给万华化学估个值

万华化学(600309)：每股净资产 22.53元，每股净利润 7.85元，历史净利润年均增长 25.91%，预估未来三年净利润年均增长 7.82%，更多数据见：万华化学600309核心经营数据

万华化学的当前股价 92.1元，市盈率 13.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 60.25%；20倍PE，预期收益率 113.67%；25倍PE，预期收益率 167.08%；30倍PE，预期收益率 220.5%。

好公司也得有好价格，本文就解决估值的问题。

万华化学作为一家化工企业，具有周期性是它逃不出的宿命。其基本盘MDI的价格长期在1万/吨～3万/吨之间宽幅波动。

提到对周期企业估值，很自然的就会想起“席勒估值法”。

所谓席勒估值法，就是用最近10年的平均净利润✖️合理的无风险收益率的倒数作为一家公司的合理估值。

比如一家公司最近10年的平均净利润是100亿，无风险收益率是4%。那么100亿*25=2500亿就是这家公司的合理估值。

在周期低点公司净利润大大减少，大大拉低公司的合理估值。相反，周期高点公司盈利大大增加，大大拉高公司的合理估值。

用席勒估值法可以化解行业周期对公司估值的影响，在无法预测公司未来现金流的前提下，给公司一个合理估值。

下图是公司最近10年的平均利润

其中2022年的净利润是用2022年半年报反推。

2022年最近10年的平均净利润大概是100亿。使用25倍的市盈率，那么万华的合理估值应该是2500亿左右。

今天（2022年10月8号）万华的市值在3000亿左右，那么是不是说明万华已经高估了呢？

非也非也。

我把万华历史上每年的平均市值跟席勒法算出的合理估值做了比对，看下图：

从图中可以看出，万华的真实市值总是高于或等于合理估值，极少出现低于合理估值的情况。常识告诉我们，价格总是围绕价值在波动，但是这里的价格总是高于价值。这就说明这个“合理估值”是不合理的。

万华作为一个周期股，为什么会出现席勒估值法不适用的情况呢？

我认为万华除了周期属性外，还有一定的成长属性。比如万华的基本盘MDI，在2001年上市的时候是2万吨的产能，现在是400万吨的产能。20年增长了200倍。绝对的成长股。

那这种带有成长属性的周期股应该怎样估值呢？

受席勒估值法的启发，我认为可以通过缩小统计周期的方式来给万华估值。

我们只看净利润的变化图：

以10年为一个统计周期，对万华来说，太长了。用5年为一个周期似乎更能体现万华的真实价值。当然了，如果以5年为一个周期，就不是席勒估值法了，我们给他随便起个名字即可。

如下图所示：

最近5年的平均利润比最近10年的，高出去一大截。足见其成长性。

2022年最近5年的平均净利润是150亿，给25倍市盈率，大概是3800亿。那么万华的合理市值应该是3800亿。现在3000亿的市值，就不算是高估的。

下图用历史数据回测了一下：

确实是价格在围绕价值波动！

用历史数据回测，这种新的估值方法确实比席勒法看上去合理。

那么，此方法就是合理的吗？

我认为无法简单的判断合理与否，有几个变量要考虑：

1，万华毛利最高的MDI，产能增长已经看到瓶颈。

2，万华快速发展的石化业务，毛利偏低且周期性更强。

3，研发投入巨大的精细化学品及新材料系列对利润的影响有不确定性。

所以，我更倾向于把这种估值方法作为合理估值的上限。把席勒法作为合理估值的下限。

如图：

结论出来了：万华的合理估值是 2500亿～3800亿之间。

低于3800亿，我会分批买入，高于3800亿，我就不会分批买了。

作者：之水沧浪
原文链接：https://xueqiu.com/8063671917/232234533

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