投资体系完善：从他人的总结教训中学习提高

乘这个周末，系统的阅读和思考重点关注的几个投资大V的2018年投资总结，结合自己的情况，梳理和完善自己的投资理念和体系。

乌龟赛跑：2018年投资总结之泡沫周期

—— https://xueqiu.com/1744282132/119249756

我们知道，实现伟大梦想的捷径是将梦想拆解成一个个容易实现的小目标，这同样适用于投资。对于投资这个复杂的问题，格雷厄姆有一句名言：最有条不紊的投资就是最明智的投资。有条不紊形容的就是投资的过程、具体的步骤。依靠按部就班的投资程序、界限明晰的具体步骤，我们可以把复杂的投资工程拆解成容易着手的小环节，这样我们就能将简明的投资原则应用于复杂的金融市场

我将投资程序分为如下10个投资环节，现在需要做的就是最后一步——反馈总结。总结什么呢？总结之前的9个环节，看其执行过程的经验与教训，以期能够指引未来的投资之路。这篇文章中，我首先总结第一个环节——泡沫周期。

在这一环节，我们会尝试衡量当前市场所处周期的大概阶段。正如霍华·德马克思在《投资中最重要的事》里所介绍的，万物皆有周期，我们无法期待抓到整个市场的顶底，但是可以尝试判断其是高估还是低估，是过热还是过冷。这些判断更深一层的目标是衡量当前市场的风险状态，借用冯柳先生将对市场风险状态的划分：低风险阶段是判断错了也能赚钱，一般风险阶段是判断对了才能赚钱，高风险阶段则是即使判断对了也可能亏钱。风险状态的判断就是我们输出的结果。

对周期的判断将在两方面影响我们的投资决策：一、仓位，低风险阶段高仓位，高风险阶段低仓位；二、决定分析研究行业与个股时假设的保守与乐观程度，那句名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”在此适用。

关于泡沫周期，我首先问自己这样一个问题：在2018年年初的某个阶段，我可曾预料到或在情景分析中模拟到2018年将是如此的惨烈？进而将2018年定义成一个高风险且需要低仓位的年份？我实现了这一环节所定的目标了吗？

答案是否定的。

明确的教训还没有，倒是产生一系列新的问题。

第一，仅仅看估值，对泡沫周期的评估作用是有限的。但是，基于估值的情况，我倒是可以尝试问以下更有启发性的问题：

·当前的估值水平距离有史以来最低与最高的估值区域有多远？或者说当前的估值距离历史估值均值向下与向上两个标准差的距离有多远？

·在何种情况下，未来一年会出现历史上的极端情况？

·基于基本面的情况，这样的极端情况出现的概率有多大？

·如果出现这种极端情况，尤其是极端下跌的情况，我的组合是否有足够的风险应对措施？

第二，此时此刻我禁不住问自己这样的问题，评估市场风险状态以及市场周期所处阶段的目标是否是现实的？

毕竟那么多的首席经济学家、首席策略分析师都曾经栽倒在这个万人坑中。像巴菲特、卡拉曼这样的投资大师也都坦言，经济是无法预测的。但是，评估貌似并不意味着预测。

另外，所有人都知道短期的波动是不可避免的，但是，2018年这样大幅度的波动是不是可以避免的？

第三、如果仅简单的看估值是愚蠢的，那更完善的分析方法是怎样的？

我的投资程序和此类似，第一步也是对经济和股市周期的判断，以此决定接下来一年仓位的配置和投资组合的比例。但我从来没有如此深度的反思过，借此，我需要好好的思考一下。

编程浪子：2019年第一天投资真心话：一辈子的确定性

—— http://blog.sina.com.cn/s/blog_81a0a52e0102ygrj.html

今天是2019年的第一天，我的投资也跨入了第16个年头了。在这新年第一天，关于投资，似乎总觉得应该说点什么，总结一下什么的。这一刻我突然开始想，投资这么多年，如果要用一个词来形容我最重要的投资追求，到底应该是什么呢？我站在阳台上，望着四周不断耸立出来的高楼大厦星星点点的闪烁，陷入沉思。

