洋河股份，距离贵州茅台还差多远？

来源：读懂上市公司

某省会城市的一个小公务员，每周以应酬为名陪领导灌酒3次+。

——你们喝茅台吗？我问。

——茅台太贵了发票上不敢写，现在都喝海之蓝天之蓝之类的。他回复道。

如果别的应酬也用洋河酒替代茅台，想起茅台酒的主要消费群体，那洋河的机会可真来了。

巧在洋河股份也公布了2017年中报，看罢发觉洋河增长奇迹背后存在问题：

一是有些混乱的资产负债结构；

二是如同定时炸弹削减利润的应付折扣。

越是好的企业，报表越是干净利索，比如贵州茅台。

一、“洋河速度”一览众山小

我们可以从产品市场和资本市场两个角度来分析洋河股份的增长速度。产品市场看营业收入的增速；资本市场看股价的表现和市值的增速。

1、年均50%以上的收入增速

2007年至2012年，洋河连续7年保持年均50%以上的增长，高于行业平均增幅近30个百分点。在增速的高峰2010年，营收同比增长率是90.38%。

2、插播洋河酒的发展历史

早在唐代，苏北古镇的洋河大曲已享有盛名。王朝的更换阻挡不了香醇酒气的传播，到了清雍正年间，“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”，就连后来南巡的乾隆皇帝也赞之曰“真佳酒也”。

到了现代，洋河酒至少可分为四个发展阶段。

①1949年新中国成立之后，党和政府拨款在裕源、祥泰、逢泰和广泉聚等几家私人作坊的基础上建立了洋河酒厂；

②1998年开始，洋河酒厂深化改革开拓市场，2005年以后连续7年保持年均50%以上的增长；

③2009年洋河股份在深交所上市；

④2011年，洋河股份与双沟酒业实现股权完全融合，洋河延续增长奇迹，直到2013年增长戛然而止。

有种增速叫做洋河奇迹。会当凌绝顶，一览众山小。洋河收入的攀爬速度茅台也望尘莫及，与之相较，茅台走的软绵绵的。

3、傲视深证指数的股市表现

本文截取了洋河股份自2009年上市以来的股价走势图，与该时间段内深证指数的走势图，两者相比较。洋河股份明显跑赢了深证指数。

①2009年11月，洋河股份以60元/股的发行价格上市，刷新了中国股市发行价新纪录；

②2012年7月份，洋河曾收于93.99元/股，是江苏省市值最大也是深交所市值最大的企业。

③2013年增速低谷之后，洋河股份股价恢复增长，截至2017年的今天，洋河股份依旧是千亿市值的企业，收于89.35元/股。

二、洋河股份中报剖析：“其他XXX”项目真多

洋河股份是近20家白酒企业中业绩持续增长能力较高的那家，28号洋河中报披露，财报显示今年上半年洋河实现销售收入115.3亿元，同比增长13.12%；净利润39.08亿元，同比增长14.15%。得益于白酒市场回暖，洋河今年似乎又在诉说着“洋河增长奇迹”。

但是洋河股份的资产负债表不干净利索。参考的标准对标茅台。

别问它俩不在一个量级这样比较合适吗这样的问题。因为我们用的是结构百分比法，消除了规模差异带来的不可比性。另外，你弱你就有理了？

一般情况下，

其它流动资产项目占总资产的比重不宜太高；

其他应收款和其他应付款科目容易被用来倒账。

洋河股份“其它XXX”项目的表现与众不同。

一是其它流动资产比重较高。通过下面的图表可知，洋河的其他应收款占总资产的比重已经超过了应收科目；其它流动资产科目占总资产的比重为22.99%，相比较而言茅台的其它流动资产仅占总资产的0.02%。

二是比重极高的其他应付款。比茅台多了10个百分点。

知其然更要知其所以然，为什么洋河的这些项目跟茅台这么不一样？

1、洋河股份也搞“副业”

