招商银行(600036)：每股净资产 22.3元，每股净利润 3.13元，历史净利润年均增长 26.51%，预估未来三年净利润年均增长 14.28%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据 招商银行的当前股价 31.63元，市盈率 8.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 121.54%；20倍PE，预期收益率 195.38%；25倍PE，预期收益率 269.23%；30倍PE，预期收益率 343.07%。 中国平安(601318)：每股净资产 36.83元，每股净利润 8.41元，历史净利润年均增长 31.19%，预估未来三年净利润年均增长 15.17%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据 中国平安的当前股价 71.44元，市盈率 8.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 169.75%；20倍PE，预期收益率 259.67%；25倍PE，预期收益率 349.58%；30倍PE，预期收益率 439.5%。 平安银行(000001)：每股净资产 14.07元，每股净利润 1.54元，历史净利润年均增长 37.98%，预估未来三年净利润年均增长 14.11%，更多数据见：平安银行000001核心经营数据 平安银行的当前股价 13.41元，市盈率 9.23，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 155.95%；20倍PE，预期收益率 241.27%；25倍PE，预期收益率 326.58%；30倍PE，预期收益率 411.9%。 投资要点 年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。营收同比+11%，PPOP同比12%，净利润同比+2.6%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降3bp至2.1%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。3、手续费高增，同比+18%。财富管理和投行业务是主要支撑。集团转化持续，公司私行AUM、客户数维持同比50%+、30%+的高增长。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。净息差的环比下降主要为主动负债付息成本走高所致，资产端收益率环比上升。2、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率为8.69%，环比-25bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020、2021E PB1.62X/1.48X；PE16.98X/15.11X（股份行PB 0.89X/0.81X；PE 8.11X/7.38X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 营收、拨备前利润在高基数下维持高增，净利润同比增速转正 平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，全年营收同比+11%，PPOP同比12%：主要为资产规模高增、手续费收入增长持续向上以及成本控制有效驱动。边际略微放缓则是规模增长边际放缓、其他非息拖累以及管理费边际走高所致。净利润在拨备计提力度边际减缓贡献下，同比增速转正、为2.6%。1Q20-2020营收、PPOP、归母净利润分别同比增长16.8%/15.5%/13.2%/11.3%；19.2%/18.8%/16.1%/11.9%；14.8%/-11.2%/-5.2%/+2.6%。 2020业绩累积同比增长拆分：规模扩张是全年业绩主驱动因素；拨备大幅计提则是主拖累因素。除净息差、拨备外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息收入对业绩转为正向贡献，主要为手续费贡献。2、拨备计提力度边际减小，对利润的负向贡献边际减弱。3、预计增配免税资产，税收对利润正向贡献增强。边际贡献减弱的有：1、规模增速在高位有所放缓、对业绩贡献减小。2、息差受负债端主动负债成本上升拖累所致，在去年同期高基数基础转为负向贡献，且负贡献程度加大。3、预计年底费用支出有所增加，成本对业绩正向贡献程度边际减小。 资产质量：做实表内外资产质量；预计未来新增压力有限 公司继续做实表内外资产质量。表内资产质量情况——1、逾期维度：逾期率同环比下降。公司加大不良处置，逾期净生成率环比有所上升，同比低于去年同期。对不良的认定继续趋严，逾期占比不良环比下降。