来源链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_81a0a52e0102y85y.html 说到投资风格，一般映入投资者脑海的就是大盘股还是小盘股这样按规模的分法，亦或成长股还是价值股这样按预期增长的分法，诸如此类，形成大盘价值，小盘成长，小盘价值等等这样的所谓风格。然而，这样的分法其实是颇无道理的，就像先射箭后移靶，就算某些投资显示出这样的特征，这充其量只是一个在特定市场环境的结果体现，而不应该是主动选择的条件。所以对于真正的价值投资者–至少我这样认为–并不应该是按这样的分法。什么分法很重要吗？值得这样学究式的讨论吗？我的回答是重要，而且相当重要，他决定了我们对投资本质的看法，亦进一步决定了我们投资的长期最终结果。 今天就来探讨一下。 对于投资，在平常的讨论中，我基本上尽量避免用价值投资这个词。一则今天价值投资这个词就如小姐老师一样被糟蹋或滥用了，似乎已经失去了原有的意义；另外一个最重要的原因是投资本身就已经包含了价值的意义，不然应该是什么呢？但有时为了区分伪投资，还是得用一下，实在没有其他更合适的词了，比如今天这个话题。 价值投资者的风格问题，其实主要来自价值投资者关心的两个方面：1)标的内在价值与价格和2)估值的准确性。估值的准确性亦可以称为估值的难度或估值的确定性，还可以叫做估值的信心。我们可以把他简单的分为三档：困难(准确性低/确定性低)，中等(一般准确性/一般确定性)，容易(准确性高/确定性高)。标的内在价值与价格，即性价比或称潜在收益或理论收益，价格是确定的，因为市场先生每天甚至每时每刻都在报价，而内在价值则是由估值确定。我们也可以简单的把潜在收益分为三档：低，适中，高。 这样两个面向一组合就形成9种风格，如下表： 估值难度 潜在收益 a.困难 低 b.困难 适中 c.困难 高 d.中等 低 e.中等 适中 f.中等 高 g.容易 低 h.容易 适中 i.容易 高 在估值难度的面向上，毫无疑问，价值投资者都倾向于估值容易的风格，估值容易就意味着更准确与更确定，然而估值越容易，确定性越高，其性价比就往往越低，也意味着更低的潜在收益。（比如一个优质债券投资者，在正常利率时期，就是典型的估值容易潜在收益低的风格，即g类投资者。） 有办法改善吗？答案是有的。 第一，同一标的，对于不同的人，其估值难度其实是不一样的。如果标的在某个人的能力圈内，其估值难度就会变低，也意味着估值准确性和确定性变高了，这样，在不损害潜在收益的情况下，他就获得了某种超越市场的优势，我称之为无损改善。由此可以看到，扩大与提高能力圈的范围和深度是多么有意义。但这不是人人都能得到的，和个人先天素质和后天努力紧密相关，没有办法继续提高的情况下，固守自己的能力圈，不越界也不失为一种睿智的行为。这是可以改善的第一个方法。 其次，同一标的，在不同的市场环境下，其估值难度也是不一样的，一般来说，当行业整体低估时，我们对其低估的判定就会变得准确，当整个市场低估时，我们的判断就更准确了。也就是按估值评判的难易排序为(按容易度排序)：大盘>行业>个股。如果我们估值时参考大盘和行业，也可以在不损害潜在收益的情况下获得更容易更准确的估值。但是这个方法是人人都可以获得的，所以理论上似乎很难建立超越市场的优势，不过好消息是大部分人并不会这样做，于是如果你去这样做，便能获得优势，这是第二个改善的方法。 再次，基本上，一家长期稳健经营的公司，在估值较低的时候比估值较高的时候更能准确地被评估，比如一家长期roe在12%~15%以上且稳定分红的公司，预期未来经营并不会有太大的改变，那么当他在净资产以下交易时，我们就知道他是低估的，这里的评估就会变得是非常容易与准确的，因为对于超过社会平均回报的资产，我们知道他的价值至少是在资产净值之上的，长期获得的收益也必定会超越其roe，无论分红多少。这是第三个改善的方法，就是尽量选择估值低迷的标的去评估，这时我们可以通过关心较少的外部条件就能获得较准确的估值，说白了，此时需要的安全边际反而降低了。 最后，也是最重要的，很多投资者并不会考虑甚至根本没有意识到估值的难度，他们只会看潜在的收益(c类投资者)，并不会考虑这个潜在收益的评估准确性和确定性，甚至他评估的所谓潜在收益也是海市蜃楼的，实际潜在收益可能是很低的，这就成为a、b类投资者，这样你只要时刻遵循注重这一规则(对于真正的合格投资者，这其实是必须的)，自然就能获得优势，十分重要的优势。 那么中道投资属于哪种风格呢？首先中道投资第一偏重的是确定性，也就是要求估值难度较低，这样首先具有一个非常高的估值信心，自然带出恒心和耐心，投资心理上就产生了巨大的优势，实际上，这就已经赢在起跑线上了。另外在这种难度下，通过各种改善，希望获得一个适中甚至偏高的潜在收益，所以中道投资的风格其实是属于介于h到i类的投资者，即在保证符合h类的基础上努力希望成为i类投资者，尽管那很难。 当然，投资风格还有诸如集中、分散之类，这并不是本文讨论的重点。 ————————————————- 世界需要投资，投资改变世界。 投资有正道，有分享就有进步，欢迎来编程浪子的投资世界，一起分享投资，分享乐趣： 编程浪子微信公众号：epicure888 可搜索“编程浪子的投资世界” 编程浪子投资备忘录：http://blog.sina.com.cn/epicure2010 编程浪子雪球投资分享：https://xueqiu.com/3055849674/profile QQ群投资分享：8468945 （编程浪子的投资世界） 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 编程浪子的Blog空间：决定投资风格的两个特征：估值难度和潜在收益 喜欢 (0)or分享 (0)
