中国巨石该如何估值

中国巨石(600176)：每股净资产 5.29元，每股净利润 0.69元，历史净利润年均增长 21.93%，预估未来三年净利润年均增长 33.57%，更多数据见：中国巨石600176核心经营数据

中国巨石的当前股价 18.42元，市盈率 26.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 17.95%；20倍PE，预期收益率 57.26%；25倍PE，预期收益率 96.58%；30倍PE，预期收益率 135.9%。

   刚刚看完《新工业时代》，写巨石的，让我明白了为啥中国巨石能成为全球老大，他的护城河在哪里，但是一直困惑我的是如何给中国巨石估值，因为严格来时中国巨石是属于化工原料品，应该属于强周期性行业，那我是不是按照周期股来做估值了：中国巨石扣非利润     

没有出第一季度预报之前我预测：中国巨石利润的提升点明显是在第四季度，如果保持产品价格不变的情况的话，2021第一季度扣非利润增长应该达到140%，全年利润32亿以上，全年增长在50%以上，对应现在的估值为pe21倍左右，而第一季度报告预增位增长200%～250%，比预期更好，但是股价确不给力，我当时想是不是前期股价透支太厉害了？

    2020年年报中：

也就是说，2021年，除了现在大宗商品都在涨价的情况下，中国巨石将迎来量价齐升，而公司定的计划是2022年利润达到50亿，对应pe为13.56，我们来看看历史估值情况：

2020年3月24的数据：

从这个角度来说最小pe为12.57，从风险角度来说，已经很小了，但是有人说，周期股应该卖在景气周期顶点，买在周期低谷，那是不是该买掉了呢？那么我们来看看中国巨石是不是典型的强周期行业，就把中国铝业，华菱钢铁，三一重工，赣锋锂业这四家企业过去20年的净利润情况来做一个对比：

从净利润的变化来看中国铝业的周期性更强，06年利润118亿，14年-160亿，直到十年后2017年利润才达到14亿，这个利润波动的情况真魔性，再看看华菱钢铁，利润为负的有四个年头10年-26亿，而且没有太多规律可循，只能跟这行情而来，再来看看三一重工，三一重工，还好，没有出现过负利润，从01年到10年，属于上涨周期，但到11年利润达到高峰，86亿，二到19年，8年后才超越达到113亿，三一重工机械的跟换周期也就是7～9年，所以比华菱钢铁和中国铝业周期要长一些，而我们在来看看赣锋锂业，2017年碳酸锂的价格涨幅剧烈，利润14亿，在这十年里属于上涨周期，之后三年碳酸锂的价格属于下跌趋势，2020年又迎来的碳酸锂的涨价，说他是强周期股，不如说是成长周期股，因为新能源政策，最起码十年内对锂矿的需求是不断上涨的，所以是不是属于强周期，第一，看是不是存量市场，还是增量市场 ，第二，在同行中，你有没有别人没有，你有的，成本最低，还是技术最强等

  那我们来看看中国巨石，属于那一类，我们同时也结合年报来复盘一下整个股市的情况：

从利润来讲2008年开始负增长，直到2013年才超过2007年水平，看看这5年发生了什么事情，后面历史会不会重演，而从2013年一直到2020年，7年时间里只有2019年没有正增长，原因因为贸易战，需求下降，璃纤价格下降，而当年利润也到到21亿，整个20年利润为负的只有一年，我们再来看看中国巨石的股价：

回调超过50%以上的有三个段，我们分别来看发生了什么：

1.2008-3-31～2008-11-28：股价从6.14跌到2.19，跌倒只有三分一，只用了9个月

2.2011-04-29～2014-3-31:历经三年时间，股价从5.93跌到2.02，之后的一年翻了三倍，pe从103跌到31，但在后面的顺周期14年到18年的时候pe为14～27左右

3.2018-02-18～2020-04-30:股价从13.87跌到了7.85

  每一次，股价的波动，肯定带有很多情绪的成分在里面，但是更多是业绩的牵引，2008年全球金融危机，所以第一次大幅度回调，只用了9个月时间，就跌去了接近2/3，

2008年年报指出：

2008 年，面对市场竞争激烈以及全球性金融危机带来的严峻的宏观经济形势，围绕“治理完善、运作规范、业绩优良”的目标，公司上下团结一致，开拓进取，克服了原燃材料价格上涨、人民币升值、贷款利率提高、出口退税率下调等各种不利因素带来的影响，积极扩大主业产能规模，稳步进行结构调整，在经受年初雨雪冰冻灾害、“5.12”地震灾害、国际金融危机和行业竞争激烈等一系列考验的同时，实现了各项业务的平稳快速发展。