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。加回核销的单季年化逾期90天以上净生成2.67%，环比上升26bp，显示公司继续加大不良处置，但同比下降26bp，不良生成情况好于去年同期。公司对不良的认定程度也继续趋严，逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。2、不良维度：加大不良认定、处置力度，做实资产质量。不良双降，不良率降至2015年来低位，或反映公司对未来资产质量的信心。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位，显示公司加大不良认定，未来向下迁移为不良的压力有限。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。3、拨备维度：拨备计提力度边际减小，拨备覆盖率、拨贷比均环比下降。预计随着未来信用风险新增压力递减，安全边际将有所回升。拨备覆盖率201.4%，环比下降17个百分点。拨贷比2.37%，环比下降0.5个百分点。 表外资产质量夯实：公司提前一年完成理财非标问题资产回表，足额计提了拨备且回表问题资产符合条件的基本核销完毕。2020 年公司计提信用及其他资产减值损失 704亿元，同比增加 108.9亿元，其中除计提贷款减值损失 431.5亿元外，计提了非信贷资产减值损失 272.7亿元、同比增加 210.31 亿元；全年核销不良资产 909.36 亿元，同比增加 424.87 亿元，其中除核销不良贷款 593.60 亿元外，核销理财回表等非信贷不良资产 315.76 亿元、同比增加 306.82 亿元。 对公与零售不良情况：对公继续夯实，零售资产质量好转。1、平安银行继续夯实对公条线资产质量，总的对公不良率继续环比下降7bp至1.24%，一般企业贷款环比下降12bp至1.39%。在对公做精做强战略下，客群聚焦战略客户和围绕产业链上下游的小微客群，对公条线不良率一路向下。2、零售条线资产质量好转，各条线产品不良率均环比下降。新一贷、汽融、信用卡分别为1.13%、0.7%和2.16%，环比下降0.3%、0.02%和0.09%。 净利息收入环比-1.4%：净息差环比下降4bp拖累 单4季度净利息收入环比增长-1.4%：净息差拖累、环比下降4bp至2.44%。公司单季日均生息资产规模环比微增0.3%。 净息差环比下降4bp由负债端成本边际上升所致，资产端收益率环比上行。具体来看，负债端：计息负债付息率环比上升6bp至2.25%，主动负债付息成本边际走高是拖累主因。1、资金市场利率上行，主动负债付息成本边际走高带来负债端成本的上升。发债和同业负债利率分别环比上升16bp和20bp。我们在《银行基本面深度｜2021年息差和收入分析框架——基本面研究系列》报告中有对资金市场利率影响主动负债进行详细分析，资金市场利率自20年5月走高，将在银行4Q20、1Q21财报中反映；随着资金市场利率维持高位震荡，银行的主动负债付息压力自2Q21不会边际增加。2、存款资金成本保持下降。存款付息率环比下降3bp至2.1%；再进一步细拆存款情况，付息率的下降主要为对公保证金存款付息率大幅下降贡献；对公定期存款付息成本相对平稳。公司从考核、定价、结构三个维度对存款加大了管控力度，实现存款成本的下降。包括降低存款规模考核权重，主动压降协议存款、结构性存款等高成本存款；发挥“金融+科技”优势，拓展低成本存款等。 资产端：生息资产收益率环比上升5bp至4.62，资产结构调整是主要贡献。虽然信贷利率是环比下降的，但其占比的提升一定程度拉升综合资产收益率。信贷占比生息资产环比上升1.8个百分点至61.7%。具体看各细项信贷利率情况：1、个贷收益率环比下降8bp至6.83%，预计一方面是信贷结构所致，较高收益的信用卡、新一贷占比下降。4季度信用卡+新一贷占比个贷环比下降2.6%。另一方面，预计与4季度收回的利息小于3季度也有关系，3Q20公司收回利息4亿，单4季度收回利息1亿。2、对公收益率环比下降14bp至4.11%，预计部分是受LPR下调传导，公司让利实体；也有部分是公司发力战略客户有关。 资产负债增速及结构：规模增速在去年同期高位边际放缓，总体维持高增 4季度资产负债在高基数边际有所放缓，但总体仍是较高速的增长。资产端：总资产同比高增11%，对公和零售信贷是主要支撑，尤其是零售贷款，同比增速边际走高。债券投资、票据贴现及同业业务同比增速边际放缓，预计有4季度地方债发行量减少，信贷额度有限、优先满足对公和零售信贷所致。 负债端：存款增长不及信贷投放，主动负债高增弥补负债缺口。预计有结构性存款压降原因，存款同比增速低于信贷增速；公司自3季度开始加大主动负债发行规模以弥补负债缺口。预计随着21年结构性存款调整到位，公司财富管理发力对存款的贡献，存贷缺口将有所收敛。 存贷款细拆：20年新增信贷仍以零售为主；对公活期存款占比提升 新增信贷结构及行业投向：随着经济修复，全年新增信贷仍以零售为主，新增对公：零售=3:7。