中国银河给予福龙马增持评级

2022-04-13中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对福龙马进行研究并发布了研究报告《环卫装备业绩承压，环卫服务稳定增长具有可持续性》，本报告对福龙马给出增持评级，当前股价为10.12元。

福龙马(603686)　　事件：　　公司发布2021年年报，全年实现营业收入57.10亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润3.40亿元（扣非3.18亿元），同比下降23.13%（扣非-20.23%）。现金分红预案：每10股派发现金2.50元（含税）。　　营收平稳、控费得力；政策变化、市场环境等影响整体盈利能力　　报告期公司环卫服务收入33.81亿元，同比增长11.68%；但环卫装备景气度低迷，收入下滑11.01%至21.14亿元，使得公司整体收入录得相对平稳。同时，公司总体毛利率下降5.68个百分点至21.42%，主因为环卫服务业务疫情时期优惠费用政策取消、装备业务原料成本抬升所致。环卫服务扣除政策影响，毛利率相比2019提升3.19个百分点至23.29%。报告期，公司加强费用控制，期间费用率下降3.85个百分点至11.12%，部分抵消了毛利率下滑对业绩的冲击。　　报告期，公司资产负债率40.78%，实现小幅下降；流动比率、速动比率分别为1.77/1.57，处于相对合理水平,；经现净额1.21亿元，同比大幅减少86.19%；ROE(加权)11.65，同比减少4.78个百分点。　　环卫服务在履行年化金额37.51亿元，延续持续增长态势。　　公司新增中标环卫服务项目60个，首年年度金额为6.35亿元，同比下降3.64%，合同总金额为29.15亿元，同比增长19.86%。截至2021年底公司在履行的环卫服务项目年化合同金额37.51亿元，同比增长11.40%，合同总金额302.15亿元，同比增长6.30%，待履行的合同总金额205.15亿元。根据“环境司南”统计数据显示：2021年，公司新签首年服务金额行业排名第八，合同总金额行业排名第九。　　环卫装备销量增加但销售结构转差，业绩整体承压　　报告期，公司环卫装备销量7134台/套，增长3.15%，其中创新和中高端产品销量占比64.69%下降4.01个百分点；新能源环卫装备销量293台，同比下降16.76%。　　公司环卫装备业务在市场整体低迷的情况下原材料成本上涨加剧了业绩下滑压力，报告期毛利率下降6.4%至19.31%。环卫清洁装备收入11.96亿元，同比下降7.36%，毛利率20.31%，同比下降5.14个百分点；垃圾收转装备收入8.90亿元，同比下降14.84%，毛利率17.67%，同比下降8.56个百分点。　　根据新车交强险统计数据：2021年，公司环卫装备市场占有率为5.91%，同比上升0.42个百分点，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.20%，同比下降0.70个百分点，新能源环卫装备市场占有率6.55%，同比下降2.24个百分点，均排名行业第三。　　估值分析与评级说明　　预计公司2022~2024年净利分别为3.89亿元、4.63亿元、5.57亿元，对应PE分别为11倍、9.7倍、8.0倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示：　　环卫服务市场竞争加剧、政府环卫领域财政支出减少；环卫装备市场持续低迷。