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企业分析济川药业低估值具有发展潜力有重仓济川的朋友吗

投资分析2021 现金刘 208℃

济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。

$济川药业(SH600566)$ 是一家中药公司提及中药行业最近总给人一种谈虎色变的感觉

本来医药行业是价值投资者的圣地尤其是在老龄化日趋严重但生活日渐富足的今天健康和生命对每个人都更加珍贵人们对医药的需求或许能够穿越经济周期的波动促使该行业出现长周期成长股医药行业的白马更是价值投资者王冠上的明珠

可惜在现实和预期背道而驰的时候希望越大失望越多看一下中药行业大白马东阿阿胶停止增长伪白马康美药业深水炸弹同仁堂葵花药业步长药业负面消息不断放眼望去还有让人放心的中药公司么

或许人们对医药公司寄予了太多厚望以为是救死扶伤以为是药到病除却忘了他们也是一个普通公司有资本运作有销售费用有应收存货有利益最大化今天不谈中医疗效只从一家普通公司的角度看一看过去五年稳定成长现如今又不断贬值的大白马济川药业

目前的估值很低

济川药业目前市值177亿左右2018年扣非净利润15.93亿2019Q1扣非净利润4.72亿市盈率在16倍左右A股目前上市的中药公司共67家排除6家亏损的公司排除6家市盈率过百的公司剩余55家估值正常的公司平均市盈率为29在这些公司中市盈率按从低到高排序济川药业排名第9从这个角度看济川药业的估值已经很低了为什么会出现这种情况

其实从2013年借壳上市以来济川药业走出了五年六倍的长牛走势从2018年6月份才开始下跌至今跌幅接近40%主要原因如下

第一点蒲地蓝销量很高使用时间很长如果出问题早就出问题了国家药监局此时的谨慎显得有点马后炮对于医生和病人因恐惧而弃之不用的影响只能说是有限的和暂时的无法削弱它早已建立起来多年的优势除非还有未发现的不良反应尚未爆出

第二点我们要注意2018Q1济川药业的营收同比增长率是51.45%远超近三年平均水平所以2019Q1的下滑有基数比较大的原因假设2018Q1营收增速是25%那么2019Q1的营收增速将会是18.38%也没有那么糟糕翻看这两年的一季报偏偏都非常简洁既没有说2018Q1营收大增的原因也没有说2019Q1营收下滑的原因2020年应收情况也并不乐观

第三点才是我们需要重点关注的这或许是最终决定公司价值的关键分析我们既不能因为行业属性而对未来盲目预期也不能因近期风险高发而过分贬低

过往的业绩很牛

在分析当前基本面问题之前我们先看看济川药业的过往总的来说它有一个非常辉煌的过去在中药行业67家上市公司的对比中从过去五年的成长性上看济川药业远超行业平均水平但是我们也可以看到在2018年康美药业原形毕露以前它也有着非常优秀的过往所以优秀的数据并不可靠在中医行业过分亮眼的数据不一定是天使还是魔鬼呢关键要看这杆优秀的大旗是有着坚实的地基还是矗立在沙滩上

资本运作及资产结构

济川药业于2013年12月20日完成借壳上市登陆A股借壳时公司估值56亿市盈率在15倍左右借壳时以资产置换和非公开发行股票方式支付济川药业的老股东并没有直接套现

借壳上市的同时为了促进公司发展非公开发行募集资金6.52亿用于子公司济川有限称量洗衣中心溶液剂二车间高架库液体楼项目固体三车间项目开发区分厂项目的建设彼时济川药业账面现金只有7000万短期借款2.6亿每年的利润留存最多不到4亿确实有配套融资的必要

2014年1月23日募集净资金6.22亿到账全年使用2.36亿剩余3.86亿以短期理财产品的形式暂存年底账面现金充足达到9.25亿借款余额2.8亿固定资产在建工程无形资产等生产资料科目余额增加1.9亿