1 月，成都基地三线年产 4 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线正式投产；3 月，桐乡基地四线年产 14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线正式投产；7 月，成都基地四线年产 6 万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线和桐乡基地五线年产 14 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线先后投产。2008 年，公司玻纤产品的年生产能力已超过 90 万吨，产能规模位列世界第一。

2009年年报：2019年玻纤价格下降30%多，唯一一年利润为负数

2009 年，在全球金融危机的大形势下，玻纤行业也受到一定影响，海外市场销量同比有所下降，国内市场销量在中央政府刺激经济政策的影响下有所上升，但全年产品价格较低，直接影响了玻纤行业 2009 年度的整体经济效益。 面对不利形势，公司采取各种举措积极应对，通过强化技术升级、开展多项节支降耗工作，进一步降低生产成本；通过调整产品结构、拓展国内外市场、创新营销管理和销售模式等措施，稳步增加销量，确保了生产线正常运转，公司主营业务的关键运营指标均优于行业平均水平。

2009 年，巨石集团自主研发的 E6 高性能玻纤正式推向市场，与传统 E 玻纤相比，E6 玻纤降低了配料成本、提升了产品强度及耐腐蚀性能、进一步降低了污染物排放和环境治理成本、拓宽了市场应用领域，E6 玻纤在新能源、海水淡化、化工防腐领域更具竞争优势 

2000年年报：

2010 年，在全球经济逐渐复苏的背景下，复合材料下游应用领域市场需求逐步回暖，玻璃纤维行业产销量恢复到较高水平。在不断加快推进经济发展方式转变和结构调整，大力推动节能减排和淘汰落后产能的政策条件下，玻纤企业经营环境得以改善，市场需求稳步增长，玻纤出口形势较 2009 年明显好转。 

2010 年公司顺利完成了五条生产线项目的建设工作，包括公司控股子公司巨石集团有限公司（以下简称“巨石集团”）全资子公司巨石集团九江有限公司（以下简称“巨石九江”）年产 7 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线、巨石集团全资子公司巨石集团成都有限公司（以下简称“巨石成都”）年产 4 万吨无碱玻纤池窑拉丝技改项目、巨石集团年产 3.5 万吨节能环保池窑拉丝生产线、巨石九江年产 8 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线、巨石九江年产 2 万吨节能环保池窑拉丝生产线。 

2011年年报：开始国际化布局，股价回到5.9

2011 年，全球经济进入“后危机时代”，受欧债危机、国内通货膨胀加剧、银根紧缩等复杂因素影响，实体经济在逐渐复苏的道路上曲折前行。玻璃纤维行业作为新兴产业，在宏观经济复苏过程中，不断拓展下游应用领域，市场需求稳中有增，行业整体利润水平保持平稳。

2011 年公司发布公告，在埃及苏伊士经贸合作区投资建设年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。该项目对于公司国际化战略具有重要意义，标志着公司已充分具备实施“走出去”战略、全面应对国际竞争的条件和能力。该项目已于 2011 年年内通过相关审批程序，预计将于 2013 年建成投产。生产线建成后，计划年生产直接无捻粗纱、合股无捻粗纱、短切原丝合计 8 万吨。

2012年年报：股价开始跳水

2012 年是公司继续实施产品结构和生产方式战略性调整的一年，面对全球经济低迷，国际贸易下滑，反倾销压力显现，以及能源价格、劳动力成本上升的不利局面，公司降低成本和提高产品售价的难度不断加大。公司积极迎接挑战、克服困难、把握机遇，以确保平稳、健康发展为前提，以科技创新、降本增效、管理整合等工作为重点，扎实推进各项工作，促进公司稳步发展。

2013年年报：

2013年是公司转变发展方式，提升发展质量、推进“走出去”战略的关键一年。受国际、国内宏观经济形势影响，玻纤行业整体增速出现一定程度放缓，面对全球经济低迷，国际贸易下滑，反倾销压力显现，以及能源价格、劳动力成本上升的不利因素，降低成本和提高产品售价的难度不断加大。公司积极迎接挑战、克服困难、把握机遇，以确保平稳、健康发展为前提，以科技创新、降本增效、管理整合等工作为重点，扎实推进各项工作，促进公司稳步发展。

2014年年报：

2014年是公司提升发展质量，积极开拓市场，加快结构调整和转型升级的关键一年。受供需关系改善的影响，玻纤行业呈现恢复性增长态势。由于全球经济复苏进程缓慢，中国经济下行压力较大，同时能源价格、劳动力成本上升，反倾销影响持续，公司降低成本和提高产品售价的难度不断加大。面对有利条件和不利因素并存的复杂局面，公司积极迎接挑战，把握机遇、克服困难，以确保平稳、健康发展为前提，通过重点开展科技创新、降本增效、管理整合等工作，促进公司稳步发展。

