价值投资选股：华兰生物002007 – 经营前景

华兰生物成立于 1992 年，是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业，并于 1998 年首家通过血液制品行业的 GMP 认证，为国家定点大型生物制品生产企业，在全国同行业企业中处于领先地位。经过二十多年的发展，目前华兰生物拥有二十余家全资控股子公司，是国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业之一，血浆处理能力居国内乃至亚洲首位。2004 年 6 月 25 日，在上交所上市。

华兰生物是一家以血液制品业务为核心，同时布局疫苗、单抗的生物制品企业。公司现有产品包括血液制品和疫苗制品两大块，其中血液制品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子 VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等 11 个品种（34 个规格），是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高，品种最多、规格最全的企业。公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司（持股 75%）从事疫苗的研发、生产和销售，目前已上市的疫苗品种有流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。公司从 2013 年开始，加入单抗研发队列，参股华兰基因工程有限公司（持股 40%）研发、生产单克隆抗体药物，目前已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗的临床试验批件，正在按计划开展临床试验。

上游浆站是血制品企业最核心资产

血液制品企业的生产原料是血浆，目前血浆唯一来源就是企业在各地成立单采血浆站。单采血浆站的数量在一定程度上决定了原材料血浆的量，也直接影响最终产品的数量、影响企业的销售收入。因此，上游单采血浆站是血制品企业最核心的资产。

公司浆站和采浆量行业领先

公司浆站和采浆量行业领先。在当前国内血液制品行业供不应求的状况下，采浆能力在一定程度上决定了公司的收入水平。采浆量主要由单采血浆站的数量、献浆员数量、献浆频率等因素决定，近年来国内血液制品企业主要通过内生式增长和外延并购两种方式扩大浆站数量，而华兰生物主要是依靠内生式增长，随着国内外血液制品标的的减少，未来血制品企业浆站的增长主要还是靠内生式增长方式，公司在这方面具有较丰富的经验。

依靠内生式增长不断增加浆站数量。公司2014年以来，新增设10家单采血浆站（包括重庆的6家单采血浆站分站，2017 年11月新获批设立的河南平顶山鲁山县浆站），在运浆站数量从2013的14家增加至23家（含6家单采血浆站分站），其中广西4家、贵州1家、重庆14家（含6家单采血浆站分站）、河南4家。各个地方政府对单采血浆站的建设态度各不相同，例如，曾经的采浆大省贵州省在2011年出现大批量关停单采血浆站，导致公司在贵州的浆站数量从原来的6家减少至1 家。近年来，公司采浆量增速可观主要受益于河南和重庆地区新增设的浆站。

采浆量突破1000吨大关，2016年增速超过40%。公司2016年实现采浆1020吨，同比增长41%。按照2016年采浆量来看，公司是国内血制品企业采浆量最大的企业，位居行业第一。2016年公司采浆量增长主要来自于河南和重庆地区新浆站的贡献，而老浆站的采浆量增速很小，不到5%左右。公司未来着手从两方面保持采浆量的增长：（1）密切跟进地方政府单采血浆站的建设计划，力争每年新建设1-2家单采血浆站，依靠新浆站提高公司采浆量；（2）通过扩大公司宣传力度，提高献浆员数量和献浆频率，通过现有浆站提高采浆能力来保证采浆量的后续增长。

公司单个浆站平均采浆量高达44吨，采浆能力位居行业前列。公司现有23家在运单采血浆站（包含重庆6家分站），2016 年采浆量高达1020吨，单个浆站平均采浆量高达44吨，采浆能力位居行业前列。行业同类可比公司单个浆站采浆能力均不及华兰生物，比如上海莱士2016年在采浆站为32家，单个浆站平均年采浆量才28吨；天坛生物2016年在采浆站为19 个，单个浆站平均年采浆量约36吨。虽然我国2016年浆站批准设立速度加快（2016年共批准17家浆站），但是2016年底卫计委连续发布《单采血浆站管理办法（2016年修订版）》、《关于促进单采血浆站健康发展的意见》，对各省单采血浆站的审批做出更严格的规定，新设浆站在一定时期内应该会变得比以往困难。在这样的大背景下，未来靠内生式增长浆站数量增长会比较缓慢，血制品企业的采浆能力将是比较重要的竞争力。

血浆利用水平位居行业前列

国际血制品巨头可从原材料血浆中提取出 20 多种蛋白成分，大部分企业都能从人血浆中提出人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性人免疫球蛋白、血源性凝血因子和蛋白酶抑制剂等产品；而我国最多能从血浆中提取出 12 种血液制品，血浆利用水平远低于国际。公司可生产 11 个品种、34 种规格血液制品，与国内其他血制品企业相比，华兰生物是国内产品品种最丰富和血浆利用水平最高的企业之一。

随着血液制品供需缺口不断缩小，血制品企业竞争力主要看血浆利用率。华兰生物可从血浆中分离出11种蛋白成分，生产34 种规格血液制品，血浆利用率领先行业内其他企业。

主要产品批签发量均位于行业前列

2017年上半年，公司主要产品批签发量（折合标准单位，数据来源于批签发机构网站）居于行业前列，其中人血白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%，均居国内同行业首位；静注人免疫球蛋白占国内批签发量的17.28%，居第二位。公司凝血因子类产品的市场占有率一直居于同行业前列，加之公司血液制品新建分装线（人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原）于2016年12月份通过 GMP 认证，未来凝血因子类产品的产量将大幅提升。报告期内，公司全资子公司重庆公司取得人凝血酶原复合物的临床试验批件，正在进行临床试验的准备工作，同时取得人免疫球蛋白的生产批件并于 8月2日通过GMP认证，进一步丰富了产品线。