根据洋河股份2017年中报财务报表附注，洋河股份82.90个亿的其他流动资产中，短期理财产品有82.78亿元，也就是说洋河的其他流动资产基本都是购买的理财产品。

此处将洋河的资产项目跟茅台做一个对比，依旧使用资本百分比报表。

截至2017年6月30日：

洋河股份账上的货币资金有13.5亿，占总资产的3.76%；存货有116亿，占总资产的32.17%；

茅台账上的货币资金有736亿，占总资产的61.17%；存货有209亿，占总资产的17.31%。

简言之，茅台除了酒就剩下钱了（61.17%＋17.31%＝78.48%）。因为茅台每100亿的资产中，就有61个亿是以货币资金的形式存在的，有17个亿是以酒的形式存在的。

相反，洋河股份资产项目的“杂项”较多。

一是货币资金的比重较低；二是他应收项目比较较高。

这是因为洋河股份把部分闲置的资金用来购买理财产品。根据前面数据，如果洋河股份也把理财用的82.78亿放在银行存款中闲置起来，那么洋河股份资产中的货币资金含量可以达到25%以上。

（3.76%＋22.99%＝26.75%）

另外，这些个亿的理财产品总共带来了1.70个亿的投资收益，投资回报率＝2.05%略大于1年期商业银行存款利率1.5%。

洋河VS茅台，企业用闲置的资金购买理财产品到底好不好？

2、44.66个亿的其他应付款是什么？

洋河股份的其他应付款主要来自经销商，包括经销商尚未结算的折扣；经销商的保证金；以及经销商的风险抵押金。

其他应付款的比重高是洋河股份资产负债表的突出特征，其中应付经销商尚未结算的折扣是其重要组成部分。截至今年6月30号，洋河股份的应付折扣达到了27个亿。

3、细解其他应付款—应付折扣

有人会问，洋河股份的折扣这么高，有什么用？

折扣的用处可不小。简言之，促进回款，增加收入。

应付折扣指的是洋河股份为了促使经销商尽快付款，而给予的销售折扣。洋河股份如此高额的折扣是其它酿酒企业所没有的，如此，必然会刺激经销商的积极性。

钱是最好的反馈，也是最直接有效的激励方式，洋河的酒卖的快收入增长的快也就顺理成章了。

下面是2007年至今洋河股份其他应付款占总资产的比重图示。

打从2011年开始，该比重就是20%+；

在业绩最不好的2013年，该比重反倒最高，突破30%。

继续解释其他应付款——应付折扣的用处，对调节利润的作用，这就得从应付折扣的会计处理说起。

折扣分为现金折扣和商业折扣。如果是现金折扣，当期就要将其计入财务费用，作为利润的减项；如果是商业折扣，就要直接冲减销售收入。总之，做账务处理的时候，应付折扣是要和利润表扯上关系的。

但是在洋河股份的账务处理中，这笔本该冲减利润的钱却被放在了资产负债表中，而且“其它应付款”项目。

举个栗子。

一个经销商从洋河那里拿了100万的货，洋河许诺给他20%的折扣＝20万。这笔买卖洋河的实际收入只有100万—20万＝80万，但在会计报表上，洋河的营业收入是100万，因为应该冲减的20万被放到资产负债表中的“其他应付款”科目了。

无论后来洋河有没有给经销商这20万，反正都跟利润没关系了。如此，洋河的利润就存在虚高。

拿2017年的中报来说，洋河的净利润有39个亿，但是冲减掉27.14亿的应付折扣，洋河的利润仅剩下11.86亿。而且洋河股份其他应付款的金额越垒越高，特别是高速增长在2012年结束之后，其金额就没有低于40亿。

回到前面的问题，为什么在利润下滑最严重的2013年，洋河股份其他应付款占总资产的比重最高？

答案不言而喻。毕竟调节利润也不犯法。

三、总结

洋河还能延续增长奇迹吗？

我们需要细思量。这仅是从报表的角度做出的分析。继续看企业在产品市场的动作吧。

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