安井食品(603345)主业恢复较快发展预制菜表现亮眼

安井食品(603345)：每股净资产 37.54元，每股净利润 2.84元，历史净利润年均增长 25.31%，预估未来三年净利润年均增长 34.67%，更多数据见：安井食品603345核心经营数据

安井食品的当前股价 157.73元，市盈率 52.69，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.04%；20倍PE，预期收益率 -12.05%；25倍PE，预期收益率 9.94%；30倍PE，预期收益率 31.93%。

[华泰证券股份有限公司龚源月/张墨] 日期：2022-10-29

多点开花，成长性有望延续

公司发布三季报，22Q1-3 营收/归母净利/扣非净利81.6/6.9/6.0 亿（同比+33.8%/+39.6%/+58.4%），22Q3 营收/归母净利/扣非净利28.8/2.4/2.2 亿（同比+30.8%/+61.7%/+189.2%），业绩表现符合前次预告。22Q3 公司主业发展较上半年有所提速、速冻龙头地位稳固，重点布局的预制菜板块表现亮眼，冻品先生新品保持成长速度、安井小厨贡献增量，新宏业、新柳伍（22.9月并表）亦有一定贡献；22Q3 归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct，规模效应/管理提升/降本增效/利息收入助力盈利能力明显提振。我们预计22-24 年EPS 3.55/4.57/5.71 元，参考可比公司23 年PE 均值29x（Wind一致预期），其22-24 年净利CAGR（37%）高于可比公司（15%），给予23 年42x PE，目标价191.94 元（前次193.20 元），维持“买入”。

主业加速恢复，第二增长曲线预制菜成长可期

22Q1-3 面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入17.0/15.5/25.9/21.1 亿，同比增20.9%/8.7%/11.7%/129.6%，Q3 同比增15.1%/27.7%/18.0%/66.5%，主业发展加速恢复，Q3 速冻肉制品和鱼糜制品均有明显提速；预制菜“OEM+自产+并购”三箭齐发，冻品先生持续打造大单品、加大新品推广，安井小厨贡献增量，新宏业（21.8 月并表）、新柳伍（22.9 月并表）发力水产类产品。22Q3 经销商/商超/特通/电商收入同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%，公司通过渠道下沉与拓展/多元化销售/增加菜肴品类等措施，保持经销渠道稳定增长，至22Q3 末，经销商1799 个，较22Q2 末增加47 个。

Q3 归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct，多因素向好推动盈利能力改善22Q1-3 毛利率同比-0.9pct 至21.1%，今年以来成本压力总体可控，但毛利率较低的菜肴业务占比提升，22Q3 毛利率同比+1.3pct 至19.6%。22Q1-3销售费用率同比-1.9pct 至7.2%，管理费用率同比-0.3pct 至3.1%，22Q3销售/管理费用率同比-2.7/-1.4pct 至6.3%/2.3%；22Q1-3 利息收入6196.0万元，同比增5259.1 万元，叠加管理提升和降本增效（控制促销费/广告费投入）等措施，22Q1-3 归母/扣非净利率同比+0.4/+1.2pct 至8.5%/7.4%（22Q3 归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct）。我们认为，成本压力可控、规模效应凸显、费效比提升，有望助力利润率保持在合理较高水平。