2015年公司从剩余的募集资金中再花费1.75亿用于开发区项目建设并且还清了2.8亿借款收购东科制药形成了1.67亿商誉再加上非募投项目及东科制药其他并购成本1.95亿还要支付2014年度的现金分红3.13亿所以年末现金资产余额为4亿这样倒推2015年经营现金流量净额为6.05亿年报中披露的是6.45亿相差不多可以相信

就这样一个资产情况正常经营下去公司是不需要额外融资的可是2015年公司再进行定增募资本次公开发行募集资金不超过 6.42 亿元将用于天济药业搬迁改建项目济源医药物流中心项目固体四车间固体五车间高架二库项目研发质检大楼后续设备添置以及补充流动资金其实这次募资公司讨了巧主要目的是补充流动资金因为募集理由中提及的项目基本上都已经开建这次募资主要用于对先期投入自有资金的置换

2016年定增募集的6.27亿资金到账本年除了生产资料投入带来的3.54亿花销无其他非经营外开销加上年初4亿现金减去5.47亿现金分红账面还有现金11亿那么有9.74亿是经营得来的净现金额这一数值和当年披露的9.13亿经营活动产生的现金流量净额差不多可以相信

这种资产状况完全能支撑公司的经营以及未来的发展了然而公司对二级市场狮子大开口拟通过公开发行可转债的方式募集不超过9.75亿元资金用于公司的杨凌医药生产基地建设项目3号液体楼新建含高架库项目口服液塑瓶车间新建含危化品库项目及综合原料药车间新建项目

2017年11月13日完成可转债发行获得净资金8.28亿根据发行年限和票面利率约定按年折现后年化利率为2.13%(刨除掉发行费用对发行人而言)转股期是2018-05-17至2022-11-12初始转股价格为41.04元最新转股价格为38.81元/股实施日期是2019-6-3以31元计算济川药业当前的股价目前的转股价值是79.88元/张当前济川转债的交易价格为107.05元溢价率34%如果按照当前价买入持有至到期的话对于投资者来说年化收益率为0.65%所以济川药业这波可转债发行高位套了投资人却让公司获得了低成本资金

再来看看它的募集资金用途主要情况如下

说得中规中矩意思就是公司扩建投资者买单账面资金先放着带来一定的安全性或者用于别的地方

从2017和2018年的资产负债表看公司在正常经营涉及的科目之外的确只有生产资料类科目有明显变化2017年和2018年生产资料余额分别增加6.25亿和5.93亿

2017年经营活动产生的现金流量净额11.89亿上年现金余额11亿再加上可转债募资8.28亿2017年可调动资金31.17亿用于扩建6.25亿分红5.91亿剩余16.24亿还有2.77亿主要是应收的增长超过应付的增长造成的表明维持现有增速及规模的营运需要更多资金

2018年经营活动产生的现金流量净额17.09亿上年现金余额16.24亿2017年可调动资金33.33亿用于扩建5.93亿分红8.1亿剩余18.75亿营运资金的占用情况好转

总体来看公司的现金流良好募集资金基本都用于主业的扩大再生产之前较多的资金募集为以后的发展打下了良好的基础目前资产负债情况很好有较大的操作空间比如扩大分红比如继续扩大生产比如并购投资

主营业务分析

济川药业自借壳上市至今已经五年多时间每年都在研发新药申请专利可是其真正持续贡献利润的药品一直以来只有那几款除了2014年收购的东科制药带来的妇炎舒胶囊黄龙止咳颗粒带来了较为明显的增收这些年来没有新增产品带来明显收入的增加

蒲地蓝消炎口服溶液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司的绝对龙头合计历年占比超过60%且收入增长较为稳健这是公司的立身之本除此之外儿科药小儿豉翘清热颗粒和补血保健品蛋白琥珀酸铁口服溶液增速比较快

