孔三南京：贵州茅台及白酒行业︱三省研究第四十三集

2017年贵州茅台营业收入582.18亿，其中茅台酒收入523.94亿，其他系列酒收入57.74亿。茅台酒销量30205.52吨，茅台基酒产量42828.59吨，由于茅台酒特殊的酿造工艺，当年生产的基酒五年后才会销售，所以今年能生产多少瓶茅台酒五年前就已经决定了。

其他系列酒销售29902.84吨，包括茅台迎宾酒、茅台王子酒、赖茅等。茅台产品策略是“133品牌战略”，1是指茅台酒，3是“3茅”和“3酱”，包括华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子酒，这样形成茅台高端、次高端、中端产品定位。

贵州茅台发展可以分为两段：改制前和改制后。1996年原茅台酒厂改制为国有独资公司中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称茅台集团），1999年茅台集团作为主发起人设立贵州茅台股份公司。改制意味着茅台真正走向市场化运营。

1996年是白酒行业重要的时间节点，这一年全国白酒产量801万千升，迎来第一个高峰，背后是中国4万多家白酒企业，由于过度竞争、无序发展，国家开始用一系列政策（生产许可政策、税收政策）对白酒行业调控，行业进入调整期。

2003年至2012年白酒行业的“黄金十年”，背后是居民消费能力的提升。

2002年至2008年，五粮液营收从57.07亿增长到79.33亿，茅台从18.35亿增长到82.42亿，第一次超越五粮液，茅台6年复合增长率达到28.45%，五粮液仅5.64%。

茅台2002年出厂价218元，2008年出厂价438元，6年复合增长率12.33%。茅台2005年销售4477吨，2008年销售9558吨，6年复合增长率13.47%。

五粮液2008年出厂价438元。五粮液2002年销售14.82万吨（五粮液及系列酒），均价38509元一吨；2008年销量7.58万吨，均价104736元一吨，6年复合增长率18.15%。

茅台增长来自量价齐升；五粮液销量下降，均价提升。这一时期是白酒行业从低端产品向中高端产品、从数量向价格发展。2001年泸州老窖也感觉到行业转变，推出国窖1573系列，2003年洋河股份推出蓝色经典系列天之蓝，2008年才推出年份原浆系的古井贡酒在此期间连续亏损。

2008年至2012年白酒行业快速发展，尤其是2011年、2012年，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒增长迅速。2013年增长戛然而止，2012年成为白酒行业第二个高峰。

2013年白酒行业下滑表面上是打压“三公消费”造成的，实际是白酒行业近几年“畸形”发展的原因，白酒企业把产品和精力都放在特殊人群身上，忽略了新产品补位和渠道建设，当特殊人群消费大门关闭时，才发现高增长如此脆弱，对特殊人群依赖越大影响就越大。

泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒下滑最大，其次是五粮液、洋河股份，古井贡酒高端产品占比较小，影响不大。茅台2013年采取“特约经销商”模式吸引新加盟商，增加产品销量，才阻止了这次危机。通过这次危机茅台拉开了和五粮液的距离，并且确定自己在白酒行业的地位。

危机之下白酒企业再次转型，高端白酒企业开始回归中档、次高端，打造“橄榄形”产品结构。做新产品又需要招商、产品推广、市场服务，取得消费者认可。

2015年白酒行业有了复苏迹象，2016年白酒企业才确认开始复苏，带头的还是贵州茅台，2017年市场里又充斥着茅台一瓶难求的声音。这次复苏的背后还是消费升级，只不过更像茅台的独角戏。茅台2016年营业收入同比20.06%，2017年同比52.07%。

1996年、2013年白酒行业的两次危机，使白酒企业从1996年的4万多家下降到目前1500多家（规模以上），形成全国性品牌、区域性品牌、省内龙头、地方企业混战的格局，竞争产品价位集中在200元至500元，茅台其他系列酒价格集中在这一区间，所以未来白酒行业竞争会更加激烈。产品、渠道、品牌、营销强的公司胜算会更大。

当然茅台在这方面的压力会小一点，毕竟茅台的主力产品在高端。

算上茅台我们已经看了八家白酒企业，下一篇文章我们会对这八集公司里的几家公司进行分析，选出我们认可的公司。

贵州茅台，2018年11月23日股价556.9元，市值6996亿，2017年PE25.84倍，预计2018年归母净利润324亿（同比20%）对应PE21.6倍。

风险提示：本文仅是作者学习之用，文中可能存在很多错误，不能作为投资依据。文中数据来自相关公司公开资料。