浙江美大(002677):每股净资产 2.78元,每股净利润 0.84元,历史净利润年均增长 19.7%,预估未来三年净利润年均增长 19.87%,更多数据见:浙江美大002677核心经营数据 浙江美大的当前股价 21.38元,市盈率 22.14,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -14.2%;20倍PE,预期收益率 14.4%;25倍PE,预期收益率 43.0%;30倍PE,预期收益率 71.59%。 某天闲来无事,按着“上市时间大于五年”、“净资产收益率持续大于15%”、“毛利率持续大于40%”几个条件遍观我天朝A股的上市公司,这其中,有个公司简称让我着实好奇——“浙江美大”。美的倒是经常听说,美大为何方神圣?竟然能实现ROE近30%,毛利率持续在50%以上。带着疑问,我翻开了公司年报,简而言之,这是一家做“集成灶”的企业。 一、集成灶为何物? 先来一段专业人士的表述:“由油烟机、灶具、消毒柜等不同功能的厨房电器进行集成后形成的多功能厨电产品,其中最为核心的部件是灶具和吸油烟机。“(摘自美大招股说明书,图)简单来说,就是将多种厨房电器打包成一个大件电器。 我一件一件买不香吗?为什么要打包?坏了一件还得整件修呢。理确实是这个理,在我天朝广阔的农村地区,最不缺的就是空间,只要买得起,电器东放一件、西放一件没什么毛病。但到了城里,情况就不一样了,寸土寸金,厨房被压榨得只剩下实用性,小居室容不下大厨房,对于住在这样房子里的人来说,厨电是买得起,但关键是不够地方放啊,所以,该集成的地方确实还得集成。 好吧,上面这段是我瞎扯的,言归正传,看看公司经营者对投资者的回复:“集成灶从产品和价格方面都已有颠覆传统产品的趋势,但目前一、二线城市发展较缓慢?答:在集成灶产品上市之前,传统烟灶产品已完全占领了整个市场,传统产品在老百姓心中亦已根深蒂固。集成灶作为新兴行业,必然要经过传统观念的突破和时间的历练,因此市场发展有一个时间过程;另外一、二线城市经销商投入成本相对较高,投入到产出的周期较长,以及消费者所选择的范围更广、品类更多,所以目前一、二线城市销售表现相对较弱。一二线城市是公司重点开发的市场,公司正在加大力度推进和布局,明年将会看到良好的销售表现。“所以,实际上到目前为止,大部分的集成灶的市场应该还是部署在三四线城市,虽然里面没提,但估计是三四线城市的城镇区域,这也解释了为什么公司的年报几乎每年都提到中国的城镇化率的提升。 二、公司干得怎么样? 那么既然有用武之地,那公司怎么样呢?美大 2003 年研发出第一台集成灶,2012年5月在深交所中小板上市,发行5000万股,发行价格9.6元/股,发行市盈率26倍,发行后总股本2亿股。上市实际募集了4.46亿元,发行股数占总股本25%。也就是差不多花了4.8个亿,买下公司的四分之一,公司市值19.2亿。 换个说法,在2012年公司上市之时,花了4.8个亿,把发行股全包了。在2012-2019的八年间,收到红利3.67亿(含税),而手里的股票市值在今天仍有近25亿(2020年市值约100亿)。九年翻了6倍,年复合收益率近22%,当然,要是将收到的红利再投资,那还不止22%,哇,真香。 隔着屏幕都觉得香,那这么香的公司,神秘的财务三表有什么值得看的,首先是资产负债表,2019年的资产负债表简化版如下: 经营性资产中,2019年总应收约为0.18亿,营收16.84亿,占比约1.1%,大约是4天的销售额,上市以来该数据为:1.35%、41.88%(其他应收款所致)、1.60%、1.42%、1.47%、0.91%、1.54%、1.07%; 经营性资产中,2019年存货约0.80亿,约对应半个多月的销售量的库存;上市以来该数据为:30天、29天、24天、29天、26天、26天、17天、17天; 经营性占款中,2019年有0.81亿预收,大致相当于收到款后半个多月发货;上市以来该数据为:43天、33天、12天、19天、30天、46天、35天、17天; 从上面也可以看出,公司没有有息负债、应收账款少、存货管理符合经营需求、经营性占款较大,看起来都比较符合优秀公司的形象。 再来看看利润表: 毛利率在50%以上、营业利润率30%以上、净利润率27%的生意,净资产收益率高达30%,而且不管是“销售收现/营业收入“还是”经营现金流净额/净利润“都持续大于1,能看出公司利润是真金白银的现金。不用多说,这么好的生意模式,确实是资本追逐的对象。 回顾过去历程,公司上市至今(2012-2020)的9年里,貌似行业是不错的行业、公司也是不错的公司,但作为投资者,要投的是未来而不是过去。过去的数据能说明:公司经营得不错,但还需要再深入:这个“好“从哪里来?还能持续吗? “好”一:吃到了行业红利: 2015 年至 2019年集成灶行业零售额年复合增长率达 34.98%,零售量年复合增长率达32.08%,行业呈现快速上升的趋势。公司所处的行业在这段时间刚好处在高速发展期,行业本身的扩展带动公司业务的增长,同时,增长还主要来自三四线城市的新房,见投资者调研——“1/2线城市和3/4线城市销售占比?答:1、2线城市营收占比为25%,3、4线城市占比为75%。”,“销售来自新房的比例? 答:90%来自新房,10%来自存量房更新。” 另外,我们再看看公司的生产规模的变化: 2012 年,发行股份筹到资金后,公司启动新增年产集成灶 10 万台生产建设及 5 万台技术改造项目,计划用2.6亿元,2014年7月建成,最后只用了1.5亿元;(本次募集资金投资项目全部达产后,公司集成灶产品将新增产能 15 万台/年,提升现有产能的比例为150%——招股说明书) 2017年,公司实施了年新增20万台集成灶的技改项目,直接在国外买来120台套生产设备,项目迅速建设完毕并投入生产; 2017年末公司又启动了新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,并且在2019年基本建设完成。