大约8%,这已经是一个非常高的涨幅了。 但是,同期中国人均可支配收入的年华增长率,是11%,联想到前面我分析过的“为什么吸油烟机可以卖得这么贵”,这个产品的涨价是有经济基础的。 所以,从未来来看,由于这个产品本身的特性,加上中国未来20年的中产阶级崛起带来的消费升级趋势,继续的涨价几乎是必然。 但是,消费者也不傻,树也不可能涨到天上去,也有可能到了某个价格节点后,会出现像这几年的东阿阿胶一样的困境,价格太高,以至于销售不动了。 以上就是烟灶消的整体分析情况,总的来说,对于未来相当长一段时期,比如10年内,如果我们保守估计,销量50%的空间,约当年化4%,涨价年化4%。 8%的年化增长率可以预期一下,如果要再保守的话,拍脑袋5%。 接着是第二品类和第三品类,这是老板电器对于自己产品的分类,第一品类是烟灶消这样的传统厨电,第二品类是以蒸箱、烤箱为代表的电烹饪,第三品类是以净水器、洗碗机为代表的水烹饪。 从上面这些代表产品就能看出来,除了洗碗机这几年热一点以外,其他厨电基本都还处于比较小众的状态。 这些品类我的看法是,第一个,大概率是会拓宽老板电器的长坡的,因为毕竟完全是增量市场。 第二个看法是,依然保持谨慎的估计,做起来算红利,做不起来也算正常。 以上就是我对老板电器长坡的看法,保守估计的话,未来10年,老板电器的增长空间都不会太大。 需要注意的是,上面分析的内容是极度不确定的,任何一个小点的改变,都有可能对结果产生巨大的影响,这也是为什么我反复强调“预测未来远不如盯住竞争优势重要”的原因。 下篇文章,我将分享很重要的一部分,就是老板电器的风险,这一部分很重要。 因为,只有想明白了“什么是真正的风险”,在“假的风险”出现时,你才不会惊慌失措,才能拿的住股票,享受复利增长的快乐。 下一篇文章,已经发送在微信公众号:villike的财务自由笔记,欢迎来看。 @今日话题 $上证指数(SH000001)$ $老板电器(SZ002508)$ $美的集团(SZ000333)$ 作者:villike原文链接:https://xueqiu.com/7579238876/171187834 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 老板电器能干的富二代和不一定的增长空间 喜欢 (0)or分享 (0)