如何找到下一个恒瑞医药

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

#恒瑞医药# $恒瑞医药(SH600276)$ 可能很多人认为，“现在恒瑞医药的估值还是高，仍然没到下手的时候，但不可否认的是，如今的恒瑞医药已经不是当初面临倒闭的小药厂，而是股价上涨百倍、A股市场总市值排名14的公司，更是国内医药行业里绝对的Top 1。

所以，今天想通过剖析恒瑞医药，跟大家分享研究医药股可以参考的几个选股维度。恒瑞医药有多受投资者追捧就不多说了，目前公司总市值已经超过5000亿元。光大证券研究所将恒瑞的历史复盘，分为三个阶段：

1、前期（IPO-2011），仿制药业务为主，开始布局创新药。

2003年开始布局创新药，第一个创新药艾瑞昔布2003年获批临床。第二个创新药阿帕替尼2007年获批临床。

在这个阶段，恒瑞的销售队伍还没有搭建完成，所以销售能力一般。

2、拐点期（2011-2015），创新药开始落地，管线持续丰富。

根据新药研发的“双十定律”（研发投入资金10亿左右，获批上市10年左右）。恒瑞的这两款创新药艾瑞昔布和阿帕替尼分别在2011年和2014年获批上市，前者从临床到上市花了8年，后者则花了7年。

同时，恒瑞持续加大研发投入力度，不断丰富创新药管线。2012年，吡咯替尼获批临床；2014年，PD-1单抗获批临床。

另外，在这个阶段，恒瑞的销售体系开始走向成熟。

3、平台期（2015年至今），创新驱动业绩加速。

创新药开始密集上市，进入收获期：2018年，吡咯替尼、19K、紫杉醇（白蛋白结合型）相继获批；2019年4月，卡瑞利珠单抗获批上市。

同时，在销售大平台优势强化的情况下，阿帕替尼迅速放量，业绩爆发。2016年，总营收突破百亿大关，达到110.94亿元。

恒瑞的股价真正暴涨起飞，实际是从2015年开始的。只是，为了达到这个平台期，恒瑞医药花了十几年的时间。

反观我国医药行业，目前仍以仿制药企业为主，只有少数公司布局创新药，就相当于恒瑞的前期（IPO-2011）阶段。

所以，恒瑞早在2003年就意识到要开始布局创新药，比行业发展潮流提前了十几年，已经足以证明公司管理层非常有远见。

02 PART 医药股“选股”维度

结合以上信息，粽哥认为医药股的“选股”维度，至少应该包含研发、销售、基本面、管理等几大方面：

1、“研发”

（1）研发团队/研发投入

考察指标：研发人员数量、研发中心、研发资金、研发投入占比（研发费用率）等纵向、横向对比

恒瑞的研发人员数量每年都在不断增加，截至2019年底数量已经达到3442人，研发人员数量占公司总人数的比例为14.09%。同时，恒瑞在美国、日本和中国多地建有研发中心，坚持每年投入销售额10%以上的研发资金。

同时，2015-2019年，恒瑞每年的研发投入不断增加，近几年增速接近50%。研发投入占收入比重更是接近国际一线药企，2019年研发投入占收入比重为16.73%，接近辉瑞2019年研发投入占收入比重16.7%。

（2）研发实力

考察指标：IND申报速度、数量横向对比等

截至2019年底，累计申报创新药IND约54项，远高于国内其他企业。正大天晴和江苏豪森分别以约34和25项位列二、三位。

（3）研发管线

考察指标：管线是否丰富且专注、研发进度、新药品种的市场潜力等

目前，恒瑞手上还有众多在研创新药，是国内创新药研发管线最多的企业之一，每年保持至少有1-2个新药获批上市。

除已上市的6个创新药品种外，瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、SHR3680、SHR4640、SHR6390、SHR1316等多个重磅品种处在III期临床阶段，接连获批上市在即。

2、“销售”

一款新药不仅要花重金、时间精力研发出来，还要看上市后的商业化变现情况。这就涉及到销售的环节。对新药来说，销售团队的专业性和市场覆盖程度仍然是其能否快速放量的关键因素。

为什么君实的PD-1单抗是国内第一个获批的国产单抗，却为何比不上恒瑞销售额的后发制人呢？为什么恒瑞的总营收能够突破200亿大关，规模能完爆其他同行呢？正是因为恒瑞有着万人销售团队。

为了提升销售人员的专注度，2018年恒瑞对销售团队进行分线销售、事业部制的组织架构调整，组建肿瘤、影像、麻醉、综合四个事业部。

截至2019年底，恒瑞共有销售人员14686人，同比增长20.62%。可以说，这样的销售能力在国内医药企业中是首屈一指的。

除了国内市场以外，恒瑞的国外销售收入也一直保持稳定增长。不管是License in，还是License out，现在创新药的研发和销售都必然离不开国际化。

现阶段，恒瑞已经拥有国内领先的规模化研发平台和销售平台。因此，可以实现创新药项目的临床、注册高速推进，并且在获批后借助强大的销售团队实现迅速放量。

3、“基本面”

基本面前面已经罗列了恒瑞自上市以来的业绩，盈利能力非常强。除此以外，恒瑞还有充足的现金流投入研发和销售环节。这些都可以通过财报解读来找到答案。

4、“管理”

不管是研发、销售，还是基本面业绩等，都离不开优秀的管理层。孙飘扬、钟慧娟夫妇的创业故事不用我多介绍，大家都知道。

现在，恒瑞已经实现新老交替，实行职业经理人制度。可以预见，在建立了完善的研发体系、销售体系和管理体系后，恒瑞未来会越走越好。

当然啦，分析恒瑞医药的目的，不是为了推荐大家买卖股票。恒瑞值不值得买，何时买，见仁见智，大家心中也有自己的答案。

我的想法很简单，就是希望通过这一典型案例挖掘出选股维度，让大家可以参考、挖掘出更多同样具备投资价值、具有成长为龙头的“下一个恒瑞医药”。

作者：古往今来上将军
原文链接：https://xueqiu.com/3460903478/169024656

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