美年健康(002044)：每股净资产 1.93元，每股净利润 0.14元，历史净利润年均增长 25.63%，预估未来三年净利润年均增长 35.8%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据 美年健康的当前股价 12.52元，市盈率 88.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -169.01%；20倍PE，预期收益率 -192.01%；25倍PE，预期收益率 -215.02%；30倍PE，预期收益率 -238.02%。 $美年健康(SZ002044)$ 前言 本文出自非专业人士，成文仓促，深度不足，甚至可能就是错的！ 仅做个人投资思路的整理之用，如能抛砖引玉，求之不得。 基本事实罗列 1.阿里在2019年10月战略投资美年，持股成本为12元。 2.兴全多只基金在去年中报开始出现在美年的十大股东列表，他们的成本价预计也是12元左右。 3.明星基金经理张坤在去年3季度大幅买入美年，4季度再次加仓。预计持仓成本为14元。（纯属猜测）。 4.美年2012年开始通过各种手段，疯狂扩张，收购和参股了大量的体检中心。2020年已经算是扩张结束。 5.2019年商誉减值10亿，导致了表面利润亏损，让很多人对美年敬而远之。 6.2020年的疫情，“看起来”对美年产生了很大的冲击，也使得投资者对美年敬而远之。 7.阿里在2020年11月减持部分股份，导致很多人觉得美年有问题。 8.美年过去几年的经营管理，让人感觉非常的“混乱”，甚至可以说是“野蛮”状态。管理层给人一种不靠谱的感觉。 思考过程与结论 上面是我大概搜集到的信息，然后基于这些信息，我问了自己一些问题：如果美年真的有问题，为什么张坤要在14元左右买入美年？当初阿里入股美年是看中了什么？现在阿里看中的东西，还在吗？美年接下来可能会怎么样？然后我又仔细看了看美年的年报、新闻报道等，经过一翻思考（意淫），有了如下的判断： 美年健康，就像一个实体版的互联网企业，过去几年一直在“烧钱”抢市场、抢客户，目前已经成为体检领域的寡头，拥有大量的流量和数据；2019年自己主动假摔，掩盖了自己其实一直赚钱的实事，让很多投资者望而却步；2020看似受到了疫情的影响，实则受伤不大；未来一年两内，将从“疯狂烧钱”阶段，进入“有序经营”阶段，持续释放利润。 总而言之，我认为这个时间点，是一个值得买入的时点。至于价格，能买到10~13之间当然很好，但是14~16也可以接受。 分析与论证 首先说一下我的背景，我本身从事互联网行业，在大公司干过，也有创业的经历，合起来有8年了。创业项目不好不坏，受到中美贸易战的冲击，无法在海外扩张了，目前是维护状态。这个项目没赔钱，也没赚到特别多，可以低成本维持盈利，已不用投入太多精力。此外我还参股了朋友搞的线下娱乐公司，具体说就是密室逃脱，对这个行业也比较了解。此外我还有一些朋友是开酒店，开健身房的，所以对这些行业也略有了解。说这些，是因为接下来我对美年健康的说法，会跟上述生意都有关系。 在我看来，美年健康是在用互联网行业的方式，做线下的门店生意，并且希望把它组成一个流量入口。 为了方便理解，我先说说线下门店生意。以密室逃脱为例，单店投资在100~200万之间，前期主要成本是主题装修（包含授权费、施工费等），装修完成后就进入经营状态，此时主要是房租和人工成本。通常新店还会有一个一次性的宣传费用，主要是用来引入第一批客户，一旦客户来了，玩的开心，他们自然会带朋友再来玩，实现人拉人的重复消费。如果一个密室逃脱店在某个城市已经开了两三家店，后续的门店就不需要花费新的宣传费用了，因为客户已经有了，他们自然会去消费。之后这家店，就可以躺着赚钱，人工和房租成本大概只有营业收入的40%，剩余60%都是可以分的利润。另外还有一种做法，是从别人手中买入已经装修好的密室店，进行改造，引入客户，提升经营效率，然后赚运营的钱。 在我看来，美年健康的体检门店，跟密室逃脱门店，几乎一模一样。 单店有一个建设成本（买设备，装修等），开起来之后就是人工和房租（财报中还有个其他，大概就是耗材），新开的门店还要有一个营销投入，导入新的客户，客户如果是满意的，未来自然会进行复购，甚至带来新的客户。一旦进入稳定状态，这家店就可以躺着赚钱。一个门店能赚多少钱，完全跟客人数量以及客单价相关，人越多，收入越高，但是门店的运营成本不会等比上升。 如果我们把美年的700家店，抽象地看成一家店，基于美年2019年的财报，我们可以看到这样一个数据。如果有2600万人来这家店，这家店一年可以收90亿，然后实际运营成本是50亿左右（含人工、房租、其他），剩下的40亿，理论上都是可以分配的。但是因为这家店是新开的，所以还花了20亿去做销售，侵蚀了部分利润。此外，因为美年并不是一家店，而是很多家店，管理问题还很多，所以管理费用比较高，有6亿；又因为是借钱开店，所以还有利息4亿多，这里外里，又侵蚀了10亿的利润。此时只剩下10亿了，美年管理层说：“我今年不想分钱，把商誉这个没用的东西减值了吧，把利润做掉”，啪的一下，又减掉10亿。然后乱七八糟的费用一减，美年这家体检店，看起来就好像赔钱了。 