济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据 济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。 $济川药业(SH600566)$ 是一家中药公司,提及中药行业,最近总给人一种谈虎色变的感觉。 本来医药行业是价值投资者的圣地,尤其是在老龄化日趋严重但生活日渐富足的今天,健康和生命对每个人都更加珍贵,人们对医药的需求或许能够穿越经济周期的波动,促使该行业出现长周期成长股。医药行业的白马,更是价值投资者王冠上的明珠。 可惜,在现实和预期背道而驰的时候,希望越大失望越多。看一下中药行业,大白马东阿阿胶停止增长,伪白马康美药业深水炸弹,同仁堂、葵花药业、步长药业负面消息不断,放眼望去,还有让人放心的中药公司么? 或许,人们对医药公司寄予了太多厚望,以为是救死扶伤,以为是药到病除。却忘了,他们也是一个普通公司,有资本运作,有销售费用,有应收存货,有利益最大化。今天,不谈中医疗效,只从一家普通公司的角度,看一看过去五年稳定成长现如今又不断贬值的大白马济川药业。 【目前的估值很低】 济川药业目前市值177亿左右,2018年扣非净利润15.93亿,2019Q1扣非净利润4.72亿,市盈率在16倍左右,A股目前上市的中药公司共67家,排除6家亏损的公司,排除6家市盈率过百的公司,剩余55家估值正常的公司平均市盈率为29,在这些公司中,市盈率按从低到高排序济川药业排名第9。从这个角度看,济川药业的估值已经很低了,为什么会出现这种情况? 其实从2013年借壳上市以来,济川药业走出了五年六倍的长牛走势,从2018年6月份才开始下跌,至今跌幅接近40%,主要原因如下: 第一点,“蒲地蓝”销量很高、使用时间很长,如果出问题早就出问题了,国家药监局此时的谨慎显得有点“马后炮”,对于医生和病人因恐惧而弃之不用的影响,只能说是有限的和暂时的,无法削弱它早已建立起来多年的优势,除非还有未发现的不良反应尚未爆出。 第二点,我们要注意,2018Q1济川药业的营收同比增长率是51.45%,远超近三年平均水平,所以2019Q1的下滑,有基数比较大的原因,假设2018Q1营收增速是25%,那么2019Q1的营收增速将会是18.38%,也没有那么糟糕。翻看这两年的一季报,偏偏都非常简洁,既没有说2018Q1营收大增的原因,也没有说2019Q1营收下滑的原因,2020年应收情况也并不乐观。 第三点,才是我们需要重点关注的,这或许是最终决定公司价值的关键分析,我们既不能因为行业属性而对未来盲目预期,也不能因近期风险高发而过分贬低。 【过往的业绩很牛】 在分析当前基本面问题之前,我们先看看济川药业的过往,总的来说它有一个非常辉煌的过去,在中药行业67家上市公司的对比中,从过去五年的成长性上看,济川药业远超行业平均水平。但是,我们也可以看到,在2018年康美药业原形毕露以前,它也有着非常优秀的过往。所以,优秀的数据并不可靠,在中医行业,过分亮眼的数据不一定是天使还是魔鬼呢,关键要看这杆优秀的大旗是有着坚实的地基还是矗立在沙滩上。 【资本运作及资产结构】 济川药业于2013年12月20日完成借壳上市登陆A股,借壳时公司估值56亿,市盈率在15倍左右,借壳时以资产置换和非公开发行股票方式支付,济川药业的老股东并没有直接套现。 借壳上市的同时,为了促进公司发展,非公开发行募集资金6.52亿,用于子公司济川有限称量洗衣中心、溶液剂二车间、高架库、液体楼项目、固体三车间项目、开发区分厂项目的建设。彼时济川药业账面现金只有7000万,短期借款2.6亿,每年的利润留存最多不到4亿,确实有配套融资的必要。 2014年1月23日募集净资金6.22亿到账,全年使用2.36亿,剩余3.86亿以短期理财产品的形式暂存,年底账面现金充足,达到9.25亿,借款余额2.8亿,固定资产、在建工程、无形资产等生产资料科目余额增加1.9亿。 2015年公司从剩余的募集资金中再花费1.75亿用于“开发区项目”建设,并且还清了2.8亿借款,收购东科制药形成了1.67亿商誉,再加上非募投项目及东科制药其他并购成本1.95亿,还要支付2014年度的现金分红3.13亿,所以年末现金资产余额为4亿。这样倒推2015年经营现金流量净额为6.05亿,年报中披露的是6.45亿,相差不多,可以相信。 