安井食品2020年年报思考

安井食品(603345)：每股净资产 19.18元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 26.76%，预估未来三年净利润年均增长 32.28%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 240.06元，市盈率 97.18，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -75.85%；20倍PE，预期收益率 -67.8%；25倍PE，预期收益率 -59.75%；30倍PE，预期收益率 -51.69%。

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粗略一看，安井去年年底到现在有些产能过剩，合同负债下降到2.75亿：

15亿左右的库存这个非常不好，净利润6亿赊销3.5亿，SKU增加动销速率会急速下降，四季度推出了很多新品，馅饼品类。

但是事实到底如何，让咱们一起细细思考。

分产品：米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别增长19.72%/36.16%/40.98%/23.26%，其中吨价分别增长7.2%/9.8%/12.5%/10.5%，原因为2019年提价效应、以及产品结构升级带动；

分地区：大本营华东地区收入增26.54%，其他地区收入增速均超过30%，原为工厂投产后产能释放、区域扩张与精耕；

分渠道：经销商/商超/特通/电商渠道分别增29.6%/43.83%/34.78%/188.61%，其中随着B端恢复、新招商放量，经销商逐季呈现加速增长，特通渠道在下半年增速高于50%主要系大客户锅圈食汇贡献；

经销商方面：全年经销商数量净增351家至1033家，主要为BC类超市经销商，匹配以公司锁鲜产品的推广以及疫情下BC双轮驱动的逻辑；

经销商尚且在培育期，全年新经销商贡献收入3.56亿原，有望贡献2021年收入增长。

细细分析一下新会计准则14号对安井收入的记账逻辑：

经销商收入采用“二次对账”的模式进行收入确认。本次首次执行新收入准则，按照新收入准则的要求调整了经销商收入确认的模式，变更为经销商获得产品控制权时确认收入，收入确认时点与原准则下有所不同，收入金额按照“可变对价”的最佳估计进行确认。

根据衔接规定，首次执行新收入准则的累计影响仅调整首次执行新收入准则当年年初留存收益及财务报表其他相关项目金额，不调整科比期间信息：

2020年1月1日存货发出商品余额中5.49亿已满足新收入准则收入确认条件，相应的收入（按“可变对价”的最佳估计数）调增期初留存收益7.2亿，成本调减期初留存收益5.49亿，对应的税金及附加调减期初留存收益1.26亿。增加营收账款总额9.03亿，增加的应收账款冲抵原预收账款7.18亿后，合计调增应收账款账面余额1.85亿；

相应调增应收账款坏账准备927万并调减期初留存收益；抵减后的预收账款项余额0.896亿，重分类至合同负载和其他流动负债；

确认应交税费-待转销项税额及附加税1.06亿和预计负债0.8926亿，报表重分类至其他流动负债。

上述调整考虑所得税影响，相应调减递延所得税资产0.191亿，调增递延所得税负债0.1829亿，调减期初留存收益0.37438亿。合并报表合计调增期初留存收益1.12亿

新品持续推广，产能布局先行。新品方面，速冻面米制品拟推出微波馅饼、烧麦等主食类产品，火锅料制品拟推出“锁鲜装 3.0”系列新品，速冻菜肴制品拟推出酥肉、梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨、 扇子骨、牛仔骨、酸菜鱼等预制菜肴以及牛羊肉卷等火锅周边食材产品，速冻菜肴品类丰富度将大幅提升，有望成为第二成长曲线；产能建设方面，根据公司告，湖北安井一期预计 2021 年上半年投产，河南安井二期自 2021 年初开始陆续投产，辽宁安井二期、四川安井二期预计 2021 年下半年陆续投产，同时公司此前公告拟投资建设山东生产基地、泰州三期项目，提高未来 3-5 年产能储备，测算至 2025 年公司产能将约 145 万吨（2020年底约 60 万吨），未来 5 年产能复合增速超 20%。