深度财报分析爱尔眼科还能拿多久

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.08元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 42.34%，预估未来三年净利润年均增长 32.98%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 38.11元，市盈率 87.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -69.7%；20倍PE，预期收益率 -59.6%；25倍PE，预期收益率 -49.5%；30倍PE，预期收益率 -39.4%。

只谈论公司经营，不讨论股价涨跌，文章结论在最后。

爱尔眼科连续5年的财报均为标准无保留意见。

三大报表变动较大的科目，主要由于不断并购同行和开设子公司所致，后面要着重分析扩张所取得的成果。

子公司分布：

国内：

境外：

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同行中，江河集团眼科医疗的占比不超5%，比值较低没有可比性。

德视佳2019年上市，希玛眼科2018年上市，两家公司可比的数据也比较少。

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2019年会计准则有变动，本人对数据作出以下调整：

爱尔眼科合并资产负债表分析：

1. 总资产

爱尔眼科的总资产规模一直在快速增长，在2019年突破100亿。但A股3900多家公司中总资产大于100亿的有1000多家，证明爱尔眼科的总资产规模处于中上水平。

爱尔眼科总资产增速较快，是由于不断并购所致，导致2019年的商誉达到26亿，占总资产的22%，金额较大，后期要注意商誉减值对净利润的影响情况。

同行对比：

光正集团的总资产17亿规模，远小于爱尔眼科。

2018年总资产规模大增，主要是并入上海新视界眼科医院投资有限公司所致。

2019年总资产萎缩，主要因出售子公司光正燃气 51%股权所致。

可见正光集团在进行转型，竞争力是明显不如爱尔眼科的，并且历年的数据不具有可比性。

汇率按1欧元=8.1人民币计算，德视佳2019年的总资产规模为11.46亿人民币，远小于爱尔眼科。

汇率按1港元=0.88人民币计算，希玛眼科2019年的总资产规模为9.8亿人民币，远小于爱尔眼科。

爱尔眼科的总资产规模是同行三家公司的10倍以上，上市公司中暂无同体量级的竞争对手。

2. 资产负债率

爱尔眼科的资产负债率小于60%，未来发生债务危机的可能性较低。

但资产负债率逐年提升，说明负债的增长速度高于总资产的增长速度，需要进一步分析负债的组成。

3. 有息负债

爱尔眼科2017年有息负债大幅增加，主要为收购欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera, S.A 86.83%股份和美国AW Healthcare Management,LLC 75%股权所致。

2019年有息负债再次增加，主要是收购东南亚大型眼病诊断和治疗的连锁医疗服务机构ISEC Healthcare Ltd的56.53%股权所致。

可见，爱尔眼科在全球布局，不断扩张。但准货币资金在2018年开始已经不足以偿还有息负债。

风险点：

爱尔眼科存在偿债风险，但有17亿的长期借款在2022年偿还，目前的货币资金是足够偿还一年内的有息负债的，后续还需要跟踪长期借款的偿还情况。

4. 应付预收和应收预付

爱尔眼科的应收账款占总资产和营业收入的比值较高，并且账龄在1至2年的占19.6%，应收账款质量一般。虽然主要为医保款，但亦有无法收回的可能性。坏账计提比例仅6.3%，应收账款项是要减分的。

爱尔眼科在2018年以前还能无偿占用上下游资金，但随着医保的推广，未来的应收账款会继续增加，导致被无偿占用资金。这是医疗行业普遍的特性，总体没有问题。

5.固定资产

爱尔眼科固定资产的占比较小，属于轻资产型公司，未来维持竞争力的成本较小。

6.专注度

爱尔眼科看似不专注于主业，但爱尔收购其他医院是通过并购基金进行的，即爱尔持有并购基金的部分股份，并购基金运营旗下的医院。当这些医院能稳定盈利时，爱尔就增资对其进行收购。

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