就这样一个资产情况正常经营下去,公司是不需要额外融资的,可是,2015年公司再进行定增募资,本次公开发行募集资金不超过 6.42 亿元,将用于天济药业搬迁改建项目、济源医药物流中心项目、固体四车间、固体五车间、高架二库项目、研发质检大楼后续设备添置以及补充流动资金。其实,这次募资公司讨了巧,主要目的是补充流动资金,因为募集理由中提及的项目基本上都已经开建,这次募资主要用于对先期投入自有资金的置换。 2016年,定增募集的6.27亿资金到账,本年除了生产资料投入带来的3.54亿花销,无其他非经营外开销,加上年初4亿现金,减去5.47亿现金分红,账面还有现金11亿,那么有9.74亿是经营得来的净现金额,这一数值和当年披露的9.13亿经营活动产生的现金流量净额差不多,可以相信。 这种资产状况完全能支撑公司的经营以及未来的发展了,然而,公司对二级市场狮子大开口,拟通过公开发行可转债的方式募集不超过9.75亿元资金,用于公司的杨凌医药生产基地建设项目、3号液体楼新建(含高架库)项目、口服液塑瓶车间新建(含危化品库)项目及综合原料药车间新建项目。 2017年11月13日完成可转债发行,获得净资金8.28亿,根据发行年限和票面利率约定,按年折现后,年化利率为2.13%(刨除掉发行费用,对发行人而言),转股期是2018-05-17至2022-11-12,初始转股价格为41.04元,最新转股价格为38.81元/股,实施日期是2019-6-3。以31元计算济川药业当前的股价,目前的转股价值是79.88元/张,当前济川转债的交易价格为107.05元,溢价率34%。如果按照当前价买入,持有至到期的话,对于投资者来说年化收益率为0.65%。所以,济川药业这波可转债发行,高位套了投资人,却让公司获得了低成本资金。 再来看看它的募集资金用途,主要情况如下: 说得中规中矩,意思就是公司扩建投资者买单,账面资金先放着,带来一定的安全性,或者用于别的地方。 从2017和2018年的资产负债表看,公司在正常经营涉及的科目之外,的确只有生产资料类科目有明显变化,2017年和2018年生产资料余额分别增加6.25亿和5.93亿。 2017年经营活动产生的现金流量净额11.89亿,上年现金余额11亿,再加上可转债募资8.28亿,2017年可调动资金31.17亿,用于扩建6.25亿,分红5.91亿,剩余16.24亿,还有2.77亿主要是应收的增长超过应付的增长造成的,表明维持现有增速及规模的营运需要更多资金。 2018年经营活动产生的现金流量净额17.09亿,上年现金余额16.24亿,2017年可调动资金33.33亿,用于扩建5.93亿,分红8.1亿,剩余18.75亿,营运资金的占用情况好转。 总体来看,公司的现金流良好,募集资金基本都用于主业的扩大再生产,之前较多的资金募集为以后的发展打下了良好的基础,目前资产负债情况很好,有较大的操作空间,比如扩大分红,比如继续扩大生产,比如并购投资。 【主营业务分析】 济川药业自借壳上市至今已经五年多时间,每年都在研发新药、申请专利,可是其真正持续贡献利润的药品一直以来只有那几款,除了2014年收购的东科制药带来的妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒带来了较为明显的增收,这些年来没有新增产品带来明显收入的增加。 蒲地蓝消炎口服溶液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司的绝对龙头,合计历年占比超过60%,且收入增长较为稳健,这是公司的立身之本。除此之外,儿科药小儿豉翘清热颗粒和补血保健品蛋白琥珀酸铁口服溶液增速比较快。 国家基药目录:无 国家医保目录:雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒、三拗片 省级基药目录: 雷贝拉唑钠肠溶胶囊:安徽、上海、浙江、宁夏 小儿豉翘清热颗粒:重庆、安徽、新疆、浙江、湖北 三拗片:新疆、湖北 目前济川是医药届被低估的吗?值不值得买入? 总体来看,济川药业比较具有发展潜力,但有两个风险:一是销售成本非常高,未来是否可持续存疑;二管理层资本运作过于激进。 结合上述观点,对济川药业总结的十九个看法与观点。 一、浏览合并资产负债表,把变动超过30%且占资产总数比例超过3%的异常科目进行标记。