三六零:开往春天的三吉快车

三六零(601360)：每股净资产 4.12元，每股净利润 0.53元，历史净利润年均增长 50.58%，预估未来三年净利润年均增长 10.22%，更多数据见：三六零601360核心经营数据

三六零的当前股价 19.94元，市盈率 21.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -46.61%；20倍PE，预期收益率 -28.82%；25倍PE，预期收益率 -11.02%；30倍PE，预期收益率 6.77%。

王小二过年——一年不如一年，这是三年来三六零个人生活的真实写照。

过去三年360为什么这么惨？

答案很简单，360遭遇了历史级别的三杀:

杀估值、杀逻辑、杀业绩。

杀估值:借壳爆炒66，估值虚高，估值飞流直下回归本源；

杀逻辑:toC遭遇天花板，toB、toG临危受命暂难能扛鼎，身为安全行业头狼白白浪费几年先发优势；

杀业绩:盈利稳定，增长停滞。疫情突发下盈利营收双降。

其他碰瓷、刮蹭、追尾遭遇不胜枚举，完完全全一个喝凉水都塞牙的主。

那最坏的时刻过去了吗？我认为，过去了。

三杀变三吉三级三击！

晴空一鹤排云上，指引诗情到碧霄。

新业绩动态:

根据最新业绩公告，20Q4单季度净利润数据增速呈现拐点趋势。单看20Q4变化:20Q4归母净利润为11.1亿—16.1亿，同比19Q4的8亿净利润增速为38.8%—101.3%，按照中位数(13.6亿)测算同比增速为70%，环比20Q3增速为13.5%。20全年业绩预减，但20Q4业绩超预期。

新环境逻辑:

逻辑是未来业绩的因，未来业绩是逻辑的果。

①宏观国家因素：

国际形势复杂、中国面临来自美国等西方国家越来越大的打压，网络安全、自主安全需求增加甚至有可能未来将面临网络战争，这是已上升到国家安全层面的共识。中国亟需升级传统网络安全理念和框架，以应对错综复杂的来自外部的网络安全风险。

②中观产业因素：

随着十四五规划开局，5G、云计算、人工智能、物联网、区块链、工业控制等新兴技术将迎来快速发展，新技术在 B端、G 端等新基建领域的应用将愈加普遍，这随之而来的新兴技术安全问题将逐渐显现。传统的网络安全技术和能力将难以满足新技术安全的要求，亟需像三六零这种新型安全理念引导者进入。

③微观企业因素：

凭借深厚的网络安全技术积淀、较强的品牌竞争力、以及资深的网安专家团队，三六零强势入局政企安全领域，以安全大脑为枢纽，配套 10 大安全运营平台和能力载体，将各个监管部门、城市、行业、企业、家庭安全大脑连接打通。通过数据、情报的查询和交换，以实现跨区域的深度联防和协同防御，从而构建一套自上而下的新型安全理念和框架，有望带来BG 端等传统网络安全领域的颠覆。

BG端带来了15亿级别营收，切切实实建立了链接北京、上海、重庆、天津、成都、郑州、苏州、青岛、鹤壁等城市级360安全大脑，组网组网组网。(见评论区官方图)

新估值预测:

①极限参照估值:(360长期深耕C端免费安全服务，造成了奇特的板块业务，参照相关标的估值。⑴因2020年360分板块数据暂不可知，360及参照标的数据皆选取2019年报数据，根据360及所选标的2020年报预告来看，360扣非业绩增速不明显弱于参照标的。⑵参照标的市值取2月10日收盘市值。⑶360对应参照标的后，再打折)

(360广告营收/分众传媒营收)×分众传媒市值×50%

=(97.25亿/121.35948亿)×1804亿×50%

=723亿

360广告毛利不弱于分众传媒，且不存在媒体设备折旧问题，PC端流量已于2020年触底回升。

(360游戏营收/凯撒文化营收)×凯撒文化市值×100%

=(9.67095亿/8.03702亿)×68亿×100%

=82亿

360游戏营收规模、净利润均强于凯撒文化，且具有自有推广平台，发展潜力更大。

(360硬件营收/石头科技营收)×石头科技市值×80%

=(16.76亿/42.04901亿)×767亿×80%

=245亿

360硬件立足安全周边，存在家庭、出行等安全系统潜力。

(360安全营收/奇安信营收)×奇安信市值×80%

=(4.73亿/31.54129亿)×731亿×80%

=88亿

360安全业务20年营收已达15亿级别，增速爆炸。

参照估值，极限1137亿，对应股价15.90元

参照估值，一比一参照市值为1943亿，

对应股价27.18元

②研发费用回加估值:

(2019年扣非利润+2019年研发费用×30%)×行业PE

=(35.24621+25.28×30%)×40

=1713亿，对应股价23.97

(2020年扣非利润下限+2019年研发费用×30%)×行业PE

=(25.1+25.28×30%)×40

=1307亿，对应股价18.29元

(2020年扣非利润上限+2019年研发费用×30%)×行业PE

=(31.1+25.28×30%)×40

=1547亿，对应股价21.65元

结合市场情绪及资金给出的14.91元，15.04元，12.93元，15.13元；综合而言，向下空间有限。

向上潜力展露，2020年业绩完全披露后，新一年估值将大大提升。底部买入是上上之策。

毛估估仅供个人研究参考，三年五倍5000亿，快了一年3000亿，我极度乐观。

搏一搏，单车变摩托！

买入买入买入！剩下的交给市场。

祝大家新年大吉 财运滚滚 牛牛牛 红宏鸿

@今日话题 @旅者志 @西湖铸剑师

#网络安全# #区块链# #智慧城市#

$三六零(SH601360)$ $奇安信-U(SH688561)$ $360数科(QFIN)$

作者：景行谦行
原文链接：https://xueqiu.com/6519623968/171744149

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 三六零:开往春天的三吉快车