济川药业(600566)：每股净资产 7.37元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 45.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据 济川药业的当前股价 21.11元，市盈率 10.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 41.4%；20倍PE，预期收益率 88.54%；25倍PE，预期收益率 135.67%；30倍PE，预期收益率 182.8%。 前言 作为国内最大的蒲地蓝生产企业，济川药业（600566.SH）多年来高增长、高分红，堪称是“明星股”。 但是让笔者奇怪的是，公司业绩如此强劲，为何在资本市场上估值如此之低，市盈率长期低于同业药企。 特别是从2018年6月至今，公司股票遭金融机构投资者大幅减持，同时股价腰斩。 在资本市场谜题的背后究竟潜藏了什么原因，现在笔者带领大家一探究竟。 一、基本情况 （一）2013年借壳上市 2013年，济川药业集团股份有限公司（简称“济川有限”）借壳湖北洪城通用机械股份有限公司（简称“洪城股份”）上市，正式登陆大A股。 不久后，上市公司更名为“湖北济川药业股份有限公司”，成为了今天的济川药业。 在新冠肺炎疫情发生后，湖北诸多企业生产停摆，复工困难。然而，济川药业名称中虽带有“湖北”二字，注册地也显示为湖北荆州，但是主要生产经营地实际上是在江苏泰兴和陕西杨凌，春节期间便已紧急恢复生产。 根据相关媒体信息，公司在疫情期间为武汉提供了近万件蒲地蓝消炎口服液用于疫情防控，且关于蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒以及银花平感颗粒的订单量剧增。 作为一家做药品研发、生产和销售的药企，济川药业的产品线以中药为主，主要围绕儿科、呼吸、消化等领域。公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒，在细分领域市场占有率位居行业前列。 根据工信部发布的 2018 年度中国医药工业百强企业榜单，济川药业排名第31位，但是在2019年中国药品研发实力TOP100排行榜中，却并没有该公司的名字。 可见排名这东西颇值得玩味。 （二）股权集中 公司股权集中度较高，实控人曹龙祥及其子曹龙飞系一致行动人关系，通过济川控股集团间接及直接持股的方式共持有上市公司 69.16%的股权。 相对于研发实力排名靠前的恒瑞医药、齐鲁制药等药企领导人“科班”出身，曹龙祥在公司经营过程中更加注重销售（后面再说）。研发实力的薄弱，是造成济川药业在资本市场上估值不高的重要原因之一。 2019年12月底，曹龙祥辞去公司总经理职务，由其子曹飞继任。这种家族式企业代际传承不知会给公司带来怎样的改变。 （三）收购东科制药 2014年末，济川药业做出了收购陕西东科制药有限公司（简称“东科制药”）100%股权的决定，估值为4亿元，溢价率为222%。 （信息来源：收购东科制药100%股权的公告20141212） 东科制药位于陕西杨凌，是一家做中成药、中药原料的药企，收购时拥有有妇炎舒胶囊、展筋活血散、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片等37 个产品品种，其中全国独家品种 7 个， 全国独家剂型 5 个。 刚并购那两年，东科制药根本不挣钱，处于微亏微盈的状态。从2017年开始，公司在营业收入持续增长的同时，盈利能力不断增强。2019年上半年，东科制药实现收入1.81亿元，利润近3,000万元。 济川药业一直在花重金铺设销售渠道。东科制药被并购后，可以借助上市公司的渠道优势，这是公司产品销售和盈利能力快速提升的重要原因。 此外，2017年可转债募资投向之一是东科制药的杨凌医药生产基地建设项目，总投资5.71亿元，用于扩产新生产线。当前该项目已大部分完工。待达产后，公司的产能会得到进一步提升。 目前，上市公司拥有两大生产基地，分别是济川有限的江苏泰兴生产基地和东科制药的杨凌医药生产基地。根据2019年中报信息，上市公司的利润绝大部分来源于济川有限，其次是东科制药。 二、产能过剩风险 （一）扩产 公司自借壳上市，共进行过两次定向增发，一次可转债发行，均用于产能扩大。 1、2013年定增 2013年在借壳上市的同时，济川药业还募集了配套资金6.52亿元，用于公司的在建项目建设。 其中，耗费6.5亿元投资的济川药业在泰兴的开发区分厂项目，建成达产后可年产 7.56亿支蒲地蓝消炎口服液所需的蒲地蓝浸膏与黄芩苷粗品、 1.44 亿袋川芎清脑颗粒所需的川芎清脑颗粒浸膏、蛋白琥珀酸铁 45 吨。 该项目于2018年12月份达到预定可使用状态。 2、2016年定增 2016年，济川药业通过定增方式募集资金6.27亿元，用于建设新的生产车间以及提升药品物流配送能力及研发能力。 （信息来源：非公开发行股票发行情况报告书20160514） 其中，耗资2.38亿元（使用募集资金2亿元）建设的固体四车间、固体五车间，项目实施主体为济川有限，建成后可达到年产小儿豉翘清热颗粒18,720万袋、川芎清脑颗粒4,800万袋、三拗片43,200万片的产能。 该项目于2016年8月达到预定可使用状态。 3、2017年可转债 2017年，济川药业发行了8.43亿元的可转债，用于公司的杨凌医药生产基地建设项目、3号液体楼新建（含高架库）项目、口服液塑瓶车间新建（含危化品库）项目及综合原料药车间新建项目。 （信息来源：可转债募集说明书20171109） 其中，3 号液体楼（含高架库）项目在建成后可新增年产蒲地蓝消炎口服液5.4亿支、健胃消食口服液1.8亿支的产能。该项目已于2018年12月完工。 另外，口服液塑瓶车间（含危化品库）项目可年产7,500万支蛋白琥珀酸铁口服液溶液，杨凌生产基地建设项目可年产妇炎舒胶囊6.2亿粒，这两个项目目前还在建设阶段。 然而，从公司的销售情况来看，未来产能很有可能会过剩。 （二）产能和销量分析 由于年报中披露的数据多为综合性的，很少具体到各产品，其他公开信息也较为有限，下面以两款产品进行举例说明。 1、蒲地蓝消炎口服液 募投项目建成并达产后，蒲地蓝消炎口服液的产能将达到 13.28亿支/年，包括公司原有 6亿支/年、自建口服液三车间新增蒲地蓝口服液产能 1.88 亿支/年，以及杨凌3 号液体楼新增的5.4亿支/年。 尽管济川药业的蒲地蓝消炎口服液有一盒6支和一盒12支两种包装，结合年报中披露的中标产品价格区间和较为稳定的销售单价走势来看，销售出去的产品绝大部分以一盒6支包装为主。 2018年末，济川药业募投的两个蒲地蓝生产线均已完工。若产能全部释放，可实现年产蒲地蓝消炎口服液2.21亿盒/年，比目前的市场销量要高一些。 2019年中报显示，蒲地蓝消炎口服液销售收入较上年同期有所下降。且该产品面临剔除新医保目录的风险，未来销量不容乐观。 2、妇炎舒胶囊 2016年，济川药业妇炎舒胶囊的产能仅有1.6亿粒/年。从这几年的销量来看，妇炎舒胶囊的销售并没有出现爆发式的增长。 而募投的杨凌生产基地建设项目可年产妇炎舒胶囊6.2亿粒，达产后产能将较2016年增长四倍。 显然，这些产能将很难消化。 三、疫情影响销量 ★【随着市场震荡，机会、风险都开始暴露，对于那些高高在上的，谷民自然不必强求，但对于仍处在低位阶段，尚未启动的细分龙头，就需要密切留意，这是我们的方向之一！我选择的10只大妖！ 当下估价处于底部区间，公司业绩保持良好增长，且近几月经过调整，处于严重低估状态，筑底吸筹已基本完成，当下资金开始介入，启动信号明显，值得留意，具体在.谋.信.搜 X H Q 三个字母，再 6 4 3 2这四个数字，七位字符，标住 “10”即可】 医药股受后疫情的“有利”影响，在今年年中有一波不错的行情，但是济川药业没有在这波行情中受益，股价仍维持在22元左右。 最主要的原因还是其业绩不好，因为疫情的缘故，反而减少了其销售量。 具体看看公司最近5年的财报，公司表现好的地方主要是： 1、无长短期的偿债风险 公司的资产负债率分别为：24.34%、 26.07%、 33.93%、 30.00%、 29.55% 公司的资产负债率比较稳定，在30%左右，该比值不高，公司无长期偿债的风险，从短期来看，公司的货币资金和准货币资金远大于有息负债总额。 因此公司没有长、短期的偿债风险。 2、公司的每股净资产较高 由归属于母公司的净资产/总股本得到，最近5年该值分别为：7.0 、9.2 、11.1 、13.6 、15.3 该比值呈上升的趋势，无论对公司还是投资者来说，该值越高越好。 3、净资产收益率高 公司最近5年的净资产收益率分别为：28.57%、 29.95 %、31.78%、 34.74 %、28.43% 从数据上看，这是优秀公司的标准，最近5年稳定在25%以上，如果单看这个数据再看股价，最新股价不足22元/股，应该是一个很吸引人的投资。 4、毛利率高 公司最近5年的毛利率分别为：84.34%、 85.24%、 84.95%、 84.79% 、84.00% 公司的毛利率稳定在84%以上，这个数据也是很不错的。 5、较高的分红率 公司最近5年的分红率在60%左右，该比值相对较高，如果按目前的股价来看，投资公司的年化收益率为5.6%。 该收益率也是不错的。 以上是公司表现好的地方。 公司 的问题主要是： 1、产品集中度高 报告期内公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计 销售收入占当期主营业务收入的 73.02%。 公司的3个药品在市场上虽然优势比较明显，但是产品单一，风险比较大。尤其去年公司的主打产品蒲地蓝口服液被撤出医保目录，影响了公司的营收。 2、营业收入和归属于母公司的净利润持续下降 从公司2020年第三季度的季报来看，公司的营业收入和归属于母公司净利润均在2019年同比下降的基础上，继续下降。 归属于母公司的净利润在2020年前3个季度只有9.6亿元，预计2020年全年只有12亿元左右。 低于2019年的16亿。 目前公司的TTM市盈率为14倍，假设公司的合理市盈率为16倍。 即2020年的合理市值为14*16=224亿。 目前是要低于合理市值的。 公司面临最大的问题是未来能否持续保持稳定的盈利能力。公司最新的财报显示，其子公司获得药品注册证书。 但是其药品的市场份额较小，对公司的营业收入帮助不大。 公司未来需要继续有新的药品上市才能保持其稳定的营收。 结论 整体来看，济川药业这些年业绩较为稳健，在收入、利润以及现金流方面保持高速增长。 但是，公司过于注重营销而轻视研发，销售费用畸高，在医药产业大变革的趋势下，济川药业依靠大量医药代表推广的模式很可能无法保障后续增长。 另外，公司面临产品集中度过高的问题，收入严重依赖老产品，新产品贡献不足。 而且随着多个募投项目投入生产，在销售增长乏力情况下，未来的可能存在产能过剩风险。 作者：某球老儿原文链接：https://xueqiu.com/5695315321/168918696 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 济川药业财报分析股价市值超跌后未来发展石是否还值得投资 喜欢 (0)or分享 (0)
