归隐林地：这次不一样

大概在2014年，我和一位创业板的老大聊天，我说估计到明年，最晚到2016年，创业板中小板的股价会大跌，因为这些小股票的估值实在太高了，大小非都会跑，你不妨逢高减持。我没有想到，2015年上半年这些小股票居然又来了一波脱离地心引力的上涨，当然后来的确暴跌了，但老板可能会归因为股灾和熔断，并不会想起我当初聊的逻辑。

我的逻辑其实很简单，我相信它依然是此轮熊市的核心——大小非减持。

2006年到2007年，A股曾迎来一波巨大的上涨，大幅增厚了我的个人资产，所以我把它叫做“生命中的牛市”，我到现在也没搞清它的原因，但市场普遍认为是全流通带来的。全流通大股东的对价大约是十送三，但市场上增加了巨量的流通盘，结果大家说，可卖的库存越多，价格就越高，让人哑然失笑。但不管真实原因是什么，股价就是不停上涨，直到上证6100点，万得统计的PE高达55倍，PB高达9倍，这是上交所全部股票的加权平均值，就这么发生了。

当然，2008年的下跌逻辑也很清楚，股票太贵了，赚钱的太多了。但是2008年那些全流通的大股东并没有跑，因为当时国有股为主，他们讲政治。

现在这一轮下跌会不会不一样？都说“这次不一样”是最昂贵的误判，不过我还是想说，这次真的不一样了啊。

2010年创业板设立，这些年来创业板累计IPO已经700多家，加上中小板900多家，大多数是民营企业，或者有很多财务投资人（PE/VC等等），目前万得统计的创业板市盈率是38.77倍，上周还在40倍以上。

众所周知，眼下民营企业的日子不好过，我们的上市门槛又很高，哪怕是创业板，上市之际也已经过了高速发展期，上市之后大约也是靠再融资做并购扩外延来维持增长，一旦整体环境出现变数，并购商誉也面临减值，大家觉得上市公司的老板会怎么想？

即使有些老板（创始人）还有心把公司做大，但其他董监高、大小非看到30倍、50倍PE（未来30、50年利润一把套现的机会）跑不跑？

董监高都跑出去财务自由了，创始人、大股东还能怎么继续把公司做大？三年限售期满，跑不跑？

减持就是亿万富翁，不减持就是太阳底下的冰棍，纸面富贵，能不跑？

没有人是傻子。

2015年股灾之后，监管层出了很多政策限制董监高跑路，所以我们看到很多董监高辞职，包括董事长辞职。退一万步说，你不让我跑，我可以打个折质押给券商。如果质押股票的股东是公司，在目前市况下还想它们赎回？不好意思，这个雷就交给你券商了。

2016年之后IPO大扩容，排队的堰塞湖拆解了，但是大小非跑路的堰塞湖却依然在抬升水位。大股东限售三年，那么2019年之后，现在的次新股还会有大量流通盘涌向市场。

这两年并购故事讲不下去了，主题投资（坐庄）也越来越难了，这段时间连人工智能（科大讯飞）、基因工程（华大基因）的高科技故事也没人听了，创业板、中小板会指向何处？

我不知道，但是还是觉得，这一次不一样了。坚守高现金流的硬资产吧，虽然它们没啥想象空间，但熬过熊市再说。