[万华化学]地产利好政策提振静待MDI需求改善

万华化学(600309)：每股净资产 23.58元，每股净利润 7.85元，历史净利润年均增长 28.75%，预估未来三年净利润年均增长 4.31%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据

万华化学的当前股价 91.4元，市盈率 15.33，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 46.22%；20倍PE，预期收益率 94.95%；25倍PE，预期收益率 143.69%；30倍PE，预期收益率 192.43%。

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万华化学(600309)

结论与建议：

MDI的主要下游应用是建筑、家电相关，11月以来，地产利好政策密集发布，提振地产链信心，预计地产上游材料需求将逐渐改善。欧洲能源价格上涨，海外MDI成本抬升，公司出口有望增加。

公司是全球MDI龙头企业，后续新建产能丰富，此外还不断研发创新，石化和新材料版块加速成长，全产业链布局优势凸显，前景广阔，维持“买进”

评级。

地产政策利好不断，有望拉动MDI消费：MDI下游消费主要是地产相关行业，11月以来，地产政策端利好消息密集发布，有望提振地产链信心，拉动MDI下游需求。2022年11月聚合MDI均价为13.9万元/吨，yoy-27%，mom-13%；纯MDI均价为18万元/吨，yoy-17%，mom-10%；价格均处于近年低位水平。随着地产链的信心修复，我们看好MDI需求的触底反弹。

欧洲能源价格上涨，海外MDI成本抬高：目前欧洲气温下降，带动天然气价格上行，荷兰TTF天然气期货价格为126.5欧元/兆瓦时，yoy+35.80%.欧洲MDI产能占全球总产能的23%,我们认为天然气价格上涨会抬高海外MDI成本，海外装置产出或将受到影响，公司MDI出口存增加预期，价格也有望回暖。

在建项目丰富，新材料布局逐步成形：近年来公司持续扩大MDI产能，2023年开始新晋产能将陆续释放，宁波技改新增60万吨MDI、福建新建40万吨MDI产能预计2023年投产，届时公司MDI总产能将达到365万吨，全球市占率将进一步提高。此外，公司在石化和新材料版块加大研发和投产力度，2022年10月公司4万吨尼龙12装置投产，11月公司48万吨/年双酚A一体化项目一次性贯通并产出合格产品。新材料版块技术的持续突破体现出公司强大的研发能力和技术储备。后续来看，公司4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂项目、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目等均在稳步建设。此外22年4月，公司公告计划投资213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等，预计于2024年6月开始陆续投产。公司在建项目丰富，成长动力充足，正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业。