ST康美药业暴雷给我们留下的思考

ST康美(600518)：每股净资产 5.02元，每股净利润 0.18元，历史净利润年均增长 25.74%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：ST康美600518核心经营数据

ST康美的当前股价 3.13元，市盈率 32.49，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -11.82%；20倍PE，预期收益率 17.57%；25倍PE，预期收益率 46.96%；30倍PE，预期收益率 76.36%。

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最近康美药业暴雷，这个藏了7年之久的雷终于暴了，我在想，几年前重仓持有康美药业的投资者会怎么样？对于投资人这将是多么大的一个打击。价值投资的基石是选股，股选不对，一切都是空中楼阁。那么选股应该关注哪些要素呢？我说一下自己这么多年的经验并结合一些实际的案例解析。

1、公司经营的永续性或者叫长寿性。

做公司都希望做百年老店，但是能够经营百年的企业真不多。而往往我们对于企业的估值是按照永续经营来做的，一旦企业只能经营8-10年，基于永续经营的估值体系就坍塌了。甚至说，不满足永续经营的企业，是无法进行估值的。

那么什么企业更容易满足永续经营特性，什么企业生存风险比较大呢。

我认为，具备护城河的企业生存周期会更长，这种护城河有行政准入形成的，例如，中国石油，也有品牌美誉形成的，例如贵州茅台。科技型企业、中小型企业经营风险更大，生命周期相对要短。科技型企业的风险来自于技术更新，能长期保持技术领先的企业不多。第一部手机的制造商摩托罗拉将其手机部门卖给了联想；曾经的诺基亚帝国早已轰然倒塌。中小型企业受制于人才、技术、资金的限制，在市场竞争中对比大中型企业生存环境更恶劣。

2、是否有护城河。

如果上节所说，具备护城河的企业更长寿。这种护城河有行政准入形成的，例如，中国石油，也有品牌美誉形成的，如贵州茅台，也有竞争胜出的，例如中国平安。相对于行政准入，我更看好具备品牌美誉的企业。行政准入是企业的保护伞，但是往往也是有代价的，例如发展区域的限制，价格的管控。而品牌美誉型企业可以将自己品牌美誉度变成提价的砝码。竞争胜出形成的护城河，使得企业在资源、成本、技术具备优势，而且往往这种企业具有很好的管理。但是这种护城河不如品牌美誉形成的护城河牢靠，需要定期的体检。

3、成长性。

决定一个企业的成长性大致有如下几个因素，行业空间、市场集中度、企业竞争力。行业空间是最重要的，这个决定了赛道好不好。例如，高端白酒目前只占整个白酒产量的1%，如果占比从1%成长成5%，就是5倍的空间。有了行业空间，还有看市场的集中度，例如地产行业，即使是龙头企业，市场占有率也不超过10%。当然关于集中度还有一个因素要考虑的，就是集中度不够，是竞争不充分，还是政策导致的。例如，水务行业，基本上很难出省。最终呢，打铁还得自身硬，企业自身需要有竞争力，这样才能在市场竞争中胜出，而不是被落下。

4、管理层的道德水准或者叫德行。

管理层的德行是一串零之前的那个一，没有这个一，有多少零都没有用。本文的开篇提到的康美药业，就是管理层及大股东缺乏德行的例子，财务造假，公司暴雷。作为普通股民，如何预防这个事呢。我建议如下：看公司治理结构。针对公司的管理层的德行，我们争取不需要自己去判断，去跟踪。而是先看这个公司的治理结构是否在最大程度上可以避免管理层侵害小股东利益的行为。为此，我有一篇，公司选择的治理结构烤炉，探讨的就是此事。

5、反脆弱性。

一个企业的经营是否稳健往往由如下几个因素决定：杠杆率、技术迭代速度、现金流。

A、杠杆率：大家都知道杠杆助涨助跌，顺势时他是天使，让你插上翅膀；逆势时，他是魔鬼，拉你进入深渊。

对于高杠杆的行业，要留一份谨慎，保险、银行都是高杠杆行业，在逆周期，有杠杆破灭的风险。2008年金融危机，多少世界级的银行濒临倒闭(如果不是政府救助，就已经倒闭了)，市场给银行业非常低的估值，是有其道理的。

有些企业，本身不是高杠杆行业，但是自身通过高杠杆负债进行扩展，顺则快速发展，败则轰然倒塌。我再次提醒，对于高杠杆的行业及企业，多一份谨慎。

B、技术迭代速度：快速的技术迭代，可能(这里请注意，仅仅是可能，而不是一定)有利于龙头企业甩开其他企业，形成竞争优势。。例如芯片代工业的台积电，通过长期的竞争，已经甩开了其他企业，成为唯一的寡头。但是也可能全行业处于激烈的竞争中，都不挣钱。也有原先领先的企业，在竞争者又逐步落后。

从资本投资角度，技术快速迭代的行业，并不是理想的投资目标。

C、现金流充裕度：一个企业经营是否健康，现金流是一个非常重要的财务指标。可能一个名声非常响亮的企业，因为现金流断裂而被收购，甚至倒闭。从投资企业角度，现金流是比利润更重要的指标。

电商亚马逊连续亏损23年和京东十年没有利润，为何还能继续运营，靠的就是依靠来自投资人强大的现金流，投资者们相信企业会在未来带来利润，甚至愿意接受等待长时间，愿意帮助企业，而企业只要有钱就能继续运营，坚持到赚取利润的那天。

6、投入产出比。

巴菲特曾经说过，如果企业存留一美元的利润，可以创造出更多的利润，那么存留利润就是有意义的，否则还不如将利润分配给股东。这其实就是投入产出比的概念。

我们投资一个企业，首先是为了挣钱。能够以非常少的投入挣到较多利润的企业才是好企业。例如，贵州茅台，几乎不用投入，股东权益在源源不断的产生利润。而再比如，京东方，如果不保持持续的投入，企业就不能产生利润。而为了来年产生利润的投入，往往大于当年的利润，甚至说远大于当年的利润。也就是作为企业的股东，其实一直没有挣到钱。对于京东方的评价，我是基于一个小散的角度。对于京东方，如果着眼于国家战略，意义是非常大的。在此我们不做过多讨论。