来源链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310102y7ej.html 价值投资作为投资界的一个“小物种”，屡屡被市场上的人们所嘲笑，特别是股市处于熊市之中时，更容易被人们拿出来“鞭尸三百”，似乎不如此，不足以解除他们的心中之恨似的。 原因何在呢？我分析有三： 一、价值投资本身就是多元的 自上世纪30年代，由格雷厄姆开创的价值投资横空出世以来，经过不断地生息繁衍，在价值投资这个家族里面，也衍化出了多元化的投资流派、投资风格。比如，有格雷厄姆派，有费雪派，有巴菲特派，有芒格派等等，它们虽然同属一个家族，但细细分析，不仅在方法论上，甚至在投资的价值观上均有着一些差异，比如，有的是理性地追求股权资产之间的差价，并将其作为收益最大化的手段，并乐此不疲地换取不同的标的；有的则从内心将之视为自己家生意的一部分，进行长期持有，甚至是想一辈子持有的。可以说，这些做法多属于“术”上的不同，但是由于理解上的不同，以及投资标的不同，进而会出现不同的个性化理解与操作行为。这本属正常，然而在这个家族内部却常互有讨论，甚至互有攻讦，更何况在这个家族之外呢？ 还是举个例子说明：比如，我们看到，有贵州茅台的投资者，在其100元、200元之时买入了，然后在其700元、800元之时卖出了，这是不是价值投资呢？当然是，而且从一个时间周期来看，或许是一个完美的理性操作。 但是，我却接触到这样的投资者，即在贵州茅台上市的早期，以32元的价格全仓买入，然后一直持有至今天。当然，这其中是经受住了几次大的“磨难”：一是买入后即下跌50%左右；二是2007年市盈率高达100多倍之时也没有卖出，然后是遭受到60%左右的下跌；三是在强力反腐的2012至2013年，遭遇到了50%左右的腰斩。那么，这种不离不弃，无论是大跌，还是非理性高估，就铁定长持的投资，是不是价值投资呢？ 如果按上述价投的标准来衡量，在2007年高达100多倍市盈率之时，无论如何是当卖出的，否则，就不该算是价值投资的。然而，如果不算作价值投资，可是人家就在这一家企业身上，早已实现了财富自由，而那些市场上跑来跑去的价值投资者们，这些年又有多少人能够胜过其收益呢？ 后复权计算：茅台自2001年上市之时至今天，17年上涨98.31倍，年复合上涨30.98%（再一次证明，长期投资将无限接近于其长期ROE水平之说）。 请问：市场上究竟有多少价值投资者能够超过这位投资者的收益呢？ 回答是显而易见的，绝大多数不可能！ 据雪球上的诗安友计算，投资于茅台公司的股权，在2007年底一次性买入，未来选择分红再投资，一直持有到2017年底，正好十年整，穿越了经济周期，熊牛周期，可以获得总共375%的收益，折合年化收益率17%。即使历经2018年大跌后，十一年依然可以获利324%，年化收益率依然可以达到14%。 更重要的是，2007年底茅台的市盈率是101倍，而2017年末，茅台的市盈率是36倍，估值下降了65%。核心原因，在于价值增长（含利润增长因素和分红再投因素），其贡献了年化30%的收益。 所以，诗安友感叹道：妥妥的中国好资产！ 再次请问：市场上又有多少投资者十年来的投资收益高过这个水平呢？！ 我估计是少数人。当然，因为中国股市波动巨大等不成熟原因，反而为真正的价值投资者带来超额收益，如据我的接触，一些价值投资者近10年年化收益率在20%以上的确实有一小批量，但放到整个市场上看，这一定是少数人；如果再放长时间周期看，保持这个收益水平的更会是极少数人的。 当然，可能有人会说，这不过是幸存者偏差。 但是，我并不这样认为，我反而从这位投资者身上，从贵州茅台这样的中国好资产身上，看到了另外一种价值投资的身影。相比较于人家，自己不过是老得太快、聪明得太迟而已！ 综上：100多元、200多元买入贵州茅台，然后700多元、800多元卖出，是价值投资；而那位一直不离不弃的投资者，也应当说是价值投资，而且从某种程度上说，是更“牛”的价值投资，是绝大多数人悟不透、做不到的投资，只不过是，这种投资者更是这个“小物种”中的“稀有物种”罢了（不要抬杠，这一定是极少数人和极少数的标的）！ 为了不引起岐义，这里我再“搬出”大师佐证一下我上述的观点。 价值投资的鼻祖格雷厄姆，在《聪明的投资者》（1973年第4版）的后记中，通过回忆自己投资政府雇员保险公司的经历（他从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了他20年内通过大量调查、无止境的思考和无数次决策所获得的其他所有利润），就写下了如此的思考： “这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱方法和投资方法。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将这两者区分开吗？）所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。” 同时，他又说道： “可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着准备和具有专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这种机会之门才会向其敞开。” 二、价值投资者们常常容易被“闷”在市场之中 与趋势投资者的腿脚快不同，价值投资者常常显得有些“木讷”，因为他们总是号称做企业的分析师，不做市场的分析师，所以，如果不是巨大的市场泡沫，它们往往是不离场的。比如，今年这轮熊市，我估计很多的价投者们是被闷在市场里了，因为此轮熊市并非是从巨大的泡沫下跌落下来的。 所以，看到很多的价值投资者们被闷在市场里面，那些已经跑出去，甚至伤掉胳膊、伤掉腿而跑出去的趋势投资者们，自然不免就要嘲笑一番。 譬如，我印象极深的一件事儿就是，一位网友看到2013年被套在茅台里的投资者们，曾如此点评道：这些价投们被闷在里面，就好像那些螃蠏们在锅里被煮熟了，还比一比、看一看谁的壳子红。于是，网上一片点赞，呵呵，我估计网络后面还当有一片讪笑声吧！ 所以，这些“木讷”的价值投资者，被那些聪明的趋势投资者嘲笑一点也不奇怪的。 当然，拉长时间看，比如从一个人的整个投资生命周期来衡量，投资这东西并不是比谁跑得快，反而是比谁活得更长，活得更稳健，活更滋润。 当然，更有批量的数据证明，反而是那些“木讷”的价投者们多是更快乐、更长寿、更滋润。 自然，这又是另外的一个话题。 三、一些投机者非要披上价值投资的外衣 其实投机也好，投资也罢，只要在股市里能够分得一杯羹，即可以视为胜利者，这事无关道德，也无关名声。但不知为什么，有很多的投机者明明是在搞投机，却非要给自己披上一套价值投资者的外衣，似乎不如此，不足以显示自己“漂亮”似的。是为名，或为利，还是为营销？不得而知。 当然，还有一种投机者，明明是搞得投机，还自以为是地认为自己是价值投资，甚至声称要将巴菲特与索罗斯结合在一起。后者，虽然与前者不同，但归根到底，也容易“沾污”了价值投资的“盛名”的。当然，这个话题也就此打住。 当然，个人投资者最大的好处就在于：不争论，我们既可以仰望星空，更重要的是埋头实干。而且投资这东西时间越长，越会感觉它事关金钱，又不完全事关金钱。特别是当它成为自己的一种生活方式，成为自己生命中所构成的一种东西的时候。 一如国内著名的投资者任俊杰先生所言的，他多年来就抱牢几棵大树，他称自己为巴式投资、快乐投资。 这境界，神往也！ 最后申明，本人并非金融专业荐股人士，文中所提个股，只是说明观点，并非构成投资建议。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 闲来一坐s话投资：闲来札记：为什么价值投资总是被嘲笑？ 喜欢 (0)or分享 (0)