我想现在我已经有了答案，那就是，最贴切的那一个词莫过于–确定性。

我一直以来所有的一切，无论投资理论框架的思考、投资策略系统的创建还是投资心理的锻炼莫不是在围绕着这三个字在打转。这也可能是个人性格决定的。

首先，投资理论需要确定性。

如果投资的理论无法确定是合理的，那么就失去根基，找不到投资盈利的基石，一切超越市场的追求都如同空中楼阁，海市蜃楼。接下来其他所有的努力都没有意义了，因为跟赌博也就没有两样了。找不到合理的理论基石，那还投什么资，人生短暂的生命就更不必为这种完全没影的迷信活动去浪费了。万丈高楼平地起，这必须是第一步，确定超越市场的理论基石确实是存在的，除了猴子扔飞镖，还存在真正确定有效的投资，否则就不必进行主动投资。

其次，投资策略需要确定性。

同样的盈利结果，有的是事先就很笃定终会成功，而有的只是一种幸存者偏差，一将功成万骨枯。不想当骨头，宁愿少盈利也要确定性。而可以提高确定性的策略千百种，总会找到适合自己的。

以雷氏三击为例，在优质、低估、分散、长持八字方针的加持下，本来就具有的确定性就再更上一层楼，获得确定的平方：

1）现金收益部分，如果我们能寻找到一批不同行业不同特点的派息稳定的优质企业，在其价格低迷、股息率相对较高（大于3%）分散买入，这个3%的现金收益就有很高的确定性，因为如果能找到5~15只以上这样的优质公司，基本上不想领股息很难。

2）业绩增长部分，同样的，如果我们能同时在符合以上条件中找到稳定增长的优质企业，就算十家中只有那么六七家企业达到了增长的预期，我们总体的业绩增长也会是非常确定的。

3）估值增长部分，从估值的确定性来说，永远都是大盘>行业>个股，如果我们在大盘低迷时去按以上条件选择一批优质企业进行投资，很难想象当大盘估值再次回归甚至高估时，这些企业的估值不提升，十家哪怕只有六七家估值提升，我们估值增长的收益也确定地拿到手的。况且这种情况，青藏高原没有价值洼地，基本上十家有十家估值都是提升的，所以这个确定性甚至往往是要高于以上两者的。（如今的大盘就给出了低估评估的确定性，而且山沟里的确定性比高原的确定性更高，因为山沟有底，天空无限，我也知道，其实所有的人内心都知道，估值回归的春天终会到来，不在2019就在2020，不在2020就在2020之后，这就是确定性）

当以上三者都确定了，我们最终结果的确定性还跑得掉吗？

最后，投资心理更需要确定性。

投资心理能不能过关是投资成败的关键，健康的投资心理我总结为四个字“三心二意”，即三心：信心+耐心+恒心，二意：涨不得意+跌不失意。

为什么说投资心理需要确定性？

很简单，因为信心需要确定性，没有确定性，无法知道投资理论是否靠谱，投资策略是否合理，未来是否能确定盈利，让猴子扔飞镖，信心就无法真正升起，就算勉强为之，打肿脸充胖子，遇到市场的打击信心也终会现形崩溃。

同理没有信心，耐心就无从谈起，没有耐心，恒心就不会出现。当这三心都不可得，心就像墙头草，随风飘荡，二意就不可能做到。

这就是我新年第一天的投资真心话，太阳底下雪总会化掉，一切都为了确定性。

DAVID自由之路：2019年，在不确定中寻找确定

—— https://xueqiu.com/5819606767/118720907

投资这么多年，我发现自己经常预测错误，感觉要牛市了，结果继续下跌，感觉熊市还没结束，结果牛市来临，感觉大盘股好低估，结果小盘股天天疯涨，感觉市盈率已经跌破5倍，结果一个业绩亏损，不知道市盈率是多少了，感觉这个行业躺着能赚钱，结果一个政策下来，赶紧站起来吧。

股市中充满了不确定性，随着机构投资者的增加，股票价格也得到了充分的博弈，我总是问自己，凭什么我就比交易对手要聪明呢？后来我发现放弃预测，按一些方式机械性的操作，反而能赚到钱。

证券市场充满不确定性，但也有相对的确定性。主要有三种确定性

1、确定的绝对收益。其实就是固定收益产品，买货币基金，放逆回购可以保证天天赚钱，但是很多事情是不能两全，有了绝对收益，相对收益又没法保证了，也许赚的绝对收益跑输通胀呢？

2、确定的相对收益。这个主要靠折价来获得，比如折价期指，折价封闭式基金，折价可转债，分级A折价套利，吸收合并折价换股。相对收益能确定跑赢某个特定的权益类产品，但是既没有办法保证绝对收益,也不能保证跑赢的特点权益类品种是不是过于高估而跑输其他权益类品种的均值.