(这中间还有个小插曲,2018年2月公司开了董事会,想发行可转债筹资4.5亿来搞这个项目,但最后在2019年3月决定终止发行,哈哈,可能管理层觉得公司资金能周转过来,没必要稀释自己的股份。) 2018年半年报及2019年半年报均披露公司年产能可达55万台,2020年半年报称一期110项目投产后产能将达30万台,至此,公司的年产能可达85万台。 “好”二:是行业龙头 “集成灶行业全年总体产量突破45万套,零售规模同比增长25%。而公司接近14万套以上的产量和销量继续大幅领先同行业生产商,业内排名稳居第一”——2015年财报 “公司的终端门店数量远超集成灶行业第二梯队企业,历年来公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一” ——2019年财报 光听公司自己讲不靠谱,我们来看看它的竞争对手怎么说,下图摘自2020年火星人的招股说明书: 总的来说 在过去的几年里,行业成长期+行业龙头,推动美大业绩取得惊人增长,股东也取得可观回报。2018年集成灶零售规模突破百亿元,成为厨电行业又一个销售规模过百亿的细分行业,竞争者纷纷入局,并购、增资、扩产……奥维云网(AVC)推总数据显示,2020年我国集成灶市场整体零售额为182.2亿元,同比上涨13.9%;零售量238.0万台,同比上涨12.0%。预计2021年,全渠道零售额为221.2亿元,同比增长21.4%,零售量为294.7万台,同比增长23.9%。未来,集成灶行业还会有一定的增长空间,但是,天花板在哪? 奥维云网数据显示,2020 年厨房场景市场容量为 2907 亿元,超过客厅场景容量成为 2020 年中国家电市场场景容量之首。作为一个整体的厨电行业目前也不过3000亿,冰箱占了三分之一,留给集成灶行业的空间有多大?这里我们不下结论,让时间揭晓。 三、聊聊估值 产品也说了、公司也聊了、行业也看了,要是对股价吹吹水,那岂不是白写了? 大佬们说企业的内在价值等于存续期内所产生的现金流的折现值之和,也就是对所谓的自由现金流的折现,自由现金流就是从经营性现金流中剔除掉为了维持生产能力和规模所必需的支出,下表中的资本支出则既包含了维持生产能力和规模所必需的支出,也包括了扩大生产规模的支出,从前文中我们也知道,2012-2014新增10万台和改造5万台项目,2017年新增20万台产能项目,2017末-2019是新增110万台项目的建设; 鉴于我们并不清楚“为了维持生产能力和规模所必需的支出”是多少,同时,根据对公司发展的了解,我们知道在2015到2017年之间未有大额的扩展性资本支出,按我们参考这段时间的值。2015到2017年之间资本支出占经营性现金流的比例依次是:25.19%、17.28%、22.88%;取三者平均约21.8%,即为了维持生产能力和规模所必需的支出约占经营性现金流的21.8%。因此我们对2019年的自由现金流进行修正:5.43*75%=4.07;以9%的折现率,按前五年20%增长率,后五年5%增长率(即十年后规模为当前的三倍,这个数据还是比较保守的吧?) 可得未来十年现金流折现和:56.96 亿,而永续年金价值的折现价值:93.89 亿 从而可得出公司的合理市值:150.85 亿,公司的每股股票合理价格为:23.35 元 对每股股价打六折后买入为:14.01 元,对应的公司的市值为:90.51 亿 对每股股价打四折后买入为:9.34 元,对应的公司的市值为:60.34 亿 这是2020年的买价,公司的2020年业绩快报已经出了,我们换成2020年的数据: 可得未来十年现金流折现和:67.2 亿,而永续年金价值的折现价值:110.77 亿 从而可得出公司的合理市值:177.97 亿,公司的每股股票合理价格为:27.55 元 对每股股价打六折后买入为:16.53 元,对应的公司的市值为:106.78 亿 对每股股价打四折后买入为:11.02 元,对应的公司的市值为:71.19 亿 当然,除了自由现金流估值模型,我们也能换种看法,从净利润的角度来看。对于一个近几年平均增长率在25%以上的公司,市盈率给个20~25不过分吧。2019年公司净利润是4.60亿,折合每股收益0.71元,合理股价:14.2 ~ 17.75;2020年公司净利润是5.43亿,折合每股收益0.84元,合理股价:16.8 ~ 21; 对于估值而言,我们需要模糊的正确,而不需要精确的错误;十年后三倍规模,对于2020年的零售额为182.2亿元,零售量为294.7万台,就是2030年零售额546.6亿元,零售量为884.1万台。 有大佬说过可以合理的价格买入优秀的公司,但大佬归大佬,以上的分析都基于我的YY而已,要是有折扣价入局的话还是可以把风险降低些。 假设未来三年年均增长20%,2023年净利润能达到9.38亿,市场给予15倍市盈率,市值140.7亿,三年想获得100%收益,当下买入市值需在70亿及以下 写于2021年03月28日,广州 $浙江美大(SZ002677)$ #集成灶# 作者:宇夜风啸原文链接:https://xueqiu.com/1356919939/176261817 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 浙江美大美是美了大有多大 喜欢 (0)or分享 (0)