2015年年报：股价开启不断创新高

2015年是公司“十二五”战略的收官之年，受供需关系改善的影响，玻纤行业持续向好。同时，由于全球经济复苏持续调整变革，中国经济也步入新常态，劳动力成本上升，反倾销影响持续，公司转型升级和结构调整的难度不断加大。面对有利条件和不利因素并存的复杂局面，公司积极迎接挑战，把握机遇、克服困难，以确保平稳、健康发展为前提，通过加大结构调整力度、市场开拓力度、大质量管理力度、科技创新力度、降本增效力度、队伍建设力度，促进公司稳步发展。

为进一步拓展公司国际化业务，加快“以外供外”步伐，2015年公司全资子公司巨石集团正式启动埃及二期8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目，目前项目有序推进，铂加工、包装材料、制品车间相继投产，粉料车间、制氧站、变电站等正在紧锣密鼓地施工，项目计划于2016年6月全面投产，将进一步满足目标市场需求。

2015年巨石集团对桐乡本部3.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、桐乡本部年产36万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目（一期工程）、巨石集团成都有限公司年产14万吨池窑拉丝生产线技改项目（一期工程)相继开始进行冷修技改。技改后各条生产线质量水平将更上新台阶，产能效率更上新水平，成本消耗更有竞争力，为公司保持技术领先和成本比较优势奠定了基础，为公司可持续发展注入了新的活力。

2018年年报：

2018 年，是公司新五年战略规划的开局之年，也是实施以“国际化”为重点的第三次创业、启动以“智能制造”为核心的第四次创业的关键之年。面对复杂多变的国内外形势，公司坚持稳中求进的工作总基调，全面贯彻落实新的五年规划目标，坚定不移推进新“四化”战略，加快改革创新，统筹有序协调各项工作，发展总体平稳、稳中有好。2018 年公司被中国上市公司协会评为“2017 年度最受投资者尊重的上市公司”，全资子公司巨石集团荣获我国工业领域最高奖项“中国工业大奖”，“巨石智慧化全过程生产制造模式双创平台”入选国家工业和信息化部 2018 年制造业“双创”平台试点示范项目，成为中国玻纤行业首家入选企业。

2019年年报：

2019 年，全球经济发展不稳定因素增加，国内经济增长放缓，经济发展的环境和条件发生了深刻而复杂的变化。出现中美贸易摩擦以来，市场需求放缓，经济发展受到一定影响，但在经济发展新旧动能转换加速所涉及的新技术、新产业领域，积极因素逐渐增多。行业政策进一步引导玻纤企业朝着环保、优质、高效的发展目标迈进，产业结构调整持续深化，玻璃纤维技术迭代升级和下游复合材料应用领域扩大，推动了市场需求潜力逐步提升，这些变化都对玻纤企业自主创新与可持续发展提出了更高的要求。

2020年报：

2020 年，面对突如其来的新冠肺炎疫情，公司坚决贯彻落实党中央、国务院和中国建材集团决策部署，齐心合力、攻坚克难，统筹推进疫情防控和复工复产。由于 2019 年行业主动实施调控产能及疫情对行业冲击影响，2020 年上半年行业总产能供给明显回落，市场供需形势及整体利润水平逐步稳定回升。二季度末，随着内需市场的快速升温，公司库存迅速降低并出现供不应求现象，在三季度顺利实施两轮提价后，整体利润水平大幅提升，展现了良好的发展韧性。

可见中国巨石：无论市场在那个阶段都在做以下几件事情：

1.技改，不断的降低成本，不断的加强自主产权，毛利润比竞争对手高10%多个点

2.不断的扩张，从2008年的90万吨，到2020年的200万吨，全球市占率不断的提升

3.全球化，规避贸易摩擦，双反调查，全球布局建厂

4.不断的节能减排，环保。

从历史的股价和发展来看，还是得敬畏市场，出现过三次股价的腰斩，横盘三年，市场的供需关系大的环境有关系，不是哪个公司能够左右，也显示明显的周期性，但是每次危机的时候，都是中国巨石市占率不断提升的过程，长期来看，利润都在不断创新高，也就是说长期来看他是成长性的周期股，从历史股价来看：

     2011-04-29～2014-3-31:历经三年时间，股价从5.93跌到2.02，之后的一年翻了三倍，pe从103跌到31，但在后面的顺周期14年到18年的时候pe为14～27左右，所以现在2020年的估值28，2021年的估值到21，不能算低估，只能说合理，而2022年估值只有13，可以算是低估了，但是还是跟这行情而变，按照供需平衡随时改变，但我可以极限估值，2019年贸易摩擦21亿利润来估值，给pe30来算，也有600亿多估值，下跌有限（顺周期，给予最低pe14，反周期最低给予pe30）

作者：菜鸟的修行之路
原文链接：https://xueqiu.com/8576806225/176483144

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