1、新增对公信贷主要投向地产、制造业，新增房地产和制造业占比新增总贷款分别为13%、8%。不良率相对较高批零业规模有所压降，新增占比分别为-8%。2、个贷以按揭和持证抵押为主，新增按揭和持证抵押贷款占比新增总贷款34%。新一贷+汽融占比16%。信用卡未完全恢复，存量规模较年初仍是下降的. 资产端零售产品经营情况：1、按揭、持证抵押贷款和汽融维持高增，同比增长20%、37%和38%，占比总贷款环比上升0、0.8、0.5个点至9%、10.8%和9.2%，是推动个贷增长的主力。2、信用卡和新一贷较去年规模仍是下降，但新一贷降幅有所放缓，同比-2.1%、-7%。 负债端存款情况：对公活期存款占比有所提升；个人活期维持平稳高增。公司存款成本管控抓手：零售端——1、抓场景带动活期存款增长，增强 AUM 沉淀活期存款，推动 LUM带动活期存款增长提速，夯实代发、收单等支付结算业务带动活期存款增长基础作用。2、拓宽渠道，推动一手房线上认筹保证金业务、二手房线上资金监管业务等创新业务，拓展低成本负债增长来源。3、紧盯市场利率走势，前瞻性调整产品定价，引导个人存款结构调整，推动付息率下降。对公端——1、利用考核工具和内部转移定价的指挥棒，引导经营机构主动控制高成本负债吸收，优化存款结构，降低负债成本。2、加速产品创新与平台建设，沉淀客户结算资金。3、围绕战略客户核心企业上下游产业链，通过新型供应链金融和财资管理服务，沉淀客户低成本活期存款。4、发挥综合金融优势，运用集团团金投融资和公司投行优势做复杂投融，通过投融资项目派生低成本企业存款。 业务条线情况：基础零售、私行维持高增，消金结构调整；对公成效初显 零售条线情况：基础零售与私行财富仍维持较高速的增长，融资需求为主的消费金融客群增速有所放缓。1、基础零售：管理的客均AUM有所提升。零售客户数同比增速保持在10%左右，而零售客群贡献的AUM保持同比+32%的高增长，显示公司管理的零售客群客均AUM规模有所增长。 2、私行AUM：集团转化持续，处于高速成长期。私行AUM维持在同比50%的高增长水平，显示公司的私行仍处于成长期。户均AUM为1970万，客均AUM也在稳步提升。私行AUM占比零售AUM也保持了上升趋势，由2018年的32.3%提升到了接近43%。 3、消费金融，风险逐渐暴露的消费金融业务有稍放缓扩张步伐；结构有所调整，由新一贷产品转向持证抵押、汽融产品。信用卡仍未完全恢复、余额同比-2.1%。 对公条线情况：公司聚焦行业银行、交易银行、综合金融三大业务支柱，重点发力战略客户和小微客户两大核心客群，以AUM（管理的对公客户资产）+LUM（管理的对公资产业务）联动，建立统一的获客平台和经营门户作为团体综合金融业务的发动机，当前仍在布局发力期，背靠集团的科技与综合金融，公司的对公模式有一定的相对优势。观察指标：1、企业存款日均余额 19,884亿元，较去年同期增长 7.4%。2、企业存款平均成本率较去年同期下降 25个基点至 2.17%。3、对公非利息净收入占对公营业收入的比例同比上升 2 个百分点，其贡献主要来自于综合金融、福费廷、票据贴现、银行承兑及电子商务等多板块的共同发力。 净非息收入：财富管理发力下，手续费增速持续回升 全年净非息收入同比增长12.3%，较前3季度同比增速12.8%基本持平，其中净手续费收入增速持续回升是主要贡献。净手续费收入同比增长18%（VS 1-3Q20同比15.8%），净其他非息收入同比增长-7.5%（VS 1-3Q20同比3.5%）。1、手续费情况：公司实现手续费收入 533亿元，同比+16%。其中财富管理和投行业务是主要支撑。代理及委托94亿元，同比增长38%，主要为私行业务发展，带来个人代理基金及信托计划手续费收入增加；其他手续费及佣金收入 62亿元，同比增长 59.7%，主要是贸易融资、债券承销和理财等业务的手续费收入增加。2、净其他非息收入情况：全年同比增速较前3季度有所放缓，主要为公允价值变动损益拖累。 其他：核心一级资本环比有所下降 4季度管理费增速有所提升。单季年化成本收入比34.06%，较去年同期上升3.9个百分点。全年管理费同比增长9.4%，较前3季度的同比5.9%增长有所回升。 核心一级资本充足率环比下降。2020核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.69%、10.91%、13.29%，环比-25bp、-38bp、-57bp。1、公司主动加大贷款和垫款、非信贷资产减值损失的计提力度，加大不良资产核销处置，使得公司确认的递延所得税资产增加，导致核心一级资本减少（作者：戴志锋原文链接：https://xueqiu.com/1303789003/170665967 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 详解平安银行2020年报资产质量继续夯实保持较快增长中泰银行戴志锋/邓美君/贾靖 喜欢 (0)or分享 (0)
