深度浅聊中国巨石值不值得五年三倍

中国巨石(600176)：每股净资产 4.14元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.94%，预估未来三年净利润年均增长 5.03%，更多数据见：中国巨石600176核心经营数据

中国巨石的当前股价 7.91元，市盈率 13.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 48.92%；20倍PE，预期收益率 98.56%；25倍PE，预期收益率 148.2%；30倍PE，预期收益率 197.84%。

今天我们一起梳理一下中国巨石，公司主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售，主要产品为玻璃纤维纱。 $中国巨石(SH600176)$ #中国巨石#

一、从前三季度的业绩来看

2020年一季度营业收入24.42亿元，同比增加-2.17%，净利润为3.01亿元，同比增加-39.07%。 $中国中车(SH601766)$ #中国中车#

2020年中报显示营业收入48.92亿元，同比增加-3.37%，净利润7.39亿元，同比增加-29.97%。

2020年三季度营业收入29.84亿元，同比增加11.51%，净利润为5.22亿元，同比增加5.25%。

二、从历史投资收益来看

近一年投资收益率为86.92%，近三年年化投资收益率16.14%，近五年年化投资收益率23.03%，近十年年化投资收益率16.06%，近二十年年化投资收益率15.72%，上市至今年化投资收益率为19%。

三、从估值分析的角度来看

（1）估值计算

1.估值一：12.28元

2.估值二：14.07元

3.估值三：8.75元

4.估值四：15.00元

5.估值五：22.35元

(2)区间上限

区间上限：22.35元

区间下限：8.75元

（3）加权法

1.估值一：20%

2.估值二：20%

3.估值三：20%

4.估值四：15%

5.估值五：25%

加权估值结果：14.85元

当前股价：20.23元

（4）安全边际买入

7折：10.40元

6折：8.91元

5折：7.43元

四、研判

2020年12 月15 日晚，公司公告终止重大资产重组事项，根据筹划公告，该重组事项主要包括：

拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻璃纤维有限公司、浙江恒石纤维基业有限公司以及桐乡华嘉企业管理有限公司的全部或部分股权，同时拟通过取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式出售公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司的全部或部分股权。

重组终止不改巨石龙头地位，展望明年，内外需继续向好，玻纤进入向上提价周期，叠加公司产能投放，有望迎来量价齐升的高景气周期，建议逢低布局。

第一，从估值上来看，目前市盈率处于80%的历史分位，市净率处于85%的历史分位，应该来说人们的投资情绪是比较高涨的，股价也来到了历史高点，12月31日的阶段性高点20.51元也接近我们计算的估值区间上限22.35元，从三季度的业绩来看，个人认为前期获利的朋友可以考虑在20元以上逐步减仓，等待2021年年报发布后，根据巨石的业绩再进行估值调整。

第二，从技术上看，从图一可以看出，由10.27元——14.10元——20.52元形成了一条月上升趋势线，12月31日股价已经触及上升趋势线的顶点，从技术上来理解，这里的压力是不小的，能不能顶破，不能确定，但重要压力，还是要提醒大家。从图二可以看出，日线上形成了一个上升通道，12月31日股价也到达了上升通道的顶点，因此可以断定，这里是需要考虑减仓的，至于能不能突破通道顶点并且站稳，可能还是要根据巨石的业绩来定。

无论从估值的角度还是从技术的分析，这是我个人的观点，减仓或持有或等待低位，还请大家独立判断。

玻璃纤维是一种由叶腊石、石灰石等组成的矿物混合物原料经高温熔化、拉丝、络纱、织布等工艺后而制成的无机非金属材料，其主要被用作复合材料中的增强材料，电绝缘材料和绝热保温材料，玻璃纤维加工成的玻纤制品被广泛应用于风电、电子电路、交通、建筑等领域。

玻纤行业产业涉及广泛，上游对接矿石采掘、化工、能源，玻纤生产的主要原料是叶腊石、石灰石、石英砂、硼钙石、硼酸等矿石与化工原料，辅料主要为浸润剂，燃料主要是天然气和电力，下游主要应用领域集中于交运、电子、建筑建材、风电以及一些新兴行业。

