2017年投资机会之银行股

2014年11月以来,央行密集的6次降息步伐在2015年10月终于停止,到目前已超过一年。由于6次降息有5次发生在2015年，银行业的息差在2016年出现明显的收窄，加上“营改增”后营业收入口径的变化，全行业营业收入增幅出现明显的下滑，甚至个别银行出现了负增长。随着本年度即将过去，银行业的息差收窄趋势有望减慢甚至得以扭转，这种大规模、集中性的负面效应也将逐渐消退。在货币发行维持一定增长幅度的前提下，营业收入增速的稳定以至恢复上行的可能性是较高的。

央行在本轮大规模降息过程中，不断加快利率市场化进程，在2015年第6次降息时，央行宣布不再对商业银行和农村合作金融机构等设置存款利率浮动限制，标志着利率市场化改革已基本完成。基础利率市场化以后，银行业经营的差异化趋势将在一定程度上得到强化，短期内，中小银行会强化高息揽存的冲动，不断蚕食大行的空间。但银行业务是典型的收益在前、风险后置的行业。在利率下行和存款利率放开过程中，以城商小型银行为代表的小型银行的激进的资产扩张赢得了营业收入以及经营业绩的快速增长，“船小好掉头”在本轮降息中表现得淋漓尽致。但随着利率市场化向纵深入开展，资产扩张的风险将会逐渐释放，而在经营中实行谨慎政策并有差异化战略的银行会在竟争中的优势会越来越明显。

零售占比高的银行由于具有资产价格定价和风险偏低的优势,在后利率市场化的竞争优势毫无疑问。同时，投资业务也成为资产荒形势下各行研究的重点，投资能力强的银行同时往往又能聚合更多的高净值客户群，从而贡献更多的中间收入。在经济增长趋慢和去产能化的形势下，风险控制出色的银行毫无疑问将是竞争中的赢家。

银行股的静态价值

老银行股的市净率1倍左右、市盈率6倍左右、净资产收益率15%左右，这个意味着在A股的赌场筹码里，银行股的筹码是真金白银铸造的。

市净率1倍，大概的意思是这个纯金纯银铸造的筹码本身的价值就是股价面值，不像有的纸筹码，面值几十元、内在的纸张印刷价值只有几元；

市盈率6倍、净资产收益率15%，大概的意思就是这个筹码6年后会给你生出一个同样的筹码来；

中长期投资老银行股基本相当于投资国债，但是一些银行股5%左右的股息率，要高于储蓄国债4%不到的利息，而且这些银行股的净资产每年增长10%左右，相当于银行股的存单面值每年增长10%左右，这个和100元的国债面值到期了还是100元大不一样。

当然国债到期是按照面值兑现的，银行股不行，银行股是按照市场价兑现的，可能比面值高、这个情况就赚大了，也可能比面值低、可能股息都弥补不了股价下跌的损失，这个风险国债是没有的。

新银行股的市净率、市盈率都比老银行股高不少，从稳健投资角度看，便宜的总是比贵的安全一些，看新银行股上市后的K线，高点过后基本都是大幅下跌，向老银行股的估值靠拢的，因此投机新银行股获利不容易，无非就是短线和超短线，赌开板后的上涨、和超跌后的反弹，因此不是赌场高手，容易被套。

银行股的动态价值

银行业未来的盈利，首先取决于经济走势，总体感觉明后年的经济最坏也就是L下面的一横，各种有利和不利对银行业的影响正负对冲，可以考虑没影响；其次取决于不良贷款的走势，有的银行可能今年和明年出现好转，有的可能还需要多几年，至于哪个银行优秀，仁者见仁智者见智，总之，可以店大欺客的银行、规矩的银行、稳健经营的银行、和好客户打交道的银行……一句话出身好、人品好的银行错不了；再次取决于监管，记得今年5月换建行的时候，我就说过，如果监管趋紧，可能有的银行在资本充足率、不良率、覆盖率指标上在财报上会出现突变，营收和利润的增长会突然放缓……最后取决于领导，比如前几年，由于经济比较困难的情况下，银行业的万亿盈利和两位数增长，引发了全民的愤愤不平，因此，为了平民愤，银行业的盈利被人为打压，去年以来，银行业不良和不良率双升、增长趋缓，全民幸灾乐祸，于是得以网开一面，银行业喘了口气，现在取代银行业当出气筒的是税务局……

