杰克股份(603337)：每股净资产 7.76元，每股净利润 1.05元，历史净利润年均增长 20.63%，预估未来三年净利润年均增长 31.14%，更多数据见：杰克股份603337核心经营数据 杰克股份的当前股价 19.58元，市盈率 18.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 81.42%；20倍PE，预期收益率 141.89%；25倍PE，预期收益率 202.36%；30倍PE，预期收益率 262.83%。 杰克年报有几个关注点： 第一，是公司生产端执行力较强，但销售端确实出了一点问题。年初的20年年报中，公司给出的指引是营收和利润双翻番；然后看公司21年年报中，产量增长117%，但销量增长63%。应该说公司对于行业周期性的把握能力还是很强，年初根据经销商、下游客户等反馈能够提前预判下游纺织服装业的整体复苏，然后提前做好了生产准备，产量翻番。销售端问题出在海外，年报给出了答案：国内营收增长107%，国外营收增长40%，主要是三季度越南疫情发酵、印度大选的影响。最终结果就是公司的存货大增，库存商品从6亿增长到了16亿。公司20年海外销售19亿左右，正常应该有80%左右的增长，但疫情影响下21年只多卖了7个亿。 跟公司交流了一下，公司今年会加大海外销售的力度，越南印度去年四季度都已经开始恢复，但今年上海地区疫情导致物流有些堵塞，可能发货会受影响。 另外，公司3月份开始搞“保值活动”，具体内容可以百度。这个是杰克主动行为，市场褒贬不一。但可以肯定的是，公司首先要把16个亿的库存先清掉，同时也是基于杰克产品二级市场的保值率才敢这么做（可参考轿车、工程机械等行业做法）。据公司说返售的比例不高，但需要持续跟踪，毕竟这种行为还是会留一些尾巴。 第二，现金流出现了问题。细心的投资者都会关注到2个亿的经营性净流出，而去年同期是9个亿净流入。拆分结构可以看到，主要是去年购买类现金流出才16亿，今年大增到48亿，导致今年经营性现金流出现净流出。 主要是20年消耗库存较多，同时受疫情影响，供应商供货较晚，导致20年购买类现金流出少。而今年，一方面库存和应收都增加了，另一方面研发团队人员增加较多，社保福利也上升了，激励机制也调整了，导致支出加大。 我认为现金流问题是阶段性的，在销售恢复后会消化掉。 第三，毛利率变动很小。今年很多制造企业出现了增收不增利，或者利润增速远低于营收增速的情况，主要原因是原材料涨价。杰克的原材料中，直接成本占比也较高，钢材类肯定也有增长，但公司5月份提了主要产品的价格，对下半年的毛利率有所补偿。21Q4的毛利率已经恢复到29%的水平，说明公司的成本转嫁能力较强。过去这么多年，公司在市占率持续提升的情况下，还能保持持续提价，确实是品牌和产品竞争力的体现。 第四，市占率数据虽然没有出来，但肯定是进一步提升了。行业整体增速60%+，公司国内增速超过100%；据公司反馈，兄弟、重机等对手也是增长的，但增速没有公司快。 第五，21年年报没有像20年年报那样继续给出业绩指引，公司是认为之前的股权激励方案中已经给出了，包括营收和净利润的双指标考核，年报就无需再给。 第六，股东人数持续下滑。这个问题见仁见智。公司流通盘不大，成交量也较低，大股东持股比例高且不会减持。公司也希望能够更多的长期投资者、机构投资者进来，就看定增之后能否有所好转吧。 第七，关注在建工程和固定资产等的增长。20年在建工程2.2亿；21年固定资产增加了3亿，在建工程增加到了8亿（4亿智能工厂、4亿待安装设备），基本上都是在杰克智能工厂上的投资，老厂区据说已经饱和，未来产能看点都在智能工厂，还有100万台的新增产能。目前进度75%，估计今年能够试车，明年产出吧。 第八，同样存在增收不增利的情况，但好在不是毛利影响，而是费用影响。拆分费用项可以看到，主要是研发费用多开支（主要是成套方案的研发，确实很牛，基本上就是一个现代化服装厂的建设，有兴趣的可以上官网看看视频和案例网页链接）。另外公允价值变动去年有1个亿正贡献而今年亏2000万，这个也是历史遗留的远期结售汇费用，已经处理完了。 附：之前的研究笔记网页链接 作者：修和sy原文链接：https://xueqiu.com/6402489117/217201285 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 杰克股份年报点评 喜欢 (0)or分享 (0)
