创新药激励恒瑞医药员工可1.5折买股票

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.65元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 23.13%，预估未来三年净利润年均增长 10.01%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 34.83元，市盈率 55.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -59.29%；20倍PE，预期收益率 -45.72%；25倍PE，预期收益率 -32.15%；30倍PE，预期收益率 -18.58%。

近日，恒瑞发布了一则股权激励计划公告。公告称，员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1200万股，受让价格为公司回购股票均价的15%，本次回购均价29.37元/股。据测算，受让价格约为4.41元。

截图来自恒瑞官网

简而言之，也就是说恒瑞医药1.5折“发股票”，这无论对于市场还是受益员工来说，都很“刺激”神经。

截至9月9日，恒瑞医药收盘价为34.78元/股，受让价格仅为公司目前股价的12.68%。

只考核创新药

公告显示，此次员工持股计划的参与员工总人数不超过1158人。其中，公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过15人。

不过，需要指出的是，这份员工持股计划在解锁时需要达到一定的考核要求才能实现。业绩考核只涉及创新药层面，考核年度为2022年-2024年，分三期解锁。每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。

恒瑞医药曾披露过其2021年上半年创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%。今年半年报透露“创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大”。

按此推测，预计今年可实现创新药收入很可能大于85亿元，员工持股计划解锁第一批次或许不难。

业绩持续下滑

作为国内“医药一哥”，恒瑞的动向一直是行业关注的焦点。

从2021年2季度开始，恒瑞从备受追捧的“白马股”跌入“至暗时刻”仅用了20个月，至今未有扭转。上个月，恒瑞更是发布了一份堪称“历史最差”的半年报，公司营收和净利润分别同比下降23.08%和20.55%。

对此，公司解释称，主要是受集采、医保谈判和疫情等因素的影响。截至今年上半年，恒瑞涉及的集采品种有35个，中标22个，中标价平均降幅74.5%。第五批集采，恒瑞涉及的8个药品今年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元，同比下滑88%。

另外，创新药由于受医保谈判的影响，虽然降价情况远好于仿制药集采，但收入增长缓慢，无法完全对冲仿制药收入爆降导致的业绩下滑。根据中报显示，恒瑞的阿帕替尼、吡咯替尼、瑞马唑仑等多款创新药执行医保谈判价后，平均降幅约33%。

在营收、利润双双下降的情况下，恒瑞在费用支出上也开始收紧。今年上半年，恒瑞的销售团队减少了2300余人，并通过整合市场及医学团队，优化运输、调售等渠道细节等措施，以实现降本增效。

反映在财务数据上，恒瑞今年上半年的销售费用和管理费用同比减少29.98%和16.09%，销售费用率和管理费用率分别下降至31.94%和30.90%，一定程度上减少了对利润的侵蚀。

资本陆续退场

这一年多时间以来，恒瑞医药处于极度动荡之中，历经了高管团队变动和净利润下降等诸多问题。此次恒瑞推出1.5折员工持股计划，或许也是为了能够留住更多的人才。

更值得一提的是，在业绩与股价持续下滑的形势下，各路资本也是相继“离场”。曾经的忠粉高瓴已于2021年第四季度退出了恒瑞前十大股东之列。

此外，还有“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金在二季度减持了438万股恒瑞医药，减持比例超12%。恒瑞医药第六大股东连云港市金融控股集团有限公司同样在二季度减持超3064万股，减持比例为16.43%。

在资本陆续退场，以及疫情、集采、医保等多方压力背景下，恒瑞持续承压。

自2018年开始，恒瑞开启了从仿制药向创新药转型。今年上半年，恒瑞累计研发投入29.09亿元同比增加12.74%，研发投入占营业收入的比重上升至28.44%，在国内各药企中排行第二，仅次于百济神州。

创新药研发，除了需要面对研发风险，更重要的是需要解决商业化落地问题。在这方面，恒瑞可以说是有着强大的优势，但是今时不同往日，在拥有充足资金的同时，还必须拥有更多的策略。

参考资料：

[1] 北京商报：《恒瑞医药员工持股计划拟受让回购股份价格约4.41元》

[2] 药智网：《恒瑞上半年营收超百亿，研发投入仅29亿》

[3] 新浪财经：《恒瑞医药推员工持股计划，受让价仅现价13%，只考核创新药收入》

[4] 新浪财经：《“骨折价”?恒瑞医药员工可1.5折买股票，投资者直呼不如白送，只考核创新药收入，业绩下滑高瓴、葛兰早已减持》

[5] 36氪：《恒瑞医药：国产医药旗帜业绩又「扑街」了》

[6] 苏商会：《恒瑞医药是时候走出“围城”了》

来源：思齐俱乐部整理：四叶草责编：Adam

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