3、确定的概率优势。

如何利用这三种确定性？我觉得可以从下面几个方面考虑

1、长期投资的锚

股票、房产、债券，投资看还是股票长期ROE最高，目前沪深300对应10倍市盈率，中证500对应15.7倍市盈率，属于估值的低点，而房产的租售比1.2%左右，相当于80倍市盈率，现在应该选择投资股市，中国的固收市场收益率也高于欧美日等国家，所以2019年选择股债平衡为锚，在仓位分散的情况下，绝不会有大的风险。

2、折价的轮动

对于股债平衡的持仓，首先排除有风险的品种，那么可以肯定我们选择了上升的电梯，然后就是利用折价做轮动，只要电梯不坠毁，我们能获得超越电梯的上升速度。

3、相信均值回归

现在市场缺的是信心，但从概率讲均值回归一定会发生，所以我不担心浮亏，2018年这样的行情我们亏损4%，那么2019年还能比2018年更差吗？所以现在要做的是做好准备，如果后面出现小牛市或者大牛市，怎么保证自己的收益能跟上指数

趋势不可预测，周期难于判断，我又应该如何在不确定中寻找到相对的确定性来应用于投资，从而获取相对稳定的投资回报呢？

《投资者的未来》的作者对投资市场的长期研究表明，在长期的投资回报中，股票的投资回报率是最好的，债券的投资回报率次之。这就是投资理论的确定性。

《资产配置的艺术》的作者总结了各类资产的配置组合表现，显然建立一个长期战略的配置组合比随意投资的回报率要好。并且股权类行业、规模和国别的适度分散配置和动态再平衡能进一步增强投资回报的确定性。在组合和指数方面，指数中低估值组合的长期表现优于指数。这些都是投资策略的确定性和相对收益的确定性。

任何投资都需要长期坚持才能有好的结果，短期的三心二意，随意改变只会沦为韭菜。这或许就是要坚守的理念和信心的确定性吧。

闲来一坐s话投资：2018年投资总结：道路是曲折的，前途是光明的

—— http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310102yfyb.html

1、自己究竟为什么而投资？

回答这个问题似乎很简单，因为我们都是为赚钱而投资。其实，深层思考一下，这个答案未必正确，特别是想赚快钱、想快速致富那一定是已经错得离谱儿。我们每个人一生之中必须投资，不投资也是一种投资，而股市投资的根本目的是为“避险”而投资。不是吗？自己放着闲钱有什么用吗？存在银行貌似安全，实则是一种虚幻的安全。就超长期来讲，优秀的股票资产是个人家庭最值得配置的金融资产，尽管2018年中国股市低迷，尽管中国股市牛短熊长，但是大量的数据仍然证明着自己的这个认识，自己多年的投资实践也在证明着这个道理。从这个目的出发，自己的投资预期目标就是“三个跑赢”，即跑赢大盘基准指数、跑赢通胀、跑赢长期无风险利率。所幸，自己这些年做到了。

2、自己进行什么样的投资？

自己从技术分析转型价值投资以来，就从来没有对价值投资有所怀疑，因为自己认为，价值投资是自己在股市长期活下去，而且还想活得好一点的唯一正确道路。当然价值投资也是多元的，也是与时俱进的理论体系，也正是由于此，即便在价值投资这个大家庭里也有争论。特别是像在2018年如此单边下跌的行情里，长期价值投资往往不如趋势投资者们腿脚快、转舵快，更是容易被人们拿出来质疑，甚至“鞭尸三百”。比如，今年以来，关于巴菲特式投资不适合中国论的观点又时有出现。然而，在自己看来，包括格雷厄姆、费雪、芒格等投资大师在内的“巴菲特思想”（本人命名的），过去是、现在是、将来仍然是自己认识人性的思想武器，认识股市根本发展规律的思想武器，认识商业本质的思想武器。这一点，坚持一百年不动摇！