2018 年全球玻纤产量达730 万吨，市场规模约80 亿美元，近年来国内玻纤产量占全球产量的比重不断提升，达64%，2019 年国内玻纤产量达到527 万吨，同比增12.6%。根据美国《2019 年复合材料行业报告》的数据，我国GFRP 各主要市场的占比分别为：电气23%、交运23%、建筑16%、水处理12%、风能9%。由于玻纤材料对于钢材、木材等传统材料具有替代性，伴随产能扩张、产品性能提高、价格优势逐步显现，应用市场的广度与深度也有望进一步拓展。

玻纤行业本身具有一定的进入壁垒，包括：技术壁垒、资金壁垒、品牌壁垒、政策壁垒。由于这些壁垒的存在，使得新进入者参与竞争较为困难，竞争力弱的企业容易被挤出市场，大型玻纤企业的优势明显，行业集中度较高。

全球玻纤行业集中度高，寡头竞争格局明显。中国巨石、美国OCV、日本NEG、泰山玻纤、重庆国际（CPIC）、美国JM 六大企业的玻纤年产能占到全球玻纤总产能的75%以上，巨石、泰玻、重庆国际三大玻纤企业的年产能占到国内玻纤产能的70%以上。中国巨石以21.69%的产能份额位居全球第一。

一、玻纤龙头

中国巨石成立于1993年，1994年位居中国产能第一；1996年组建巨石集团；1999年改制为中国化建巨石集团有限公司，同年挂牌上市；2001年开始整合优势资源，集中力量发展玻纤产业；2004年改名为中国玻纤股份有限公司；2005年产能亚洲第一；2008年产能世界第一；2012 年之后公司建立起全球布局战略；2014年改名中国巨石，同年埃及生产线投产，中国实现玻纤生产技术的海外输出；2016年玻纤产业制造基地奠基，投资美国项目签约；2019年智能制造基地首线投产。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由62.68亿元增长至104.93亿元，复合增长率10.85%，19年同比增长4.59%，2020年上半年实现营收同比下降3.37%至48.92亿元；归母净利润由4.75亿元增长至21.29亿元，复合增长率34.99%，19年同比下降10.32%，2020年上半年实现归母净利润同比下降27.66%至7.62亿元；扣非归母净利润由4.66亿元增长至18.56亿元，复合增长率31.84%，19年同比下降22.51%，2020年上半年实现扣非归母净利润同比下降28.36%至6.92亿元；经营活动现金流由16.63亿元增长至27.69亿元，复合增长率10.74%，19年同比下降28.31%，2020年上半年实现经营活动现金流同比增长1.49%至10.31亿元。

分产品来看，2019年玻纤及制品实现营收同比增长4.21%至99.39亿元，占比96.13%，毛利率减少10.20pp至36.85%；其他是吸纳营收同比增长7.85%至4.01亿元，占比3.87%，毛利率减少0.38pp至1.82%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由35.38%提高至17年阶段高点45.84%，18年略微回落至45.11%，19年大幅下降至35.46%；期间费用率由24.79%下降至11.25%，其中销售费用率14-18年维持在3%以上，19年大幅下降至0.84%，管理费用率由9.1%下降至5.5%，财务费用率由12.47%下降至4.91%；利润率由7.55%提高至17年24.94%，随后逐年下降至20.14%，加权ROE15年上涨至阶段高点22.13%，随后下降至19年14.34%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率的变动随着利润率而变动，14-17年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高；18-19年净资产收益率的下降也是由于利润率的下降。

五、估值指标

PB 3.27，位于近10年70分位值上方。

看点：

中国巨石是玻纤行业的龙头，成本领先是公司的护城河，背后是公司强大的规模性效应和做到机制的产业链一体化。公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂等做到了各个单项的国际领先水平，这不仅帮助公司节约了成本，更提高了产品质量和稳定性。 #京东方A拟定增募资200亿# #酒鬼酒全年净利预增五到六成# #天齐锂业拟定增募资159亿#