总之银行业2017年的盈利，我的预期是四大行最坏零增长、个别优秀行会有5%左右的增长；股份行和城商行优秀的会有10%左右的增长，经营不善、业务重点在不良行业不良地区的银行有的可能负增长。具体，可以参见处镜如初的《2016-2018年12家中小银行归属普通股股东利润预测情况表》

2017年的银行股：风险和机遇

HIS再次预期，2017年泡沫垃圾股估值崩溃、股价暴跌，银行股等低估高息稳健经营的行业龙头蓝筹股价值回归！这个信心十几年没有改变，虽然错过许多赚钱机会，但是几乎规避了一切风险，毕竟银行股只要不是在市场最癫狂的5%的时间段内买入，即使被套终将解套盈利……而且HIS投资银行股的12年历史证明，通过银行股投资实现财务自由，还是最简单最安全的途径之一。

HIS感觉，2017年的银行股风险，更多的是政策风险和市场风险。

政策风险在于，2017年是去库存、去杠杆、去风险的重要年份，货币政策也由稳健变成中性，2016年的资产荒到了2017年，是否会出现钱荒呢？

市场风险在于，A股市场结构性泡沫巨大，如果次新股泡沫破裂、垃圾股泡沫破裂，银行股是否会被带进沟里一起暴跌？

如果新股破发，银行股作为申购新股的市值配置作用丧失，银行股是否会被大量抛弃引发暴跌？

如果次新股和垃圾股估值泡沫破裂、大股东巨量减持、新股巨量发行、老股巨量增发、领导不高兴、配资融资资金抽离……合力引发股灾，银行股是否会因踩踏引发暴跌？

同样的2017年银行股的机遇也蕴藏在风险中，如果股市不再像2015年的股灾失控，那么银行股就绝对是A股市场稳定的超级武器和最后武器，可以设想一下，如果银行股估值恢复至市盈率10倍，即使A股市场有70%的股票价格腰斩，上证指数应该还会在3000点左右，而近期看，3000点似乎是郭嘉队的重要防线，2500点是郭嘉队的底线和红线，乐观看2017年，如果上证指数慢牛至3500点，银行股的估值恢复应该至市盈率7倍左右才能够实现。

2017年，南海虽然降温，但是台海可能升温，黑手从来没有休息……特朗普需要适应，安倍需要对付，丝绸之路需要护航……航天突飞猛进，高铁长驱直入，芯片即将突破，基础建设遍地开花，三个航母舰队即将整装待发，世界需要适应中国，中国需要适应世界……还有决定中国长治久安的十九大，还有建军90周年可能的大阅兵……因此必然稳定压倒一切，因此银行股大有可为，小跌小机会，大跌大机会，不跌吃股息！

银行股的投资收益

如果股价不涨不跌，那么每年的投资收益率大概就是股息率，有的银行股大概是5%左右，同时市净率市盈率降低；

如果市净率能够保持不变，那么每年的投资收益率大概就是15%左右；

如果赶上2014年年底那样的银行股牛市好年景，市盈率能够从6倍提高到7至8倍，那么年收益率就是15%到30%；

如果市值50万左右、又参加新股申购，那么每年的投资收益可以加上新股的5%至15%左右的收益率；

如果赶上熊市，银行股下跌10%是正常的，如果赶上股灾，银行股大跌30%也是可能的。

短期的波动，我们无法预测，但长期的价值成长，我们还是可以估算并作为参考的。下面，具体以兴业银行为例，进行估算。

1、标准情况

这是我觉得最可能发生的情况（不过在目前这么低迷的情况下可能很多人会觉得偏乐观）： ROE从目前的18%多逐年降低到15%，PB从目前的1倍逐渐增长到2倍，分红率从目前20%逐渐增长到30%，结果如下：