3、股票是一个什么样的资产？

认识到股票从本质上是资产，已经是进入到投资的第一境界；然而，唯有认识到股票实际上是流动性十分差的资产，才能说进入到了投资的更高境界。正所谓，短期是投票机，长期是稳重器。然而，市场上大部分投资者（如果也可以称之为投资者的话），却将这个道理给弄反了，反而容易将之当成流动性很好的“资产”，有这种思想认识，自然就有意或无意之间将自己的股票账户当成储蓄账户，因此在这种单边下跌的行情中，陷入痛苦的深渊不能自拔，这倒是可以理解的了。

波动并不是风险，哪怕是百分之三五十的波动也不是风险，真正的风险是来自于本金的永久损失与回报不足。除此之外，股票投资还有什么风险吗？应该说是没有了。在网上常有朋友说我心态好，其实之我本人之所以能够做到这一点，就是因为认识到了这一点，对于股市短期的波动从内心里来讲，压根就没有当太大事儿。比如，自己就认为，在2018年这种市况下，市值回撤百分之二三十，其实根本就不是什么太大的事儿，甚至说是正常的，因为股票资产作为流动性十分差的资产特点，决定了我们必须绝大多数时间要在场，哪怕雷打下来时也要在场！

4、自己要买入什么样的股权资产？

商业的世界不仅是一个竞争十分激烈的世界，同时也是一个十分不公平的世界。所谓竞争激烈，就是创造性的毁灭是必然发生的结果，真正想打造百年老店对于大多数企业来讲，其实只是一个美好的奢想；之所以说不公平，就是商业的世界从来也是二八定律，即少数具有垄断属性的企业总是占据着行业内大多数的利润，而大多数企业要么“傍虎吃食”，要么就成为被吃掉的陪练者、殉道者。所以，寻找到那些在行业内真正具有垄断属性的优秀企业（具有垄断+长寿属性更优），自然就成为自己投资中的必选项，甚至是唯一选项。细细考究自己所投标的，应该说均从某种程度上具有这种垄断的属性，哪怕是踩雷的康美药业，无论是从上游种植，还是中间市场的侵占卡位，还是医院终端的控制，均具有着一些垄断的特点。当然，除了政府牌照式的垄断外，资源垄断是一种垄断，而牢牢地不可救药地侵入消费者心智的垄断，是更高一层次的垄断。这才是自己所要寻找的投资理想标的。虽然不能全部做到，然而自己心向往之。

5、自己要建立一个什么样的组合？

“与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；与其猜测牛熊，不如见优秀企业便宜了便买入，分段分批买入；投资的出发点和落脚点一定要放在合理或低估的优秀企业上，且不可寄托于牛市大潮的所有上涨上。”这是多年前，自己“独创”的并且一直致力于实践的一段“名言”。自己认为，今天自己的这段名言仍不过时。

然而，经过2018年熊市行情的洗礼，自己对于“诺亚方舟”的组合配置更有了一些新的感悟，这就是：1、具有丰富自由现金流的优秀企业为必选项，且成为重仓项；2、一时还未有丰富现金流，但是未来发展潜力大的优秀企业，为选择项，可适当配置，或不配置；3、具有高杠杆模式的企业，当成为慎选项，特别是整体经济形势不好之时当成为规避项。其实，细细考究自己的组合，就是按照这种组合配置思想来体现的。

投资事关金钱，又不完全事关金钱，当投资已经成为自己生活的一部分，或者生命中的一部分之时，更有着些投资的研究乐趣在。出于这种目的，自己的组合目前主要是体现了聚焦下的适度分散，如果单纯为赚钱，或许将投资的标的仅聚焦在一两只上也未必不可以的，甚至只聚焦在贵州茅台这样一只优秀企业身上也是完全可以的。然而，为了投资的乐趣，自己还是坚持了聚焦下的适度分散。如果抱着这种目的，哪怕是方舟之中偶遇到一两个“雷”，或者账户市值出现了整体的较大回撤，还会那么愁眉不展、痛苦万分吗？！当然是不会的。

《黄帝内经》中有言：恬淡虚无，真气从之。投资有时也需要有一种这种“恬淡虚无”的境界呢！