主要有:1是货币资金增长率为67%,主要系销售回笼增加、经营活动现金净流入增加所致;2是存货增长了31%,主要系销售规模扩大、备货增加所致,从存货增长情况来看,2014-2018年每年的存货一直在增长,31%并不是最高值,但也相对比较高,看2019年财报,如果还继续上升,得重视;3是其他流动资产减少了56%,主要系报告期内暂时闲置募集资金理财减少所致;4是固定资产增加了32%,主要系报告期内在建工程转固定资产增加所致;5是无形资产增加了44%,系报告内土地使用权增加、收购药品生产技术所致,截止报告期末,公司费用化研发支出 19,648.05 万元;资本化研发支出 3,399.89万元,其中已转无形资产 3,453.57 万元。一般而言优秀的公司会将研发支出计入费用,以减少账面利润,进一步减少纳税,而利润差的公司会将研发成本计入无形资产,研发支出资本化,以增加账面利润;6是未分配利润增加了41%。 二、总资产。2018年济川药业的总资产为7,797,322,407.83,恒瑞医药为22,331,326,067.3,长春高新为9,413,045,744.86,恒瑞医药比两者加起来还要大;从总资产增长幅度来看,济川药业增长了17%,恒瑞医药增长了24%,长春高新增长了28%,自身增长率从2014年到2018年分别为17%、33%、39%、7%,由此可见济川药业的成长性在变差。 在这里为了感谢大家的支持,我通过三季报研究了两百多只个gu,结合大数据分析,选了十只2021年金gu。公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长,且公司经过前期调整,处于严重低估状态,筑底吸筹已基本完成,当下资金开始抢筹,启动信号明显,极大概率成为今年翻倍gu。投,资是认知的变现,学习的重要性,毋庸置疑!有兴趣的朋友可以在(\/)信:ym q三个字母2899四个数字添加背注:金gu,就可以了 三、资产负债率。2018年、2017年资产负债率分别为30%、34%,2018年、2017年恒瑞医药资产负债率分别为11%、12%,2018年、2017年长春高新资产负债率分别为33%、29%,整体而言济川药业资产负债率不高,发生债务违约的可能性较低,但在同行业中资产负债率并不具有优势,只能算一般。 四、有息负债和货币资金。有息负债为“短期借款”、“长期借款”、“应付债券”之和,2018年、2017年有息负债分别为552,644,562.39 ,697,873,371.60,货币资金分别为1,586,901,285.06,951,610,310.84,货币资金大于有息负债。 五、应收应付和预付预收。2018年,应收预付为2,138,588,377.72,应付预收为669,610,648.45,两者的差值为15亿,应收预付较大,连续五年的应收预付均大于应付预收,表明公司在供应链体系中行业地位较低,应收预付占营业收入的比值为30%,恒瑞医药约为29%,这可能和医院回款慢有关系有关。 六、固定资产。以固定资产、在建工程和工程物资之和总资产的比重判断公司轻重。2018年至2014年约为35%左右,而同行业的恒瑞医药为10%左右,尽管济川药业属于轻资产公司,但其维持竞争力的成本比恒瑞医药高很多。 七、投资类资产。投资类资产包括可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产等。济川药业约为0.8%,表明济川药业专注于主业。 八、浏览利润表和现金流量表。异常科目包括:营业利润和利润总额。增加了30%左右,2018至2014年连续五年的营业利润和利润总额增长均在30%左右,表明企业发展速度较快。 九、营业收入。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比率2018至2014年分别为110%、112%、113%、113%、104%,表明工业的行业地位高、产品竞争力强。2018年至2014年营业收入增长率分别为27.76%、20.61%、24.15%、26.17%、22.02%,表明公司的成长性较好。 十、毛利率。2018年至2014年毛利率约在85%左右,表明济川药业产品竞争力较强(比恒瑞医药81%高)。 十一、费用率。费用包括销售费、管理费和财务费,费用率为三费和总营业收入的比值,2018年至2014年分别为52%www.51xianjinliu.com » 企业分析济川药业低估值具有发展潜力有重仓济川的朋友吗 喜欢 (0)or分享 (0)