国家基药目录

国家医保目录雷贝拉唑钠肠溶胶囊小儿豉翘清热颗粒三拗片

省级基药目录

雷贝拉唑钠肠溶胶囊安徽上海浙江宁夏

小儿豉翘清热颗粒重庆安徽新疆浙江湖北

三拗片新疆湖北

目前济川是医药届被低估的吗值不值得买入

总体来看济川药业比较具有发展潜力但有两个风险一是销售成本非常高未来是否可持续存疑二管理层资本运作过于激进

结合上述观点对济川药业总结的十九个看法与观点

浏览合并资产负债表把变动超过30%且占资产总数比例超过3%的异常科目进行标记主要有1是货币资金增长率为67%主要系销售回笼增加经营活动现金净流入增加所致2是存货增长了31%主要系销售规模扩大备货增加所致从存货增长情况来看2014-2018年每年的存货一直在增长31%并不是最高值但也相对比较高看2019年财报如果还继续上升得重视3是其他流动资产减少了56%主要系报告期内暂时闲置募集资金理财减少所致4是固定资产增加了32%主要系报告期内在建工程转固定资产增加所致5是无形资产增加了44%系报告内土地使用权增加收购药品生产技术所致截止报告期末公司费用化研发支出 19,648.05 万元资本化研发支出 3,399.89万元其中已转无形资产 3,453.57 万元一般而言优秀的公司会将研发支出计入费用以减少账面利润进一步减少纳税而利润差的公司会将研发成本计入无形资产研发支出资本化以增加账面利润6是未分配利润增加了41%

总资产2018年济川药业的总资产为7,797,322,407.83恒瑞医药为22,331,326,067.3长春高新为9,413,045,744.86恒瑞医药比两者加起来还要大从总资产增长幅度来看济川药业增长了17%恒瑞医药增长了24%长春高新增长了28%自身增长率从2014年到2018年分别为17%33%39%7%由此可见济川药业的成长性在变差

在这里为了感谢大家的支持我通过三季报研究了两百多只个gu结合大数据分析选了十只2021年金gu公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长且公司经过前期调整处于严重低估状态筑底吸筹已基本完成当下资金开始抢筹启动信号明显极大概率成为今年翻倍gu资是认知的变现学习的重要性毋庸置疑有兴趣的朋友可以在\/ym q三个字母2899四个数字添加背注金gu就可以了

资产负债率2018年2017年资产负债率分别为30%34%2018年2017年恒瑞医药资产负债率分别为11%12%2018年2017年长春高新资产负债率分别为33%29%整体而言济川药业资产负债率不高发生债务违约的可能性较低但在同行业中资产负债率并不具有优势只能算一般

有息负债和货币资金有息负债为短期借款长期借款应付债券之和2018年2017年有息负债分别为552,644,562.39 697,873,371.60货币资金分别为1,586,901,285.06951,610,310.84货币资金大于有息负债

应收应付和预付预收2018年应收预付为2,138,588,377.72应付预收为669,610,648.45两者的差值为15亿应收预付较大连续五年的应收预付均大于应付预收表明公司在供应链体系中行业地位较低应收预付占营业收入的比值为30%恒瑞医药约为29%这可能和医院回款慢有关系有关

固定资产以固定资产在建工程和工程物资之和总资产的比重判断公司轻重2018年至2014年约为35%左右而同行业的恒瑞医药为10%左右尽管济川药业属于轻资产公司但其维持竞争力的成本比恒瑞医药高很多

投资类资产投资类资产包括可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产济川药业约为0.8%表明济川药业专注于主业

浏览利润表和现金流量表异常科目包括营业利润和利润总额增加了30%左右2018至2014年连续五年的营业利润和利润总额增长均在30%左右表明企业发展速度较快

营业收入销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比率2018至2014年分别为110%112%113%113%104%表明工业的行业地位高产品竞争力强2018年至2014年营业收入增长率分别为27.76%20.61%24.15%26.17%22.02%表明公司的成长性较好

毛利率2018年至2014年毛利率约在85%左右表明济川药业产品竞争力较强恒瑞医药81%高

十一费用率费用包括销售费管理费和财务费费用率为三费和总营业收入的比值2018年至2014年分别为52%www.51xianjinliu.com » 企业分析济川药业低估值具有发展潜力有重仓济川的朋友吗

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