但在我看来，美年这家体检店（700多家抽象成一家），相当于刚完成“建设”，刚刚做完一轮营销，还没进入躺着赚钱阶段。我们现在买入美年，就相当于买了别人建设好的线下门店，然后等它进入“躺赚”阶段。随着美年从“建设期”进入“经营期”，各项费用都会持续下降，比如销售费用，砍半不过分吧？比如管理费用，压缩一下2成不过分吗？假设阿里帮忙，让美年的客户增长20%，然后美年自己争气，让客单价增长20%，那美年这家体检店的收入就会变为130亿。然后减去50亿运营成本，10亿销售费用，5亿管理费用，4亿利息，还有乱七八糟的费用10个亿，实际可分配的利润是50亿！！！（此处简化了很多，不考虑还款什么的） 我上面没说具体什么时候是实现这样的目标，因为这个时间谁也说不准，但是我们可以知道这个目标是可达成的。我个人认为，阿里也是这么想的，张坤可能也是这么想的。 一家一年有50亿利润可以分配的门店，而且因为流量大，还能再店里挂广告为其他生意引流，这个赚的钱就是无成本的，具体空间有多大，我也不知道。我们就假设一年有3000万人，每个人流量价值100元，那就又多出来30亿的收入。 试想一下，这家店现在要600亿转让给你，你买不买？ 我个人觉得，真的可以买了，您觉得呢？ 结尾 上面的分析和论证看起来比较“简陋”，也比较“市井”。如果想要说的学院派一些，我认为美年现在的状态，就是从“成长期”逐渐向“成熟期”转变的过程。这个过程可能持续2~3年，在这个阶段中，美年的规模不会再快速扩大，但是运营效率会提升，主要体现在成本下降和利润提升。 PS：如果从互联网的角度看，美年就像是一个研发完毕的软件，研发成本会归为零，运营成本极低，一边可以靠“卖会员”赚钱，一边可以靠“卖广告”赚钱。未来如果真的能够实现机器对人工的大规模替代，那就更像一个软件了。 补充讨论 1.疫情对美年的影响如何？ 我个人认为，疫情对美年的影响远比大家想象的小。因为疫情发生在一二季度，正好是体检的淡季。三四季度是体检的旺季，我国已经恢复正常了。有些一二季度没做的体检，也会在三四季度给做掉，因此全年来看，美年实际服务的人数可能没有多大变化。顺便再透露一个行业小秘密，2020年一季度，密室行业哀鸿一片，都觉得要死了，但实际上2020年因为学校不上学，KTV\网吧\电影院都关闭了，没人监管的密室行业比往年都赚钱！所以说，美年体检2020年遇到疫情，真的是受到多大的实际伤害吗？我看真的未必，等年报出来就知道了。 2.商誉占净资产超5成，是不是风险？ 我个人认为不会，试想一下，现在我们把40亿的商誉全部去掉，对美年的实际经营有什么影响吗？客人会不去体检吗？显然不会。所以这40亿的商誉，就是“疯狂烧钱扩张”在报表上留下的痕迹，对实际经营没有任何影响。互联网行业经常有这种玩法，大家应该关注的是这钱花了之后，留下多少活跃客户，占领了多少市场，未来能产生多少收入。至于已经“烧掉”的钱，就别多想了，它们早就没了。所谓“商誉过高”的风险，只会对投资者造成心理上的影响，并不会影响企业的实际价值。 3.阿里减持，算不算风险？ 这当然不能算是好事儿，但是从持股14%减到13%，也不算什么大事儿吧。谁还没有需要用钱的时候？我觉得这算是个中性事件，对想买入的人，反而是个好事儿。 4.管理层比较“飘”，看起来也有不少利益输送的情况，如何理解？ 我个人觉得，只要美年这匹马是好的，跑在一个好赛道上，第一名能获得很多奖金，只要能保持住第一的名次，骑手就算差一点，影响也不大。再说了，还有阿里，基金之类的专业督查在帮咱们盯着呢，骑手也不至于做出多出格的事情。公司是大家的，有二东家三东家盯着，咱们这些喝汤的小股东，没必要操心啦。 5.为什么说是投机机会？ 上面说了这么多，都是关于投资的分析。但是投资本身就有投机的成分，主要是希望短期内实现高回报。5年10倍和10年10倍，这是质的不同。我所说的投机，是指时间点。当前这个时间点，可能有机会博一个短期快速上涨，因为存在扭亏为盈、预期反转的可能。能不能成功，就看2020年报和2021一季报的情况了。 6.要关注什么？ 我个人认为有如下几个关注点：1.留存和复购数据。20亿的销售费用花下去，能留下多少客户，未来多少人还会持续购买服务，这是未来释放利润的关键。如果留存和复购都足够高，销售费用就可以大幅下降。2.体检行业整体的发展和竞争态势。如果行业总体规模在持续变大，美年作为龙头就可以同步成长。另外就是竞争态势，客户会不会从公立医院向民营医院转移，从小体检中心向大体检中心转移，非常关键。3.后续流量变现做的如何。其实最简单的，就是在体检报告上加上广告，比如保健品的，慢性药的，甚至是医院的广告，这都能赚钱。这后续的想象空间很大，就看美年能做到什么程度了。4.新开的门店实际收入如何。这700家店，每家的情况都不一样，具体每家店效益如何，还得持续观察，未来可能还会出现一批关店潮，这个数量有多大，还有待观察。 作者：Erwin_H原文链接：https://xueqiu.com/5369668253/176021427 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 美年健康投tou资ji机会分析 喜欢 (0)or分享 (0)
